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美联储12月会议点评:美国加息预期如期增强,联储表态愈加“偏鹰”

2021-12-16沈新凤东北证券李***
美联储12月会议点评:美国加息预期如期增强,联储表态愈加“偏鹰”

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 美国加息预期如期增强,联储表态愈加“偏鹰” ---美联储12月会议点评 报告摘要: [Table_Summary] 美联储12月FOMC会议决议声明于16日凌晨公布,会议决议维持联邦基金利率维持0%-0.25%不变。美联储缩减购债速度如预期加快,从2022年1月开始将缩减资产购买计划翻倍,美联储将每月减少购买200亿美元美国国债和100亿美元机构住房抵押贷款支持证券。整体来看,美联储会议声明对市场的冲击较为有限。 在美国经济表现部分,美联储认为虽然目前经济仍然面临一定风险,特别是Omicron新毒株的风险,经济路径恢复很大程度取决于疫情的进展。美联储公布官方报告中显示对2022年实际GDP中值预期从9月份的3.8%升至4.0%。而在通胀方面,美联储删除了通胀暂时论的说法,转变为认为通胀水平已经在一段时间内高于2%,供需失衡持续推升通胀。美联储将开启加息动作的条件集中于对美国实现充分就业的目标。美联储官方报告中显示美联储预期2022年PCE与核心PCE物价指数从9月公布的2.2%和2.3%升至2.6和2.7%,失业率预期从9月的3.8%再次下降至3.5%。 美联储加速Taper比较符合市场整体预期,预计美联储将在明年3月份彻底结束缩减购债的动作。我们预计目前明年美联储开启新的加息周期的可能性极大,美联储或将在明年年中开始。但是随着美联储将缩减购债速度翻倍,加息在明年上半年开始的可能性增加,特别是鲍威尔明确表示此次Taper结束和加息开启之间时间间隔不太可能和之前周期中一样长,印证我们之前对于加速Taper是为了给加息留出空间的观点。通胀方面我们认为短时间难以回落至接近2%的水平,鲍威尔表示通胀可能会更加持久。就业方面,鲍威尔表示美联储可能在实现充分就业之前加息,鲍威尔认为实现更高的劳动参与率可能需要更长时间,此与我们观点相同,美联储或将更多将就业恢复参考点放在失业率上面,而失业率将达到历史低位。虽然新型病毒对于经济或产生消极影响,阻碍经济恢复,但是相较于经济恢复美联储更看重通胀与就业指标,通胀水平或因疫情对供应链的影响而更加难以下行。鲍威尔表示美国不会进入新冠爆发之前的经济状态。但是值得注意的是鲍威尔表示加息速度会随着经济放缓而放缓,这与我们之前认为加息周期与加息幅度或较前几轮周期有所不同的观点一致,美联储本轮加息周期幅度或因经济复苏态势不足而受到限制。美联储公布的点阵图可以体现出本次会议中各委员态度相较于9月更加偏鹰派。12月份点阵图中表明美联储全部委员均认为明年将加息,其中有12位(三分之二)票委认为明年美联储加息次数至少三次。 风险提示:新型变种病毒Omicron对经济复苏的遏制加剧。 [Table_Date] 发布时间:2021-12-16 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北证券宏观】如何理解当前宏观经济中的四条主线?》 --20211215 《【东北证券宏观】稳中求进的平衡术》 --20211213 《【东北证券宏观】美国通胀如期再爆表,欧元区经济恢复显著》 --20211213 《【东北证券宏观】社融企稳回升,信贷继续偏弱》 --20211212 《【东北证券宏观】PPI如期回落,CPI小幅上行》 --20211212 [Table_Author] 证券分析师:沈新凤 执业证书编号:S0550518040001 021-20361156 shenxf@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 1. 美联储12月FOMC会议如期加速Taper 美联储12月FOMC会议决议声明于16日凌晨公布,会议决议维持联邦基金利率维持0%-0.25%不变。美联储缩减购债速度如预期加快,从2022年1月开始将缩减资产购买计划翻倍,美联储将每月减少购买200亿美元美国国债和100亿美元机构住房抵押贷款支持证券。会议声明刚公布之后,美股和黄金跌幅扩大,美债收益率上涨,道琼斯指数跌幅近0.3%,纳斯达克指数跌幅近0.8%,10年期美债收益率升破1.47%,但之后美股转为上涨直至收盘结束(纳斯达克指数上涨1%),美债收益率涨幅与黄金跌幅均有所收窄。美元指数在会议声明公布之后一度升至接近96.9,但之后又出现大幅回落近50点。整体来看,美联储会议声明对市场的冲击较为有限。 2. 美联储提高经济恢复预期,放弃通胀暂时论 在美国经济表现部分,美联储认为虽然目前经济仍然面临一定风险,特别是Omicron新毒株的风险,经济路径恢复很大程度取决于疫情的进展。美联储公布官方报告中显示对2022年实际GDP中值预期从9月份的3.8%升至4.0%。而在通胀方面,美联储删除了通胀暂时论的说法,转变为认为通胀水平已经在一段时间内高于2%,供需失衡持续推升通胀。美联储将开启加息动作的条件集中于对美国实现充分就业的目标。美联储官方报告中显示美联储预期2022年PCE与核心PCE物价指数从9月公布的2.2%和2.3%升至2.6和2.7%,失业率预期从9月的3.8%再次下降至3.5%。 图1:美联储经济指标预期 数据来源:Federal Reserve,东北证券 3. 今年度“最鹰”点阵图公布 美联储公布的点阵图可以体现出本次会议中各委员态度相较于9月更加偏鹰派。9月份点阵图中美联储委员仅有一半成员认为2022年将加息,12月份点阵图中表明美联储全部委员均认为明年将加息,其中有12位(三分之二)票委认为明年美联储加息次数至少三次。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 图2:9月FOMC点阵图 图3:12月FOMC点阵图 数据来源:Federal Reserve,东北证券 数据来源:Federal Reserve,东北证券 4. Taper加速符合预期,加息预期持续巩固并有所增强 美联储加速Taper比较符合市场整体预期,预计美联储将在明年3月份彻底结束缩减购债的动作。在我们之前的报告中已经多次表述,我们预计目前明年美联储开启新的加息周期的可能性极大,美联储或将在明年年中开始。但是随着美联储将缩减购债速度翻倍,加息在明年上半年开始的可能性增加,特别是鲍威尔明确表示此次Taper结束和加息开启之间时间间隔不太可能和之前周期中一样长,印证我们之前对于加速Taper是为了给加息留出空间的观点。通胀方面我们认为短时间难以回落至接近2%的水平,正如美联储将2022年通胀预期区间设为2.2%-3.0%。鲍威尔表示通胀可能会更加持久,无论是从供给端还是需求端来看,美国通胀水平都很难再短期内明显下行,无论是供应链恢复缓慢还是劳动力短缺导致的物价-工资螺旋上升等一系列问题都在支持通胀高企。就业方面,鲍威尔表示美联储可能在实现充分就业之前加息,对于劳动参与率,鲍威尔认为实现更高的劳动参与率可能需要更长时间,那么美联储或将更多将就业恢复参考点放在失业率上面。此项与我们之前的观点也是一致的,美国劳动参与率或进入新的稳态,至少在短期内难以恢复。那么我们基于美联储的分析以及当前失业率走势和职位空缺的情况预计明年美国就业市场将完全满足加息条件,失业率将达到历史低位。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 图4:美国劳动参与率趋于稳定 数据来源:Wind,东北证券 虽然新型病毒对于经济或产生消极影响,阻碍经济恢复,但是相较于经济恢复美联储更看重通胀与就业指标,通胀水平或因疫情对供应链的影响而更加难以下行。鲍威尔表示美国不会进入新冠爆发之前的经济状态,美联储明年加息几乎已经成为事实,即便目前美联储未对加息进行任何官方承诺。但是值得注意的是鲍威尔表示加息速度会随着经济放缓而放缓,这与我们之前认为加息周期与加息幅度或较前几轮周期有所不同的观点一致,美联储本轮加息周期幅度或因经济复苏态势不足而受到限制。 5. 市场利率工具显示预期加息次数提升 通过CME FedWatch 观察,市场认为美联储在明年5月份加息的预期已经上涨到60%以上,7月会议开始加息的预期已经接近90%。2022年12月至少加息两次的预期同样高达87%。彭博全球汇率预期概率的加息预期同样有所增强,16日表现出2022年6月份FOMC会议加息次数升至1.2次以上,9月份FOMC会议加息次数达到了2次,市场对美联储明年加息预期次数再次提升。 图5:CME FedWatch:2022年7月FOMC会议目标利率概率变化 图6:CME FedWatch:2022年12月FOMC会议目标利率概率变化 数据来源:CME FedWatch,东北证券 数据来源:CME FedWatch,东北证券 596061626364652019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09美国:劳动参与率%劳动参与率达到新稳态00.20.40.60.811.212/17/202001/06/202101/25/202102/10/202103/01/202103/17/202104/05/202104/21/202105/07/202105/25/202106/11/202106/29/202107/16/202108/03/202108/19/202109/07/202109/23/202110/11/202110/27/202111/12/202112/01/2021(0-25)(50-75)(25-50)00.10.20.30.40.50.604/29/202105/11/202105/21/202106/03/202106/15/202106/25/202107/08/202107/20/202107/30/202108/11/202108/23/202109/02/202109/15/202109/27/202110/07/202110/19/202110/29/202111/10/202111/22/202112/03/2021(0-25)(25-50)(50-75) 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 风险提示:新型变种病毒Omicron对经济复苏的遏制加剧。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 研究团队简介: [Table_Introduction] 沈新凤:东北证券首席宏观分析师,上海财经大学经济学博士,上海财经大学兼职硕士导师。第八届Wind金牌分析师宏观研究第二名。出版两部学术译著《内部流动性与外部流动性》(诺贝尔经济学奖得主梯若尔、霍姆斯特罗姆合著)和《行为经济学教程》。独立论文《内生家庭谈判力与婚姻匹配》发表于《经济学(季刊)》,曾担任该刊匿名审稿人。多次在《中国证券报》、《经济参考报》、《金融市场研究》等主流金融媒体发表评论文章,观点常被国内外主流媒体引用。华尔街见闻、陆想汇、今日头条等媒体专栏作者。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并

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