股票研究2021 年 12 月 2 日美国股票策略展望 2022 - 谨慎行事我们认为明年股票的上行空间有限，2022 年 SPX 目标价为 4800。家庭和企业现金储备应支持适度的盈利增长，但持续的供应链困境、商品消费趋势逆转和中国硬着陆是关键的尾部风险。我们降级光盘。前 FANMAG 到 UW。我们看到五个顺风：1) 在家庭资产负债表上的 2.5 吨现金囤积推动下，持续、高于趋势的商品消费推动了盈利意外。 2）500B 美元的企业战争基金支持回购和资本支出。 3) 由于没有上调企业税，财政政策的阻力较小。 4) 股市大踏步地采取有节制的货币紧缩。 5) 一些投资者的头寸延长，但他们加上强大的下行保护，应该会限制下行。但也有五个尾部风险: 1) 供应链瓶颈持续存在。 2）商品消费恢复到大流行前的趋势。 3) Omicron 变体情况恶化。 4）中国经济放缓速度超出预期。 5) COVID 或中国驱动的经济放缓以及持续的通胀使美联储的决策复杂化，从而导致较高的市盈率倍数更快正常化。索引视图：我们适度积极的基线情景但并非微不足道的尾部风险使我们预计 SPX 将适度上涨，2022 年年底价格目标为 4800，而 2022 年每股收益的上涨空间为 235 美元（同比增长 12%，IBES 共识 - 222 美元）被抵消市盈率从目前的 23 倍小幅下降至 20.5 倍。行业观点：我们降级光盘。由于高估值和商品消费显着放缓的风险，从前 FANMAG 到 UW。然而，我们仍然以周期为导向，仍然是 OW Financials、FANMAG 和 Healthcare； MW 其他周期性；和 UW 其他防御部门。风格因素观点：价值应该与增长一致，但由于 Omicron，近期风险很高。质量目前是进入 2022 年的最佳定位因素，而 LowVol 是最差的。由于 Covid-19 的弹性，动力在短期内处于有利地位，但如果 Omicron 的担忧消退，则损失最大。重点美国股票策略Maneesh S. Deshpande+1 212 526 2953埃利亚斯·克劳克利斯+1 212 526 9376贾平德·查瓦拉，特许金融分析师+1 212 526 2771Barclays Capital Inc. 和/或其附属公司之一与其研究报告中涵盖的公司有业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。请参阅从第 56 页开始的分析师认证和重要披露。完成时间：02-Dec-21，03:54 GMT 发布：02-Dec-21，05:10 GMT 受限 - 外部 巴克莱 |美国股票策略2021 年 12 月 2 日2内容................................................................................................................3.....................................................................................................................4..............................................................................................................15..............................................................................................................19..............................................................................................................22..............................................................................................................25....................................................................................................................28..............................................................................................................29..............................................................................................................32..............................................................................................................35....................................................................................................................43..............................................................................................................49 巴克莱 |美国股票策略2021 年 12 月 2 日3执行摘要在持续高于趋势的商品消费的推动下，盈利意外/修正可能会继续：企业盈利的强劲主要是由商品消费史无前例的激增推动的，这是由大规模财政刺激和强制削减服务消费的替代效应催化的。鉴于家庭资产负债表上有约 2.5 吨的超额现金，即使服务消费复苏，这种高于趋势的商品消费也可能会维持下去。在此基线情景中，我们预测 2022 年 SPX 每股收益为 235 美元（同比增长 12%），而 IBES 共识为 222 美元。然而，我们看到了两个不同的非平凡尾部风险：供应链困境的持续和商品消费趋势的逆转。到目前为止，公司通过减少库存来满足需求，但如果供应链仍然受损，这可能会直接影响收入增长。另一种情况是，即使供应增加，商品消费也会恢复趋势，从而导致极不寻常的盈利负增长，即使 GDP 因服务业正增长而为正。更高的通胀可能会给利润率带来压力，但对整体收益却是温和的利好：我们表明，即使包括 1970-80 年代，收入增长与通胀水平无关，但在控制经济增长后与通胀变化呈正相关。由于通货膨胀率上升，利润率从 1965 年到 1985 年确实小幅下降。大约 500 美元的企业现金储备应该支持回购和资本支出。创纪录的债务发行、资本支出的削减和 2020 年的回购，加上强劲的自由现金流，意味着公司的资产负债表相当稳健。今年到目前为止，这笔现金主要用于减少债务，尽管回购和资本支出的美元价值有所增加，但在正常化基础上仍处于低位，明年可能会增加。投资者的仓位越来越长，但他们的对冲很好：近 1 万亿美元的股票流入异常强劲，对冲股票贝塔系数一直呈上升趋势，投机者头寸适度为正。然而，这种多头头寸也伴随着对下行看跌期权的大量需求，由于适度的基本面冲击，这应该会限制下行。财政政策不再是逆风。公司税上调是股票投资者关注的主要问题，但不属于“重建得更好”（BBB）法案的一部分。我们估计公司税收政策的剩余变化会使 2022 年 SPX 每股收益减少约 3.2%，但鉴于 BBB 法案仍需要在参议院通过，这不是我们预测的一部分。新的 Omicron 变体已将投资者的注意力重新集中在 COVID 风险上。仍然很少有数据可以对其传播性、严重疾病的结果和疫苗接种的有效性程度做出明智的判断。在新的疫情爆发之前，疫苗向儿童的推广、加强注射的推出以及易于使用的口服抗病毒药丸的开发都是积极的发展。中国硬着陆是一个不平凡的尾部风险：鉴于自发的政策措施和 COVID 封锁，中国的经济和信贷增长正在迅速放缓。虽然我们的基本假设是当局有足够的杠杆来设计软着陆，但政策失误的风险并非微不足道。由于我们预计估值收缩会抵消盈利增长，因此我们认为股市将有温和上涨空间。适度的货币紧缩步伐不太可能成为股市的主要逆风，但 COVID 变体或中国硬着陆驱动的增长冲击与持续供应 巴克莱 |美国股票策略2021 年 12 月 2 日4连锁驱动的通胀可能会使美联储的决策复杂化，导致波动性升高和估值降低。与此同时，作为我们公允价值模型的一个关键输入的通货膨胀的快速下降带来了双向风险。我们预测 2022 年年底市盈率为 20.5 倍，结合我们 235 美元的每股收益目标，我们将 SPX 的 2022 年年底目标定为 4800 倍。我们通过整合 11 位巴克莱股票、信贷和宏观分析师的观点，深入探讨了供应链困境的影响。我们预计，随着最终需求降温，供应困境会有所缓解。虽然不得不降低产量和交付量的汽车、消费电子、服装和休闲用品行业的收益受到负面影响，但技术硬件等其他行业受益于积极的定价趋势。受影响的公司还削减了广告支出，损害了在线广告和媒体公司的收入。行业观点：我们降级光盘。由于估值高、供应链问题正在损害商品的生产和交付，以及异常高的消费者商品支出可能在明年正常化的风险，从 MW 的前 FANMAG 到 UW。我们仍然是 OW 金融、FANMAG 和医疗保健、MW 其他周期股，以及 UW 其他防御性板块。我们预计长期增长的科技股将在中期继续受益于数字化转型，并且随着我们进入当前扩张商业周期的中期阶段，我们更倾向于周期性地倾斜我们的配置。风格因素视图：除了 Covid-19 弹性之外，价值几乎在所有方面都比增长定位得更好。因此，我们预计价值在中期的表现与增长一致，短期内价值的风险更高。由于强大的 Covid-19 弹性、廉价的估值以及对其他主题逆风的影响最小，质量是最佳定位因素。由于周期中风险敞口较弱、估值偏高以及中性 Covid-19 保护，LowVol 是最糟糕的定位因素。然而，尽管 Momentum 为 Omicron 做好了准备，但如果 Covid-19 的担忧消退，它的损失最大。盈利势头应该会持续，但面临两个明显的尾部风险在持续的、高于趋势的商品消费的推动下，盈利意外/修正可能会继续：企业盈利的强劲主要是由商品消费史无前例的激增推动的，这是由大规模财政刺激和强制削减服务消费的替代效应催化的。鉴于家庭资产负债表上有约 2.5 吨的超额现金，即使服务消费复苏，这种上述趋势的商品消费也可能会维持下去。在此基线情景中，我们预测 2022 年 SPX 每股收益为 235 美元（同比增长 12%），而市场普遍预期为 222 美元。然而，我们看到了两个不同的非平凡尾部风险：供应链困境的持续和商品消费趋势的逆转。到目前为止，公司通过减少库存来满足需求，但如果供应链仍然受损，这可能会直接影响收入增长。另一种情况是，即使供应增加，商品消费也会恢复趋势，从而导致极不寻常的盈利负增长情况，即使 GDP 因服务业正增长而为正。商品消费史无前例的激增股市持续走强的一个关键驱动因素是企业盈利显着反弹，预计在 2020 年下降 13% 后，2021 年将增长 45%。盈利反弹远强于名义 GDP 的反弹（图 1） ) 即使失业率尚未完全正常化（图 2）。 巴克莱 |美国股票策略2021 年 12 月 2 日5图 1. 企业盈利相对于 GDP 大幅反弹....