固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 关注跨年风格波动，重视景气赛道回调机会 证券研究报告 2021年12月26日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益-新能源汽车电 池 产 业 链 转 债 标 的 盘 点 》 2021-12-24 2 《固定收益：杭锅转债，国内余热锅炉行业领先企业-申购建议：积极参与》 2021-12-24 3 《固定收益：三重压力VS开门红，变局中如何开新局？-天风总量联席解读（2021-12-23）》 2021-12-23 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2021.12.26） 未来策略展望 本周估值对权益市场的压力有所显露。风格上大盘股表现更好，小盘筹码更松动，大盘与创业板惜售。跨年市场表现容易受短线情绪和消息层面因素影响，今年跨年期间需关注以下因素的综合影响： 1）春季躁动提前、12月可能出现的抢跑行情。过去几年12月-来年2月，主要股指通常走出“V”字形，2010-2021年的12次跨年中沪深300有8次上涨、中证1000有7次上涨。今年12月至24日沪深300、中证1000分别涨1.6%、跌3.5%，行情或仍有演绎空间。 2）风格的可能变化。年底从情绪上讲市场或回首关注全年表现平平的大盘和消费；此外对于大盘股，以沪深300、国证2000自2000年以来PE-TTM分位数之差表示的估值差已压缩至20%，技术面存在切换的依据；对于消费板块，综合考虑中央经济工作会议强调的“六稳”、“六保”，以及人民银行货币政策委员会例会相关表述，房地产市场和整个消费产业链可能存在改善预期。 跨年期间风格可能多变，建议不要轻易抛弃景气度，一方面关注高景气标的回调介入机会，另一方面适度考虑估值的影响。如果认为目前转债的高估值环境合理，那么对于偏股型转债，转股溢价率或解读为正股在转债未来存续期的预期涨幅，我们将其与正股PEG结合后的指标命名为“增长空间”，升序排列后排在前列的主要为化工、建材等行业相关标的，部分同时处于新能源相关产业链上。 上述“增长空间”指标策略可投性好于通常的高价低估值偏股策略。回测表明后者标的数量随市场环境变动差异较大，跟踪相对困难；“增长空间”策略的长期表现并不差，标的数量波动幅度明显更小、回撤也更低。 择券方面，考虑以下几个层面： 1）高景气度行业如何看？新能源上量的压力依然较大，新能源发电产业链上游原料、下游运营商或比竞争激烈的中游制造业格局更佳；电子、汽零需关注内在周期性，考虑成本下行、海运恢复和进口替代逻辑稳健性。 2）非景气行业期待困境反转。目前时逢三季报后最长业绩真空期，三季度业绩下滑的利空得到一定消化，后市建议关注地产链政策偏松、疫情影响、上游成本和海运恢复情况；果链等有消费属性的成长板块也可适当关注。 3）底仓如何选择？相对低价策略的安全性存疑，不妨转而关注正股低估值标的。除金融类标的外，还可关注低弹性的建筑、公用事业等行业标的。 建议关注盛虹、麒麟、海亮、元力、荣泰、新春、苏租、新乳、九洲2、南银等相关标的。 风险提示：权益市场情绪面明显降温、新冠疫情超预期恶化、国内宏观经济恢复力度不及预期、转债市场相关政策变动、不强赎承诺集中到期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可转债市场点评 ............................................................................................................................ 3 2. 市场一周走势 ................................................................................................................................ 5 3. 重要股东转债减持情况 ............................................................................................................... 6 4. 转债发行进展 ................................................................................................................................ 7 5. 私募EB项目更新 ........................................................................................................................ 8 图表目录 图1：大盘股仍不便宜，大小盘估值差仍有压缩空间 ....................................................................... 3 图2：2010年以来，上年12月-当年2月股指表现 ...................................................................... 3 图3：PEG*(1+转股溢价率)筛选结果 .................................................................................................... 4 图4：不同策略表现对比 .............................................................................................................................. 4 图5：不同策略转债只数变化 ..................................................................................................................... 4 图6：各市场一周涨跌幅 .............................................................................................................................. 5 图7：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 5 图8：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 5 图9：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 5 图10：中证转债指数 ..................................................................................................................................... 6 图11：转债估值情况 ..................................................................................................................................... 6 图12：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................ 6 图13：债性到期收益率（单位：%）..................................................................................................... 6 表1：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 6 表2：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 7 表3：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 7 表4：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 可转债市场点评 本周估值对权益市场的压力有所显露。上证指数跌0.39%，目前估值水平较高的创业板指跌4.00%、相对最便宜的中证500仅跌0.49%；风格上大盘股表现更好，国证2000跌1.24%，沪深300仅跌0.67%，虽然后者估值水平依然略高；成交额方面，沪深300、中证500、国证2000本周日均成交额环比分别降15.41%、8.23%、1.66%，创业板指日均成交额环比降12.13%，总体来看小盘筹码更为松动，大盘与创业板惜售。转债市场方面，中证转债指数上涨0.70%，日均成交额环比降2.46%，持续6周回落。 跨年市场表现容易受短线情绪和消息层面因素影响。今年跨年期间需关注以下因素的综合影响：1）春季躁动的提前。春季躁动原本博弈来年年报、一季报、“两会”政策落地等，随着预期逐步提前，上年12月可能也出现抢跑行情。过去几个年度的12月-来年2月主要股指通常有“V”字形走势，2010-2021年的12次跨年中沪深300有8次上涨（跌于2010、2014、2016、2017）、中证1000有7次上涨（跌于2012、2016-2018、2021），总体来看胜率