王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：偏强震荡运行。 操作建议：逢低做多区间高抛低吸灵活操作。寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。  逻辑驱动 1. 宏观方面，全球疫情发生新的变化影响宏观投资情绪； 2. 供给方面，国内产区已逐步全面停割，新胶增量释放不畅； 3. 需求方面，本周轮胎企业全钢胎开工负荷为61.82%，较上周下降2.03个百分点；半钢胎开工负荷为63.67%，与上周持平； 4. 库存方面，截至12月30日，总库存为29.39万吨，较上周跌01.19万吨，跌幅3.89%。  风险提示 1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。 3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。  重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。 国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。 全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 能源化工组 橡胶需求没有明显改善，偏强震荡运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2022年1月3日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：偏强震荡运行。 操作建议：逢低做多区间高抛低吸灵活操作。 寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。 核心逻辑：整体而言，国外产区，泰国和越南已处于旺产期，而且泰国处于阶段性雨季，产量产出有限，国内产区已进入停割期，供应端新胶增量释放不畅。全钢胎企业受传统需求淡季影响，厂家走货压力较高，成品库存高企拖累开工，半钢轮胎工厂整体开工尚可。上周轮胎企业全钢胎开工负荷为61.82%，较上周下降2.03个百分点，较去年同期走高6.11个百分点，较2019年同期下滑2.2个百分点；半钢胎开工负荷为63.67%，与上周持平，较去年同期走高7.73个百分点。整体来看，供应端新胶增量释放不畅，而需求端没有明显好转，因此短期价格或将区间震荡运行为主。 二、信息要闻 1、2021年前11个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为309.6万吨，同比增29%。其中，标胶合计出口153.7万吨，同比增58%；烟片胶出口45.7万吨，同比增33%；乳胶出口108.5万吨，同比增4%。 1-11月，出口到中国天然橡胶合计为112.8万吨，同比增30%。其中，标胶出口到中国合计为64.3万吨，同比增39%；烟片胶出口到中国合计为11.7万吨，同比增106%；乳胶出口到中国合计为36.4万吨，同比增5%。 1-11月，泰国出口混合胶合计为106.4万吨，同比降28%；混合胶出口到中国合计为105.9万吨，同比降28%。 综合来看，泰国前11个月天然橡胶、混合胶合计出口416万吨，同比增7%；合计出口中国218.7万吨，同比则降6%。 2、根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2021年11月欧盟新车销量同比降20.5%至713,346辆，这是今年连续第五个月下降，也是自1993年以来11月份的销量最差记录。大多数欧盟国家遭受两位数的下降，其中包括四个最大的市场：德国（-31.7%）、意大利（-24.6%）、西班牙（-12.3%）和法国（-3.2%）。保加利亚、爱尔兰和斯洛文尼亚是仅有的有增长的欧盟市场。 在2021年前11个月，尽管2020年的比较基数创下历史新低，但芯片短缺对汽车产量的影响将欧盟年初至今的销售业绩拖入负数 (-0.04%)。同样，欧盟四个主要市场中的三个市场需求保持积极：意大利（+8.6%）、西班牙（+3.8%）和法国（+2.5%）。相比之下，德国年初至今的表现与一年前相比有所回落（-8.1%）。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、橡胶基本面分析 1.宏观市场情绪转换剧烈 新冠变异病毒在东南亚有所好转，美国海上钻井平台恢复进度缓慢，在这种情况下，不排除因劳动力短缺而拖累割胶进度的可能。不仅如此，拜登政府公布了一项规模达1.8万亿美元的“美国家庭计划”，还承诺将对富人增税。美国国会已经接连通过了三项新冠救助方案，为经济注入了近5万亿美元。除此以外，美联储表态，维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%之间，符合市场预期。中美、中英、中加等政治经济形势紧张复杂加剧市场避险情绪。 图1：ANRPC主产国月度产量（千吨） 图2：ANRPC供需平衡表 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：RU-NR价差分析 图4：期价季节性分析 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.国内产区已逐步全面停割 国外产区方面，泰国正处于旺产期，而且周内天气阶段性降雨，原料产出有限，胶水收购价格维持区间震荡。国内产区方面，云南产区已经全面停割，胶农存储胶块陆续投放市场，12月份加工厂以加工胶块为主。指标胶进口依然缓慢，部分工厂月底或将停产，另一部分工厂加工至1月中旬。海南产区仅南部小面积维持正常生产，其他地区基本已大面积停割，但伴随气温降低，胶水产出有所减量，干含降低，胶水收购价格区间震荡为主。截至12月30日，云南1,400.001,900.002,400.002,900.003,400.003,900.004,400.004,900.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002019-08-122019-10-122019-12-122020-02-122020-04-122020-06-122020-08-122020-10-122020-12-122021-02-122021-04-122021-06-122021-08-122021-10-122021-12-12RU-NRRUNR8,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.0022,000.001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220172018201920202021 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 产区胶水收购价格11000-11500元/吨，较上周跌50元/吨；海南产区胶水收购价格（制浓乳）12800元/吨，较上周跌400元/吨。后期关注拉尼娜气候及疫情对天然橡胶供应产区的影响。 图5：全乳胶基差分析 图6：烟片胶基差分析 图7：半钢胎开工率分析 图8：全钢胎开工率分析 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.需求端没有明显向好 对于轮胎企业而言，轮胎厂家全钢胎开工率小幅下降和半钢胎开工率与前一周基本持平，主要原因是全钢胎企业受传统需求淡季影响，厂家走货压力较高，成品库存高企拖累开工，而且临近元旦假期，整体开工将有所下滑。半钢胎目前出口订单尚可，加之半钢轮胎春节前传统旺季有一定的换胎需求，半钢轮胎工厂整体开工尚可。上周轮胎企业全钢胎开工负荷为61.82%，较上周下降2.03个百分点，较去年同期走高6.11个百分点，较2019年同期下滑2.2个百分点；半钢胎开工负荷为63.67%，与上周持平，较去年同期走高7.73个百分点。轮胎成品库存约为20-30天；中小型厂家原料库存周期多为20-25天，部分大厂为25-40天；轮胎厂订单周期多在30-45天。 -4,000-3,000-2,000-1,00001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021-1,5003,5008,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：上期所库存数据分析 图8：中国天然/合成橡胶进口合计（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 4.保税区库存低库存状态延续 截至12月30日，总库存为29.39万吨，较前一周跌1.19万吨，跌幅3.89%。天然橡胶青岛保税区区内库存6.61万吨，较上周跌0.07万吨，跌幅1.05%；一般贸易库存22.78万吨，较上周跌1.12万吨，跌幅4.69%，近期延续去库状态，短期库存拐点或仍难出现。 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场13