有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-12-24 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 欧洲能源危机发酵，铝冶炼减产规模扩大 摘要： 铜观点：欧洲能源危机持续发酵，铜价受情绪支撑较强。 铝观点：欧洲电力供应短缺持续发酵，铝价维持高位震荡。 锌观点：欧洲炼厂成本压力剧增，沪锌价格震荡偏强。 铅观点：铅社会库存大幅下降，沪铅预计震荡运行。 镍观点：现货升水下行，镍价小幅回调。 不锈钢观点：不锈钢回归供需面，价格上行或告一段落。 锡观点：预期和现实方向不一，锡价偏强整理。 风险提示：疫情变动超预期；流动性收紧；中美关系紧张；供给端干扰加大。 有色观点：欧洲能源危机发酵，铝冶炼减产规模扩大。 逻辑：法国和德国核电发电减少，但在用电紧张的背景下，欧洲能源危机继续发酵。本周Trimet 铝业公司在德国的两个冶炼项目因电价极高而被迫减产7万吨（年化）产能，欧洲最大的铝冶炼商法国敦刻尔克铝业公司（年产能约28.5万吨）减产约3%，欧洲铝锌冶炼正面临大面积亏损，减停产的压力较大；需求端，跟房地产和基建密切相关的品种需求预期偏乐观。整体上来看，我们认为铝和锌锭在供应端和需求端具有持续的故事可讲，建议保持偏多思路。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：欧洲能源危机持续发酵，铜价受情绪支撑较强 信息分析： （1）《中国家用空调产销月度报告》显示：2021年11月，家用空调生产1195.5万台，同比增长7.62%；销售977.7万台，同比下滑2.4%，其中内销下滑4.5%，出口同比增长0.1%；库存增长15%。 （2）艾芬豪矿业周三宣布，其在刚果民主共和国（DRC）的 Kamoa-Kakula 合资企业已超过其年度铜产量指导的上限，截至12月22日，今年迄今已生产超过10万吨铜精矿。 （3）社区法律顾问 Victor Villa 在接受电话采访时表示，Chumbivilcas社区同意暂停对 MMG Ltd. 的 Las Bambas 矿的封锁，直到 12 月 30 日与总理 Mirtha Vasquez 会面。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水50元-升水100元，均价升水75元，较上一交易日减少75元；12月20日SMM铜社库较上周同期减少0.81万吨，至8.67万吨，12月23日广东地区减少260吨，至9054吨；12月23日上海电解铜现货和光亮铜价差1693元，环比增加233元。 逻辑：宏观层面，美联储12月决定加码缩减QE，中长期流动性边际紧缩利空铜价，拜登表示可能与曼钦达成协议，通过1.75万亿美元“Build Back Better”法案。供需面来看，国内供需在往趋松的方向转变，卡莫拉铜矿超预期产出，Las Bambas铜矿暂时被解除封锁，社区目的是为争取更高额补贴而非环保噪音等难以调和矛盾，扰动难以持续。但欧洲能源危机发酵使得铝锌价格大涨，对铜价有所带动，整体来看，短期多空因素交织，铜价走势可能反复，暂观望，上方关注7.05-7.1万压力。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。 操作建议：暂观望 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：欧洲电力供应短缺持续发酵，铝价维持高位震荡 （1）12月23日，SMM上海铝锭现货报价20050-20090 元/吨，均价20070元/吨，上涨510元/吨，现货贴水180-贴水140元/吨，均价贴水160元。 （2）罗马尼亚铝企Alro已经启动了停产计划。该铝厂年产能29万吨，是罗马尼亚唯一一家原铝生产企业，2020年原铝产量27万吨，2021年前三季度原铝产量22万吨。据了解，该铝厂计划第一阶段减产60%且已经启动了停产程序。公司工会主席Constantin Popescu表示，公司面临能源价格过高和能源供应短缺问题，2300-2600美元/吨的铝价已经无法让公司继续生产。 逻辑：欧洲能源及电力价格上涨信息继续发酵，短期沪铝受持续去库存及伦铝强势的提振保持高位震荡，目前需关注海内外成本变化对供应端的影响。供应端：11月产量基本符合预期，12月产量环比将小幅回升，供应预计能够维持在年内偏低水平，此外欧洲电力成本持续上升，电解铝限产担忧加剧。消费端：11月房地产销售面积同比降幅收窄，说明在房地产政策松动背景下，房地产市场有所改善。中期（1个月）来看，房地产政策面已经有所改观，铝价并不悲观。 操作建议：持多或者滚动操作。 风险因素：需求超预期走弱；地产政策再度收紧；高利润下供应恢复加速 震荡 中信期货商品日报（有色） 3/19 锌 锌观点：欧洲炼厂成本压力剧增，沪锌价格震荡偏强 信息分析： （1）12月23日上期所锌仓单库存减少24吨至2.77万吨；LME最新锌库存减少500吨至20.34万吨，注销仓单量5.2万吨，占库存比例为25.6%。 （2）12月23日锌升贴水均值减少15元至15元/吨，沪锌期货近月端为微contango结构；12月22日LME锌升贴水（0-3）增加9美元至40美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 （3）Mysteel统计2021年12月23日全国主要市场锌锭社会库存为11.01万吨，较上周四减少0.47万吨。 （4）生态环境部周四表示将进一步提升重点领域环评管理效能，制定实施一批“两高”行业项目环评审批原则和准入条件，加强生态环境源头预防。 逻辑：供应端：天然气和电力价格涨幅均超20%，双双创纪录新高，同时锌矿紧张导致的加工费低位，炼厂成本压力剧增，上周Nyrstar旗下Auby锌项目将从2022年1月第一周亦开始检修，欧洲供给预期大幅下降；国内由于湖南花垣地区检修以及陕西地区减产，中国11月锌产量为57.2万吨，不及去年同期，12月产量或不及预期，进口持续下行，供给端短期维持偏紧。需求端：初端综合开工率周度连续回升，镀锌偏强但氧化锌和压铸合金偏弱，初端消费有所改善；在房地产政策转变和基建投资偏乐观的背景下，需求预期乐观。整体来看，欧洲能源危机加剧，海外冶炼进一步收缩防线，需求端预期偏乐观，短期锌锭保持强势，锌锭中短期均有炒作的点。 操作建议：持多或者滚动操作 风险因素：锌抛储加量；进口增多；消费迅速转弱 震荡偏强 铅 铅观点：铅社会库存大幅下降，沪铅预计震荡运行 信息分析： （1）12月23日上期所铅仓单库存减少2104吨至8.87万吨；LME最新铅库存减少25吨至5.48万吨，注销仓单量0.74万吨，占库存比例13.64%。 （2）12月23日铅升贴水均值减少75元至-155元/吨，沪铅近月端呈平水结构；12月22日LME铅升贴水（0-3）增加0.8美元至19.25美元/吨，LME铅价近月端延续back结构。 （3）12月23日，再生铅利润理论值约为220元/吨，原生铅和再生铅价差约为375元/吨。 （4）Mysteel统计2021年12月23日全国主要市场铅锭社会库存为10.54万吨，较上周四减0.4万吨。 逻辑：供应端：铅进口原料供需出现改善，原生铅供应基本稳定；11月再生铅产量环比上升，12月再生铅受利润支撑预计产量持续回升。需求端，下游蓄电池企业开工率持稳于80%，整体订单尚可，支撑库存大幅去化。整体来看，短期库存大幅去化对价格有一定支撑，但在再生铅高利润背景下，料铅价上行空间将受限，预计震荡运行，中长期再生铅受利润支撑，供给增加，铅价重心有下行风险。 操作建议：持空或者滚动操作 风险因素：再生铅盈利大幅修复，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：现货升水下行，镍价小幅回调 信息分析： （1）昨日LME镍库存10.42万吨，减少150吨，注销仓单5.04万吨，占比48.4%；沪镍库存0.28万吨，减少243吨。 （2）12月22日，LME镍（0-3）升水99美元/吨，基差走阔2美元/吨。 震荡 中信期货商品日报（有色） 4/19 （3）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2201合约分别升水4100元/吨，升水1150元/吨和升水100元/吨；现货升水下降650元/吨，下降50元/吨和下降50元/吨；镍价上行，成交较淡，现货升水下调。 （4）11月我国镍矿进口401万吨，环比下降11%；镍铁进口29.0万吨，环比下降3%；精炼镍进口2.6万吨，环比下降24%。虽然印尼镍铁继续投产，但由于部分镍铁转产高冰镍，预计镍铁进口保持平稳，电解镍因为需求走弱，进口下降。 逻辑：不锈钢产量持稳，镍铁供需保持平衡；新能源车销量继续向好，但对镍需求高峰已过，电解镍去库放缓；目前电解镍需求有所转弱，但缺口仍在，库存继续下降，国内低库存促进进口窗口打开，国内现货紧张局面有所缓解，现货升水继续下行，镍价小幅回调。中期看，宏观影响仍然偏负面，1季度，新能源车和不锈钢均为消费淡季，而高冰镍有利可图，供应增加，电解镍去库明显放缓，镍价较难有好的表现；长期看，硫酸镍原料缺口仍将存在，看好镍价。 操作建议：区间操作为主。 风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期。 不锈钢 不锈钢观点：不锈钢回归供需面，价格上行或告一段落 （1）不锈钢期货库存1581吨，下降1028吨。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2202合约升水300-600元/吨；佛山地区现货对10点30分2202合约升水100-500元/吨；现货再次拉涨，成交改善。 （3）不锈钢库存61.19万吨，下降7.06万吨，其中300系库存37.34万吨，下降4.37万吨，下游备货热情较高，而到货量有所下降，库存减少。 逻辑：不锈钢原料价格将逐步企稳；能耗管控放松，企业利润处于盈亏平衡，供应持稳；房地产竣工端逐步恢复，不锈钢处于淡季，企业也开始检修，不锈钢库存下降，随着市场高涨情绪推动告一段落，不锈钢重回