德意志银行研究全球的费率全球固定收益展望日期2021 年 12 月 22 日2022 年展望：美联储需要迎头赶上随着通胀高于目标，美国经济表现得好像是通过充分就业和增长高于潜力，美联储理论上应该已经高于中性。中性的保守估计和期限溢价的温和重新定价将与第二季度 220-240 个基点的 UST10y 一致。如果市场开始担心中期选举的财政影响，那么下半年的抛售可能会部分逆转。在欧洲，通胀势头有所改善，但工资水平滞后。由于预计明年工资将上涨，欧洲央行应在 2022 年寻求 2023 年加息的选择权。重新定价应由长期债券主导，并导致德债收益率在 20-40 个基点范围内见顶。鉴于美联储有一些追赶工作，美国曲线前端快速重新定价的可能性仍然存在。在欧洲，欧洲央行希望在 2023 年拥有更多选择权，这应该会进一步增加曲线上的波动性。综上所述，在两家央行都被市场更好地定价之前，人们应该对套利交易保持警惕。财政政策对该预测构成主要的下行（美国）和上行（德国和欧元区）风险。 Covid 还带来了上行（新疗法和较不致命的突变的流行）和下行（大幅降低疫苗对严重疾病的效力的突变）风险。在撰写本文时，Omicron 可能会推迟预期的重新定价，但不太可能使其脱轨。我们预计 10 年期德国国债收益率将在第二季度达到 30 个基点的峰值，然后在 2022 年底温和反弹至 25 个基点。这应该伴随着更陡峭的曲线和德国的 ASW 利差收窄。更新的供应与量化宽松分析导致我们对 2022 年的净供应量进行了估计。2022 年净供应量的巨大转变是我们对 2022 年 EGB 利差的看法温和扩大的关键原因。在估值方面，我们使用我们的评级与 10 年 ASW 框架来提取 10 年和 30 年期限 EGB 的丰富性/廉价性迹象。 30年的外滩非常富有。信用评级斜率还表明，尽管最近有所上升，但 EGB 的市场风险价格仍处于近年来范围的低端。以上所有因素都有助于我们的 EGB 利差预测，该预测设想整个范围内温和的系统性扩大。我们预计意大利在 beta 调整后的表现优于西班牙，同时我们还考虑到由于第一季度的选举，法国的特殊扩大。弗朗西斯·亚瑞德战略家Panos Giannopoulos 战略家亚历山大·科契奇 研究分析师索尼娅·萨迪什战略家Bernd Volk 策略师CFA 策略师 Steven ZengIoannis Sokos 战略家罗杰夫 研究分析师Andy Prenner 研究助理德意志银行披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2021。直到 2021 年 3 月 19 日，可能已经显示了不完整的披露信息，请参阅附录 1 了解更多详情。7T2se3r0Ot6kwoPa发布时间：格林威治标准时间 22/12/2021 20:10:17 2021 年 12 月 22 日全球固定收益展望页 页2德意志银行固定收益博客................................................................................3利率前景：美联储还有一些工作要做...................................................................................3美国：美联储还有一些工作要做.........................................................................................3欧元区：为欧洲央行的期权定价.........................................................................................9进一步的观察和观点的风险..............................................................................................14美国战略更新..............................................................................162022 年国债市场展望——加快政策步伐............................................................................16费率特别报告..............................................................................29衍生品市场 2022 年展望：哭泣的游戏..............................................................................29欧陆战略.....................................................................................39EGB 2022 年展望............................................................................................................39EGB 点差预测........................................................................................................................39供应与量化宽松分析........................................................................................................40库存与流量分析...............................................................................................................44GDP加权指标.................................................................................................................46EGB 估值.......................................................................................................................47第一季度潜在的 EGBs 联合.............................................................................................49策略更新.....................................................................................53欧元搅动 2022 年展望.....................................................................................................53英国战略.....................................................................................572022 年收益率预测 - 到年底为 1.5%.................................................................................572022 年 UKT 和 GBP OIS 预测........................................................................................58英国战略.....................................................................................592022 年前 10 名镀金房车交易的 10 个理由.......................................................................59小母猪市场自上而下概览.................................................................................................59RV 将在 2022 年取得成功的十大原因 ......................................................................................62在一个金边债券投资组合中增持的前 10 大交易和 10 只金边债券........................................63担保债券和机构更新....................................................................66SA 于 2022 年发行，由于欧洲央行较低的购买力，利差面临悬崖风险.................................66图表包.........................................................................................76目录 2021 年 12 月 22 日全球固定收益展望德意志银行页 页3固定收益博客利率前景：美联储还有一些工作要做随着通胀高于目标，美国经济表现得好像是通过充分就业和增长高于潜力，美联储理论上应该已经高于中性。中性的保守估计和期限溢价的温和重新定价将与第二季度 220-240 个基点的 UST10y 一致。如果市场开始担心中期选举的财政影响，那么下半年的抛售可能会部分逆转。在欧洲，通胀势头有所改善，但工资水平滞后。由于预计明年工资将上涨，欧洲央行应在 2022 年寻求 2023 年加息的选择权。重新定价应由长期债券主导，并导致德债收益率在 20-40 个基点范围内见顶。鉴于美联储有一些追赶工作，美国曲线前端快速重新定价的可能性仍然存在。在欧洲，欧洲央行希望在 2023 年拥有更多选择权，这应该会进一步增加曲线上的波动性。综上所述，在两家央行都被市场更好地定价之前，人们应该对套利交易保持警惕。财政政策对该预测构成主要的下行（美国）和上行（德国和欧元区）风险。 Covid 还带来了上行（新疗法和较不致命的突变的流行）和下行（大幅降低疫苗对严重疾病的效力的突变）风险。在撰写本文时，Omicron 可能会推迟预期的重新定价，但不太可能使其脱轨。美国：美联储还有一些工作要做通货膨胀率上升导致通货膨胀率上升的关键驱动因素已经到位。从历史上看，通货膨胀的体制转变是由财政政策冲击（1960 年代中期）、货币政策冲击（1970 年代后期）、石油价格的供应冲击（1970 年代、1980 年代中期、2010 年代中期）、劳动力市场的供应冲击和技术冲击驱动的（1990 年代后期）。除了技术冲击之外，所有其他驱动因素都指向更高的通胀。首先，财政政策发生了显