股权策略中国中国股票策略2022 年：随着逆风缓解，指数温和上涨 [更正]虚拟 | 2022 年 1 月 11 日至 12 日汇丰银行 39日全球投资研讨会登记2021 年 12 月 16 日股票研究报告我们预测 2022 年 A 股指数上涨 9-16%，原因是支持增长的政策、盈利改善和充足的流动性我们分析了四大情绪驱动因素——中美贸易谈判、COVID-19、美联储和房地产——并变得更加乐观突出四个主题：绿色经济、技术自给自足、中小企业冠军和均值回归；和 10 个自下而上的想法更好的一年。在对 2021 年的中国指数持谨慎态度之后，鉴于这四个关键因素，我们预计 2022 年将健康增长 9-16%。(1)2021年12月召开的中央经济工作会议释放了2022年先发制人稳增长的明确信号；(2) 汇丰银行的中国经济学家预计，对科技和绿色投资的刺激将达到 2 万亿人民币，其中一半是通过绿色再贷款等货币工具，另一半是财政。此外，监管对互联网、教育和游戏行业的打击已经被定价，而地方层面的房地产政策微调将在全国范围内蔓延。(3) 由于利润率改善，我们预计主要 A 股指数的盈利将增长 14-23%。 2022 年 PPI 放缓和 CPI 上涨应会进一步支持中游制造商和下游行业的盈利能力。最后，(4) 随着中国家庭继续多元化投资股票以及海外投资者更多地投资 A 股，充足的市场流动性应该会持续下去。我们保守估计 2022 年北向净流入可能达到 3000 亿元人民币。截至 12 月 14 日的 10 个交易日，我们注意到北向和南向的净流入分别达到 760 亿和 210 亿人民币，表明市场情绪积极。市场的四个关键问题。在分析主要情绪/估值驱动因素后，我们认为进一步下调评级的风险有限：(1)中美贸易谈判可能会在 1H22 恢复。我们也期待建立共识多于分歧的工作组； (2) 中国有放松的选择新冠肺炎可以提振消费和市场信心的限制措施； (3) 快于预期的潜在溢出风险美联储紧缩将比其他新兴市场对中国的影响小得多； (4) 一个房地产行业软着陆仍然是我们的基本情景。板块和股票。我们将公用事业上调至中性，将消费必需品下调至中性，将材料下调至减持。我们的四个主题：(1).绿色经济：新基础设施、电动汽车（及其价值链电池、电池组件设备）和新材料。(2) 技术自给：半导体设备、消费电子产品（特别是 AR/VR、创新药物）。(3) 专门从事利基市场的中小企业，尤其是高端制造和数字化。(4) 均值回归：选定的农业、银行、消费者名称、石化产品和媒体。我们还呈现我们的股票研究分析师喜欢 2022 年的 10 只股票符合以下行业主题：歌尔、威尔半、宁德时代、盈和科技、PCC、五粮液、温氏食品、宁波银行、信达、万华化工.长期主题。汇丰全球研究确定了九个全球主题。从中国的角度来看，我们重点介绍了 2021 年的一些专题报告。本报告取代早前发布的同日同标题版本，修正宁波银行第5、50、52页经近期公司行为调整后的目标价（应为人民币48.17元）。Steven Sun*，CFA（注册号：S1700517110003）汇丰前海证券有限公司研究部主管汇丰前海证券有限公司 stevensun@hsbcqh.com.cn+86 755 8898 3158Anakin Tang*, CFA (Reg. No. S1700521090001) 分析师，A股股票策略汇丰前海证券有限公司 anakin.tang@hsbcqh.com.cn+86 21 6081 3876Jeffrey Xie* (Reg No. S1700121100003) Associate深圳*受雇于 HSBC Securities (USA) Inc. 的非美国附属公司，未根据 FINRA 规定注册/合格披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。报告出具人：汇丰前海证券有限公司查看汇丰前海证券：https://www.research.hsbc.com 股票策略●中国 2021 年 12 月 16 日210.0%上海康普5.0%0.0%-5.0%-10.0%五月七月九月十一月一月三月2020a 2021e 2022e重点图表图表 1. 中国人民银行 2021 年第三季度货币政策报告（MPR）预示着即将到来的信贷周期好转，这是 A 股市场的积极信号17.0%16.0%15.0%14.0%13.0%12.0%11.0%6000550050004500400035003000未偿债务总额 (%y-o-y)CSI300注：阴影区域表示货币供应趋紧时。债务总额包括人民币贷款、政府债券和公司债券 资料来源：中国人民银行、汇丰前海证券图 2. 2022 年社会融资总额（即信贷）可能会反弹18%16%14%图 3. 汇丰中国经济团队预测 PPI 将在 2022 年和 2023 年走软1086412%10%8%10.1%11.3% 11.0%20-2-42016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 TSF人民币贷款 TSF 预估2019A 2020A 2021E 2022E 2023EPPI，平均 (% y-o-y)资料来源：Wind、汇丰前海证券估计秒资料来源：汇丰全球研究部估计图表 4. 2020-60 年平均年度绿色投资将超过 5 万亿人民币，其中 2 万亿人民币是政府驱动的图 5. 中国人民银行现在向通过再贷款提供绿色贷款的银行提供廉价资金（人民币 1 万亿）3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%1年绿7天1年1年订金融资撤销国库MLF利率速度速度回购利率债券收益率资料来源：国际能源署、汇丰全球研究资料来源：Wind、汇丰全球研究2018 年第 3 季度 MPR移除“控制货币供应总阀”1Q19 MPR重申1Q20 MPR3Q20 MPR重申“控制"控制通用阀门移除“控制货币供应总阀”货币供应量”货币供应的一般阀门”21 年 3 季度 MPR移除“控制货币供应总阀”8.4 3.4 1.5 -0.3-1.8美元1.00.80.60.40.20.02016-202030燃料生产基础设施运输204020502060发电行业建筑物1月18日4 月 18 日7 月 18 日10 月 18 日1 月 19 日4 月 19 日7 月 19 日10 月 19 日1月20日4月20日7 月 20 日10 月 20 日1 月 21 日4月21日7 月 21 日10 月 21 日 股票策略●中国 2021 年 12 月 16 日310.99%10.30%图表 6. PB-ROE：在全球比较的基础上，上证指数被低估，沪深 300 估值合理，深证指数因增长偏向而略微高估图表 7. Fwd PE vs EPS：在全球和区域比较基础上，香港和 A 股市场均被低估，尤其是相对于美国和印度6.5 倍5.5 倍4.5 倍3.5 倍PB 22e深圳康普纳斯达克SP500漂亮 5045 倍40 倍35 倍30 倍25 倍20 倍SP500日经225纳斯达克漂亮 50深圳康普15 倍恒生CSI3002.5 倍日经225CSI300台交所10 倍台交所KOSPI东证上海康普1.5 倍国企指数5X国企指数东证0.5 倍恒生KOSPI净资产收益率 22e0 x-5%0%5%10%15%20%25%8%10%12%14%16%18%20%平均每股收益 22-23e资料来源：彭博、汇丰前海证券估计秒资料来源：彭博、汇丰前海证券估计图表 8. 我们认为 2022 年和 2023 年 RoE 呈上升趋势......16%14%12%10%图 9. ... 净利润率有所改善12%11%10%9%8%8%鱼子预计净资产收益率资料来源：Wind、汇丰前海估计秒资料来源：Wind、汇丰前海估计图表 10. 我们保守估计 2022 年北向资金净流入 250-3000 亿元人民币2.52.01.51.00.50.0图表 11. 北向投资者在 2021 年第四季度更喜欢工业、IT 和消费品，这一趋势可能会在 2022 年继续35.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021北行南行资料来源：Wind、汇丰前海证券资料来源：Wind、汇丰前海证券10.3%9.6%净利润率估计净利润率人民币电阻兆字节四季度北向净流入201020112012201320142015201620172018201920202021e2022e2023e正向PE201020112012201320142015201620172018201920202021e2022e2023e工业它缺点材料 金融 能源 医疗公用事业通讯服务缺点光盘房地产 股票策略●中国 2021 年 12 月 16 日4图表 12. 宏观、市场驱动因素和投资策略汇总表市场司机分数详细分析汇丰中国经济团队对 GDP 增长的预测：2022f 和 2023f 分别为 5.6% 和 5.8%，尽管存在周期性和结构性逆风。COIVD-19 区域复苏导致家庭消费疲软、全球大宗商品价格上涨加之国内能源消费控制导致供应冲击，以及近期消费者信心指数下降经济的循环消极的 房地产行业将继续放缓，但我们预计新的增长动力将弥补这一疲软：绿色和高端制造业投资，以及由不断扩大的中等收入阶层推动的中期消费增长。 由于能源紧缩，PPI 通胀可能会在整个冬季保持高位，但从中长期来看，PPI 通胀没有失控的基础。 CPI 通胀将从目前的低水平（11 月同比 2.3%）回升，但可能保持在年度政府工作报告中设定的目标 3% 以下。货币和财政政策积极的为支持中国经济转型和抵消经济逆风，汇丰中国经济学家预计2022年货币和财政政策都将偏向宽松。预计 2 万亿人民币的政策刺激方案，相当于中国 2020 年 GDP 的 2%，其中一半来自货币宽松，另一半来自财政宽松。中国人民银行注入约 1 万亿人民币的流动性，将采取绿色再贷款和其他定向宽松的形式，以促进绿色投资。汇丰中国经济学家也预计绿色主权债券发行量将高达 1 万亿人民币。行业监管积极的2020 年第四季度开始的反垄断、数据安全、社会福祉等监管打击，对互联网电商、课后 K12 教育、网约车和手机游戏产生了影响。股价在很大程度上反映了这一点，但近期监管力度似乎有所回升。汇丰房地产团队表示，虽然房地产政策不太可能出现掉头，但中央政府边际宽松和地方层面对开发商和抵押贷款的政策微调将在2022年蔓延。绿色技术的开发和大规模部署需要大量投资。 IEA (2021) 估计，从现在到 2060 年，每年新增投资超过 5 万亿人民币，占 2020 年中国 GDP 的 5%。市场流动性积极的根据 Wind 的数据，2021 年新共同基金的发行量已超过 2.8 万亿人民币（已发行超过 1,700 只基金）。这一趋势可能会持续，考虑到：(1) 房地产市场放缓可能会鼓励个人将更多资金投入股市； (2) 宽松偏向可以提振家庭的风险偏好； （3）实体经济的低回报可能会增加金融资产的吸引力。过去两年保证金融资余额激增，从 1 万亿人民币上升至 1.7 万亿人民币，但仍处于较低水平（占 A 股流通市值的 2.30%）。根据五年平均水平，我们保守地预计 2022f 年 A 股市场净流入 250-3000 亿元人民币，香港市场净流入 270-3200 亿元人民币。每股收益增长和收益修正积极的我们预计 2022 年整个 A 股市场的净利润增长 16.0%，上证指数增长 13.7%，沪深 300 指数增长 15.8%，深证指数增长 23.3%。随着电力紧缩解决方案的缓解，中游工业可能会受益，因为它们会逐渐恢复产量，降低原材料成本并提高利润率。市场估值中性的上证指数低于 L5Y 平均水平，而沪深 300、深证和创业板分别在第 8