策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 策 略 重 大 事 件 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 [Table_Title] 历史数据看春季行情 [Table_Author] 分析师： 孙征 执业证书编号：S1380515090001 联系电话：010-88300852 邮箱：sunzheng@gkzq.com.cn 沪指走势 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 [Table_Date] 2021年12月30日 [Table_Summary] 内容提要： 春季行情历来是投资者比较憧憬的阶段，近3年以来，除了2020年受新冠疫情影响导致市场在春节后出现较大幅度下跌以外，其他两年的春季行情市场走势都是可圈可点，那么如果拉长时间来看，传统的春季攻势到底表现如何呢？ 我们测算了上证综指、沪深300、创业板指在最近25年以来春季行情的表现，按照从12月-4月期间不同时间段组合进行测算，得出以下数据和结论。 近25年以来沪指春季行情整体正回报比例在60%以上，其中1-2月回报情况较好，正回报比例达64.0%，12-3月回报比例较差，为56.0%%。2000年以来1-2月回报仍然是最佳，正回报比例达68.4%，12-3月和1-4月正回报比例均为52.6%为最低水平。近10春季攻势正回报比例为60.0%，12-2月和1-2月正回报比例均为60.0%，其他月份正回报比例均较低。表现最好的时间节点为2003-2013年的11年期间，其中1-2月正回报的比例高达81.8%，1-3、1-4、12-3月的正回报比例均只有63.6%。从沪深300指数的行情也可以得出类似结果，不过沪深300指数行情往往从12月开始，年底年初的表现好于3月以后，创业板指则在近十年以来的春季行情中表现最佳。 我们认为春季行情确有一定阶段优势，但市场对其乐观憧憬主要来自于2003-2013年的持续好表现，近十年以来春季行情优势趋于下降，表现较好阶段主要集中于1-2月。考虑到今年11月以来央行政策趋于松动，预计明年初的宏观流动性将较好，因此1-2月有一定阶段性机会，历年成长股在这一阶段表现相对较好，因此可对电子、计算机、电力设备、传媒等行业增加关注。3月以后如果宏观经济数据较为平淡，且一季度上市公司业绩预期不佳，则需要注意风险。 风险提示：2022年春季行情表现不佳，宏观政策出现重大变化,上市公司业绩出现大幅下滑,疫情超预期恶化风险,国内外经济复苏增长低于预期,Fed提前加息，国内外二级市场系统性风险等。 策略重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 春季行情历来是投资者比较憧憬的阶段，近3年以来，除了2020年受新冠疫情影响导致市场在春节后出现较大幅度下跌以外，其他两年的春季行情市场走势都是可圈可点，那么如果拉长时间来看，传统的春季攻势到底表现如何呢？ 我们测算了上证综指、沪深300、创业板指在最近25年以来春季行情的表现，按照从12月-4月期间不同时间段组合进行测算，得出以下数据和结论。 近25年以来沪指春季行情整体正回报比例在60%以上，其中1-2月回报情况较好，正回报比例达64.0%，12-3月回报比例较差，为56.0%%。2000年以来1-2月回报仍然是最佳，正回报比例达68.4%，12-3月和1-4月正回报比例均为52.6%为最低水平。近10春季攻势正回报比例为60.0%，12-2月和1-2月正回报比例均为60.0%，其他月份正回报比例均较低。表现最好的时间节点为2003-2013年的11年期间，其中1-2月正回报的比例高达81.8%，1-3、1-4、12-3月的正回报比例均只有63.6%。从沪深300指数的行情也可以得出类似结果，不过沪深300指数行情往往从12月开始，年底年初的表现好于3月以后，创业板指则在近十年以来的春季行情中表现最佳。 历年春季行情数据综合来看，以1-2月表现最佳，正回报比例显著高于其他时间节点，我们也看到市场多次在2月之后出现一些变化，例如2020年新冠疫情影响在春节后出现爆发，2021年春季行情在春节前后形成一个重要转换节点。随着时间拉长到3-4月，春季行情往往进入表现平淡甚至开始回落的阶段。可以解释的逻辑是，春季行情往往起始于流动性充裕，银行春季放贷比例较高，投资者年初投资意愿较强，流动性充裕阶段市场普遍表现较好，宏观数据和企业利润一般在3-4月开始逐渐明朗，在市场流动性将指数推高后，需要有较好的宏观数据和企业利润预期接棒才能对市场起到进一步推动作用，如果宏观数据平淡加上企业利润数据不佳，不足以推动行情向纵深发展，则市场上行动力将逐渐趋弱。 数据显示，春季行情表现最活跃的阶段是2003-2013年这11年期间，当中有9年时间上证综指均呈现正收益，沪深300指数也是如此，这或许是春季攻势在前几年被市场广泛接受的重要原因。随着时间推移，近10年以来春季攻势的正回报比例有所下降，不过创业板在年初的表现依旧可圈可点。 表1：春季行情历史数据 上证综指正回报比例 沪深300正回报比例 创业板指正回报比例 时间区间 近25年 2000年以来 2003-13年 近10年 近20年 2000年以来 2003-13年 近10年 2011年至今 近10年 12-2月 60.0% 63.2% 72.7% 60.0% 65.0% 68.4% 72.7% 70.0% 54.5% 60.0% 1-2月 64.0% 68.4% 81.8% 60.0% 65.0% 68.4% 81.8% 60.0% 63.6% 70.0% 1-3月 60.0% 52.6% 63.6% 40.0% 50.0% 52.6% 63.6% 40.0% 54.5% 60.0% 12-3月 56.0% 52.6% 63.6% 40.0% 50.0% 52.6% 63.6% 40.0% 54.5% 60.0% 1-4月 60.0% 52.6% 63.6% 40.0% 55.0% 52.6% 63.6% 40.0% 54.5% 60.0% 12-4月 60.0% 57.9% 72.7% 50.0% 65.0% 63.2% 72.7% 60.0% 54.5% 60.0% 资料来源：Wind、国开证券研究与发展部 oPtMqQmOoQyQrMsRnRoNuMbR8Q8OmOrRoMqRjMoPoMlOsRmN8OpOtMxNsQoNxNrQoM 策略重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 我们对近10年以来春季行情各行业表现进行梳理，主要采用的时间段是表现最好的1-2月期间。数据显示，正回报比例最高的行业分别是社会服务、电子、电力设备等行业，10年内均有7年或更长时间是正回报，社服虽然正回报次数较多，但回报中位数和平均回报均低于后两位，且最好回报年份的回报也仅有13.28%，实际操作价值有限；非银金融、食品饮料和煤炭行业则表现较差，正回报次数仅有4年。社会服务行业虽然正回报比例最高，但中位数较低、平均回报值较低，预期收益不高，电子、电力设备、通信等行业则明显更好一些。计算机、传媒行业则是平均回报值较高，这也与创业板在近十年的春季行情中表现好于主板有关。 我们认为春季行情确有一定阶段优势，但市场对其乐观憧憬主要来自于2003-2013年的持续好表现，近十年以来春季行情优势趋于下降，表现较好阶段主要集中于1-2月。考虑到今年11月以来央行政策趋于松动，预计明年初的宏观流动性将较好，因此1-2月有一定阶段性机会，历年成长股在这一阶段表现相对较好，因此可对电子、计算机、电力设备、传媒等行业增加关注。3月以后如果宏观经济数据较为平淡，且一季度上市公司业绩预期不佳，则需要注意风险。 表2：近十年各行业春季行情数据（按正回报比例、均值排序） 申万行业 正回报比例 回报中位数(%) 最好年份回报(%) 最差年份回报(%) 平均回报(%) 社会服务 80.0% 6.73 13.28 -23.45 2.78 电子 70.0% 10.20 31.03 -25.57 7.31 电力设备 70.0% 8.76 22.07 -27.86 4.33 通信 70.0% 5.92 26.14 -27.43 4.11 轻工制造 70.0% 6.48 17.70 -26.86 4.03 石油石化 70.0% 4.60 19.03 -19.07 3.97 医药生物 70.0% 4.42 18.68 -24.31 3.73 汽车 70.0% 4.04 17.25 -23.32 3.57 钢铁 70.0% 6.92 19.39 -20.18 3.31 建筑材料 70.0% 3.74 20.70 -23.85 2.78 机械设备 70.0% 2.76 20.06 -28.63 2.59 环保 70.0% 2.68 25.14 -24.75 2.28 美容护理 70.0% 3.80 20.13 -21.17 2.15 房地产 70.0% 1.38 19.21 -23.36 0.74 计算机 60.0% 10.31 39.41 -29.41 8.48 传媒 60.0% 6.37 34.55 -28.18 6.32 有色金属 60.0% 3.88 25.93 -19.64 4.59 家用电器 60.0% 5.53 24.73 -21.45 4.57 基础化工 60.0% 6.41 18.43 -24.71 4.56 国防军工 60.0% 5.75 25.48 -26.66 3.79 农林牧渔 60.0% 6.28 26.28 -19.77 3.63 综合 60.0% 7.91 17.71 -27.38 3.35 银行 60.0% 4.97 16.54 -15.29 1.65 纺织服饰 60.0% 1.25 18.35 -24.29 1.64 交通运输 60.0% 2.71 16.56 -24.79 0.39 策略重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5 建筑装饰 60.0% 1.71 13.92 -23.87 -0.38 商贸零售 50.0% 0.13 18.04 -24.78 0.41 公用事业 50.0% -0.06 11.31 -24.37 -1.00 非银金融 40.0% -4.47 32.91 -26.14 0.34 食品饮料 40.0% -1.51 23.54 -18.49 0.10 煤炭 40.0% -1.40 19.00 -16.76 -0.10 资料来源：Wind、国开证券研究与发展部 风险提示：2022年春季行情表现不佳，2022年春季行情表现不佳，宏观政策出现重大变化,上市公司业绩出现大幅下滑,疫情超预期恶化风险,国内外经济复苏增长低于预期,Fed提前加息，国内外二级市场系统性风险等。 策略重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5 分析师简介承诺 孙征：策略分析师，人民大学金融学硕士，18年证券从业经历，10年策略研究经验，2015年加入国开证券研究与发展部。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任