2021 年 12 月 14 日全球股票研究全球 xEV 电池价值链LFP 的兴起：整个价值链的影响和受益者连接系列专题研究|连接系列图 1：我们预计，在锂价上涨的推动下，全球 LFP 的采用激增将持续到 2025 年研究分析师谢霆锋90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%18%16%14%12%10%852 2101 7379敏勋82 2 3707 3761李彼得852 2101 6320马修·霍普 61 2 8205 4669资料来源：行业数据、瑞士信贷估计技术发展和商品价格的急剧上涨导致磷酸铁锂 (LFP) 电池的迅速采用。利用瑞士信贷全球汽车、矿业、化工和技术团队的专业知识，我们在本次 Connections 系列报告中深入探讨了全球电池价值链，旨在探讨 LFP 电池兴起背后的驱动力，以及大趋势将在未来3-4年内持续。 从东到西。大宗商品价格，尤其是锂价格飙升，导致电池材料成本大幅上涨，侵蚀了全球电池价值链的利润率。 CS Commodities Team 估计锂价至少会在 2024 年之前保持高位，因为即使在最好的情况下，目前的供应紧张情况也不太可能得到解决。这迫使全球汽车原始设备制造商通过改用 LFP 电池来做出回应，最初在中国起步，并逐渐扩展到美国/欧洲。我们估计到 2025 年中国的 LFP 市场份额将上升至 67%（2020 年为 38%），到 2025 年全球（中国除外）LFP 市场份额将上升至 15%（2020 年为 0%）。 中国企业正在占领全球市场份额。这种重大转变将对最初面向镍基电池 (NCM/NCA) 的全球电池价值链产生重大影响。中国电池制造商和电池材料供应商已经以低成本优势在 LFP 供应链中占据一席之地，应该最有能力应对 LFP 需求的激增。过去仅专注于镍基电池 (NCM/NCA) 的韩国电池制造商正在做出回应，宣布将于 2024/2025 年投产的 LFP 产能计划。 如何最好地播放 LFP 主题。电解质是驾驭这个 LFP 主题的最佳方式之一，我们与本报告一起启动了四家中国电解质玩家。除此之外，我们还确定了全球电池价值链中的 58 家公司，并利用 CS HOLT® 来突出产生有吸引力的 CFROI® 的关键参与者。有关完整列表及其“LFP 相关性”，请参阅第 4-6 页。金相屋82 2 3707 3795秋田政博81 3 4550 7361王斌852 2101 6702丹·利维212 325 4617贝蒂姜，CFA212 325 6259塞缪尔·佩里，特许金融分析师44 20 7888 1583辛西娅吴852 2101 7693HOLT 专家：Santy Gao852 2101 7324本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法律实体披露和非美国分析师的身份。美国披露：瑞士信贷与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。全球（中国除外）中国 2021 年 12 月 14 日全球 xEV 电池价值链2焦点图表图 2：CS Global Lithium 盈余/（赤字）在最佳情况和最坏情况下场景LCE (千吨)15010050-(50)(100)(150)(200)(250)(300)(350)(400)20162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E最佳案例（100% 的新项目推进） 最差案例（0% 的新项目推进）图 3：CS 碳酸锂合约价格预测——新版对比老的（000 美元/吨） 403530252015105-2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 碳酸锂合同 - 新 碳酸锂合同 - 旧资料来源：行业数据、瑞信估计 资料来源：亚洲金属、Fastmarket、公司数据、瑞信估计图 4：到 2030 年 CS Global xEV 电池估计——新旧对比图 5：按化学成分划分的全球 xEV 电池需求80%70%xEV渗透率单位能量密度(千瓦时/台)(纯电动)10077.0xEV电池需求(GWh)3,2002,8332,800(GWh) 3,2002,8002,40060%50%40%30%20%10%0%老的新的806040200老新2,4002,0001,6001,2008004000老新2,0001,6001,20080040002017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E资料来源：瑞信估计 资料来源：行业数据、瑞信估计图 6：由于全球 LFP 的采用率提高，全球电解液需求将在 2020-25 年间以 41% 的复合年增长率增长000吨2,0001,6001,200800400图 7：到 2025 年中国电解液在全球的市场份额——电解液是利用这一 LFP 主题的最佳方式之一0201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：百信资讯、瑞信测算 资料来源：公司数据、瑞信测算瑞信证券（中国）有限公司（以下简称“CSS”）的 Aaron Xiao 在本研究报告的编写过程中提供了行政和其他支持，无需获得许可。 CSS是瑞士信贷股份公司和方正证券股份有限公司的中外合资企业。CSS没有获得中国证监会颁发的证券投资咨询服务许可。剩余赤字73%62%69.51,841其他 LFPNCM（第三代，712/811/eLNO） NCM（第二代，111/532/622）NCA（主要是特斯拉）LFP 的 M/S 从 2022 年开始回升，并将在 2030 年保持有意义的份额NCM/NCA 仍将是主流（NCM/NCA 占总数的百分比：到 2030 年为 58%）41% 复合年增长率（2020-2025E，CS估计）1,65525% 复合年增长率(2016-2020)295 2021 年 12 月 14 日全球 xEV 电池价值链3LFP 的兴起：整个价值链的影响和受益者xEV 的使用量继续令人惊喜考虑到全球对碳中和的日益关注、中国对 xEV 的大量吸收以及美国税收抵免的加强，xEV 需求的积极惊喜可能会持续下去。 CS Global Autos团队更新了其全球 xEV 渗透率假设，目前估计到 2030 年渗透率为 73%（之前为 62%），而 2020 年为 12%。在此向上修正的背景下，我们目前估计 xEV 电池需求为 2.8TWh 2030 年（之前为 1.8TWh），这意味着 2021 年至 2030 年全球电池需求的复合年增长率为 28%。锂：到 2024 年的长期价格飙升将促使 LFP 得到更广泛的采用xEV 需求的迅速复苏以及今年锂需求的迅速复苏让原材料生产商感到意外。锂生产商在 2021 年第二季度开始扭转供应减少的局面，但被 xEV 需求的复苏所超越，尤其是在中国，因此锂现货价格飙升。在 2H21 中，现货锂价格已飙升至六个月前似乎难以想象的水平，但至少在 2024 年之前可能仍将保持高位。我们目前预计锂供应将在 2025 年之前保持极度紧张。我们预计 LCE 的锂供应短缺为 37kt 2021 年将在 2022/2023 年扩大到 101kt/166kt，相当于全球需求的 18%。我们认为短期内供应缓解的前景不大；事实上，我们预计未来两年供应短缺将更加严重。LFP：成为这十年的主流电池类型我们目前估计中国的 LFP 市场份额到 2025 年将达到 67%（2020 年为 38%），到 2025 年全球（中国除外）LFP 市场份额将达到 15%（2020 年为 0%）。这种重大转变将对面向镍基电池 (NCM/NCA) 的全球电池价值链产生重大影响。中国电池制造商和电池材料供应商已经在 LFP 供应链中处于有利地位并具有低成本优势，应该最有能力利用 LFP 需求激增。过去只专注于镍基电池 (NCM/NCA) 的韩国电池制造商正在做出回应，宣布将于 2024/2025 年投产的 LFP 产能计划。如何最好地播放 LFP 主题在我们看来，电解液是利用 LFP 主题的最佳方式之一，因为 LFP 电池每 GWh 消耗的电解液比 NCM 多 50%。结合本次连接系列，我们将启动对四家中国电解液厂商的报道——天赐材料 (OP, TP Rmb170), Do-Fluoride (OP, TP Rmb60), 实达盛华 (OP, TP Rmb238)和Capchem (N, TP Rmb120)——正在增加产能，到 2025 年将占据全球电解液市场 87% 的份额（2020 年为 69%）。中国电池制造商宁德时代 (OP, 目标价 Rmb765)和比亚迪 (OP, 目标价 HK$380)随着未来五年全球 LFP 的采用率上升，LFP 还将从韩国/日本电池制造商那里获得市场份额。欧洲电池材料公司，例如然而，巴斯夫/庄信万丰几乎完全面向 NCM/NCA，因此短期内不太可能从全球 LFP 的采用中受益。除此之外，CS 全球分析师团队已经确定了全球电池价值链中的 58 家公司，我们认为这些公司最适合在全球范围内增加 LFP 的采用。有关完整列表及其“LFP 相关性”，请参阅第 4-6 页。然后，我们利用瑞士信贷 HOLT® 平台运行记分卡来评估每家公司的潜力和前景。我们在本报告的后面对选定的公司进行了简短的介绍，其中包括 CS 涵盖的公司和未涵盖的公司。随着碳中和的开始，对 xEV 需求和电池的需求依然强劲锂价将至少在 2024 年之前保持高位，这可能会在未来几年内促使全球更多采用 LFP中国电池制造商在 LFP 链中处于有利地位，而韩国公司则在追赶。我们已经确定了全球电池价值链中的 58 家公司，并利用 CS HOLT® 平台运行记分卡分析 2021 年 12 月 14 日全球 xEV 电池价值链4电池汽车代工中国••••••••••天赐材料 多氟 实达盛华 永泰科技 延安比康 奥克兰化工 瑞泰鑫彩中华HSC高科技弹簧全球（中国除外）•魂脑•春波•恩凯姆•东和•三菱化学•朗盛中国•云南能源新材料•中材科技技术•深圳高新材料•沧州明珠全球（中国除外）•滑雪板•旭化成•东丽•W-范围•宇部•保利波尔中国•认证机构•分隔器电解质电池材料矿物质矿物质电池材料电池制造商汽车代工全球 LFP 电池价值链曝光图 8：在全球 LFP 市场份额上升的情况下，电池材料和电池价值链的主要受益者注意：请参阅第 5-6 页了解详细信息和每个公司的 LFP 相关性。资料来源：公司数据、瑞士信贷研究图 9：全球 xEV 电池价值链流程图资料来源：瑞士信贷研究LFP•锂•铁•磷酸盐阴极电池电动汽车阳极NCM•锂•镍•钴•锰电解质NCALCO LNO分隔器中国全球（中国除外）•宁波杉杉•Ecopro BM•宝石•如果•逸泉•住户•万华化学米•动力•湖北宜化•永发•昌普•H阴极 图 10：电池材料和电池价值链中采用 LFP 的主要受益者名单——中国中国天赐材料多氟实达盛华化学永泰科技延安必康氧化化工瑞泰鑫彩中华HSC高科技弹簧天赐材料 002709.SZ 电解液多氟多002407.SZ 电解液石大胜华 603026.SS 电解液新宙邦300037.SZ 电解液永太科技 002326.SZ 电解液延安必康 002411.SZ 电解液奥克股份 300082.SZ 电解液瑞泰新材 未上市江苏华盛 未上市海科新源 未上市电解质电解质电解质18.65.86.57.47.63.11.8---哦哦哦N全球最大锂离子电池电解液供应商，2021年产能119ktpa，2025年产能扩大至750ktpa 全球最大溶质LiPF6供应商，2021年产能15ktpa，2025年产能扩大至155ktpa全球最大的两家溶剂供应商之一，截