1 / 14 银河有色 有色研发报告 有色金属衍生品日报 2022年1月4日星期二 有色金属衍生品日报 第一部分 市场研判 铜 宏观方面，美国单日确诊数据超过100万，刷新记录，引发市场的避险情绪。本周即将公布美国ADP和非农就业数据，如果就业数据有所好转，市场对于加息的预期可能会增加。基本面方面，供应端不断改善，从欧洲运过来的进口铜集中运到国内，清关量增加，但是消费不温不火，进入1月份以后，消费比较平淡，加上目前的价格上，下游备库的意愿也不强，如果价格跌到69000以下，下游买货会逐步增多，废铜货源比较充足，精废价差也维持在1500元/吨左右，今日SMM公布社会库存增加0.8万吨，进口维持在亏损状态。盘面上面来看，最近铜价在大的宽幅震荡区间内，现在价格在震荡区间的上沿，本周将要公布就业数据，市场对流动性收紧的预期很强，铜消费开始进入淡季，总体来看，在目前的价位上铜价走势可能面临压力。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 铝 短期逻辑：今日铝锭社会库存小幅累积，环比季节性累库不及预期，但是铝棒库存大幅累积，结构发生变化，今年春节预计铸棒会增加，所以后期需要把铝棒+铝锭合计考虑，目前来看，整体累库正常。所以前期预期库存持续大降被铝棒库存增加所部分证伪，后面需要关注周四库存数据，是否可持续。终端来自于板带行业的高需求阶段性弥补了地产行业带来的负面影响，导致最近出库数据表现不错，春节累库前进一步下调至大概75万吨的水平，虽然比去年同期高，但是逆季节性去库带动了市场对明年的乐观。从铝棒加工费来看，型材类表现已经开始趋弱。供应上复产的地区越来越多，内蒙古、山西、广西、贵州等地区均在复产，供应在稳步抬升，继续关注周四库存，验证前期到货积压和铸棒增加的逻辑。如果本身在地产已经明显走弱的前提及复产的大环境下还能维持去库，那么铝价仍有反弹空间；如果后续正常累库，库存开始季节性增加，那么说明需求表现一般，进入季节性淡季调整回落。 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 14 银河有色 有色研发报告 中长期逻辑：目前需求端的长期逻辑矛盾比较分化，确定的是光伏、新能源汽车分项表现亮眼，不确定的是地产能否恢复，或者减量需求能否被新能源需求增量所接力需求，所以在长期逻辑不明朗的前提下，短期逻辑占主导地位，库存成为重要指标。同样需要进一步观察政策落地的情况。 单边：目前铝锭+铝棒库存季节性积累，需求表现不错，如果需求维持这种态势（参考出库、库存、升贴水），累库低于季节性那么价格易涨难跌，如果需求明显走弱，那么前期高需求不可持续，价格季节性回落(以上观点仅供参考，不作为入市依据）。 锌 基本面方面：一方面需求弱势，国内社会库存大幅累积，下游终端企业提前放假，根据SMM调研，镀锌企业受到环保的影响，开工反复受到干扰，更多的选择了提前放假，锌合金和氧化锌行业出口订单下滑，成本高企，生产意愿不足，一月中上旬陆续放假，较去年有所提前。供应方面，欧洲冶炼厂近期暂无新的消息传出，近期天然气价格和欧洲地区电力价格均震荡回落，在能源危机逐步缓解的预期下，进一步推高价格风险收益比明显不合适，预计供给端会趋向于修复，但是前期造成的产量的缺失会逐步产生实质影响。国内动力煤价格继续下跌，电厂的成本大幅下滑，电费预计后期调整，那么后面国内冶炼端产量会逐步增加，全球供需基本面平衡修复。 单边：库存大增 需求表现偏弱，所以目前的核心问题在于远期需求端能否发力，供给端的即使能源危机无法解决，进一步减产的空间较小，且伴随冬春季节变更自然解决的时间也越来越近，所以供给端的故事或许告一段落，后续需要关注的是春节后需求能否被政策刺激而爆发，在目前未来需求无法证伪或证实的情况下，博弈政策和能源危机的尾声或许占主导地位，关注欧洲电力价格。(以上观点仅供参考，不作为入市依据） 镍&不锈钢 周二镍和不锈钢价格仍然较强，价格冲高回落后还是在低位遇到支持，并且再次回升。近期镍和不锈钢市场比较乱，尤其是不锈钢市场，在12月初全线亏损后，减产成为不锈钢价格反弹的动力。根据MYSTEEL的调研，12月份不锈钢的产量没有继续回升，并且进入新年，企业对平控的担忧消除，减产检修开始增加，1月份的排产情况来看，200系和400系同比分别出现50%和23%的降幅，300系增加量为5%，减产幅度之大成为不锈钢价格反弹的主要原因，短期不锈钢 3 / 14 银河有色 有色研发报告 市场仍然偏强。不锈钢减产，这使原料价格面临不定性，镍铁企业亏损也减产，矿的价格面临压力，我们倾向于产业链压力传导还会需要一段时间，不锈钢价格短期仍会偏强。镍价还是受到低库存的支持，但镍价的上涨已经超越产业链各品种的表现，电镍溢价高位，压制消费和拿货情绪。另外，从印尼煤炭出口事件来看，逻辑最弱的当属镍，印尼保障本国电力的同时也保障了印尼镍铁的供应，镍价后市看154000元/吨压力位出现翻转信号后，谨慎沽空。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 第二部分 有色产业价格及相关数据 4 / 14 银河有色 有色研发报告 第三部分 有色行业重要数据图表汇总 图1：SHFE主力合约结算价（单位：元/吨） 图2：LME3个月铜收盘价（单位：美元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：SHFE铜合约持仓量 （单位：手） 图4：SHFE铜主力合约持仓量（单位：手） 数据来源：银河期货、wind资讯 30,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-31325,162.000.00150,000.00300,000.00450,000.00127,675.000.00100,000.00200,000.00 5 / 14 银河有色 有色研发报告 图5：COMEX铜总持仓（单位：张） 图6：COMEX铜非商业持仓（单位：张） 数据来源：银河期货、wind资讯 图7：铜现货升贴水（单位：元/吨） 图8：铜现货价格（单位：元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图9：1#光亮铜线价格（单位：元/吨） 图10：LME铜升贴水（单位：美元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 180,736.000.00100,000.00200,000.00300,000.0070,980.0056,597.000.0040,000.0080,000.00120,000.00160,000.002020-12-212021-01-212021-02-212021-03-212021-04-212021-05-212021-06-212021-07-212021-08-212021-09-212021-10-212021-11-212021-12-21系列1系列250.00-600.00-300.000.00300.00600.00900.001,200.001,500.001,800.002,100.002,400.0069,890.000.0015,000.0030,000.0045,000.0060,000.0075,000.0090,000.002020-12-302021-01-302021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-3164,400.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-3020.13-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002020-12-302021-01-302021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-31 6 / 14 银河有色 有色研发报告 图11：上海CIF（美元/吨） 图12：保税区铜仓单溢价(美元/吨) 数据来源：银河期货、wind资讯 图13：现货TC（单位：美元/干吨） 图14：LME铜库存（单位：吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图15：LME铜注册仓单 （单位：吨） 图16：COMEX铜库存（单位：短吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 75.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002020-12-292021-01-292021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-3185.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002020-12-292021-01-292021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-3161.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0088,950.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-31单位：.吨81,400.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-3170,325.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-0420