（下为中信期货xx指数走势） 2021-12-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 曾宁 021-60812988 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 邮箱：zengning@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属低位震荡。昨日美债10年利率至1.52%（前值1. 48%），实际利率-1.00%（前值-0.99%），通胀预期上升至2.52%（前值2.47%）。市场信息吸收后，通胀预期高位企稳，昨日再次回到2.5%以上，支撑贵金属。 当前贵金属的支撑在于美国供应链问题无法解决导致的经济见顶以及通胀预期高位；阻力在于美联储面对通胀持续性可能选择提前收紧货币，即加快taper和加息。我们认为，当前主要矛盾是，加快taper后，通胀是否回落？金价如何反映？ 当前美国通胀原因并非单一货币问题，来自于供应链、能源、劳动力短期供给不足导致的工资-物价螺旋上升。如果美联储由于供给问题仓促加息收紧货币，首先，通胀来源多样性使得通胀未必结束；其次，供给端问题并未解决，需求因此见顶，货币收缩将使得经济复苏节奏被破坏。此时，当市场吸收货币端预期后，通胀预期仍然高位，经济见顶下行的主要矛盾仍存，贵金属仍难走出下跌行情。货币端，美联储将不得不进一步采取行动，但供给端始终没有改善下，只会加速美国经济走向衰退。 综上，我们认为，美国较有可能用前瞻指引控制流动性预期，同时更多采用行政手段，解决供应端问题。维持需求，解决供给，进而改善美国经济。而这一过程，至少到2022年上半年。此时，贵金属获得支撑，甚至产生结构性机会。通胀预期持续高位验证了我们的观点。我们预期，短期维持震荡。破局时点等待12月议息会议之后。 操作建议：1.近期趋势暂歇，建议区间操作； 2.下一次变化或在12月议息会议。 风险因子：1.欧佩克增产变化；2.美国释放战略原油储备，带来短期冲击 通胀预期高位，贵金属获得支撑 昨日贵金属低位震荡。昨日美债实际利率-1.00%（前值-0.99%），通胀预期上升至2.52%（前值2.47%）。我们认为，加快taper仍然无法解决美国供给端问题导致的通胀和经济见顶问题。关注12月后市场基本面动向变化带来的新机会。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、行情观点 品种 观点 展望 黄金 观点: 病毒变异带来溢价支撑，12月议息会议前区间震荡 （1）沪金主力合约由开盘368.28元收于368.28元，较前一交易日收盘价上涨0.11%；沪金主力合约持仓量上升-1077手； （2）Comex黄金主力合约价格由开盘1785.1美元收于1784.1美元，较前一交易日收盘价下跌-0.04%，减仓-2537手。 逻辑：如果美联储由于供给问题仓促加息收紧货币，首先，通胀来源多样性使得通胀未必结束；其次，供给端问题并未解决，需求因此见顶，货币收缩将使得经济复苏节奏被破坏。此时，当市场吸收货币端预期后，通胀预期仍然高位，经济见顶下行的主要矛盾仍存。 我们认为，美国较有可能用前瞻指引控制流动性预期，同时更多采用行政手段，解决供应端问题。维持需求，解决供给，进而改善美国经济。而这一过程，至少到2022年上半年。此时，贵金属获得支撑，甚至产生结构性机会。通胀预期持续高位验证了我们的观点。我们预期，短期维持震荡。破局时点等待12月议息会议之后。 风险因子: 1.欧佩克增产变化；2.美国释放战略原油储备，带来短期冲击 关注12月taper速度变化，落地时实际经济状况带来贵金属方向 白银 观点: 病毒变异带来溢价支撑，12月议息会议前区间震荡 （1）昨日沪银主力合约由开盘4745元收于4737元，较前一交易日收盘价上涨0.53%，增仓11234手。 （2）Comex白银主力合约价格由开盘22.525美元收于22.44美元，较前一交易日收盘价下跌-0.38%，增仓1226手。 逻辑：当前白银仍存在大量投资库存，因此逻辑主要参见黄金部分。由于工业属性，其对于通胀预期更加敏感。当前通胀预期高位，因此白银得到支撑 风险因子: 1.欧佩克增产变化；2.美国释放战略原油储备，带来短期冲击 关注12月taper速度变化，落地时实际经济状况带来贵金属方向 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2021-12-07 美国10月贸易帐(十亿美元) 同步 -80.9 -66.9 -67.1 2021-12-08 美国上周API原油库存变化(万桶) 领先 -74.7 -- -308.9 2021-12-08 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 -90.9 -- -24.1 2021-12-09 美国上周季调后初请失业金人数(千人) 领先 222 225 -- 2021-12-09 美国11月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 4.6% 4.9% -- 2021-12-09 美国11月未季调消费者物价指数(年率) 同步 6.2% 6.7% -- 2021-12-09 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值 领先 67.4 68 -- 欧元区 2021-12-07 欧元区第三季度GDP终值(年率) 领先 3.7% 3.7% 3.9% 2021-12-07 德国12月ZEW经济景气指数 领先 31.7 26.1 29.9 2021-12-09 德国10月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 16.2 -- -- 中国 2021-12-07 中国11月底外汇储备(十亿美元) 领先 3217.61 3206.30 3222.39 2021-12-07 中国11月贸易帐(十亿美元) 同步 84.54 83.60 71.72 2021-12-09 中国11月末M2货币供应(年率) 同步 8.7% 8.7% -- 2021-12-09 中国11月社会融资规模(十亿元) 同步 1590.0 2700.0 -- 2021-12-09 中国11月PPI(年率) 同步 13.5% 12.1% -- 2021-12-09 中国11月CPI(年率) 同步 1.5% 2.5% -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究部 三、重要资讯跟踪 （一）海外市场 1. 美国10月职位空缺跃升至有记录以来的第二高位，美国企业在寻找合格员工的方面持续面临挑战。周三(12月8日)，劳工部的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)结果显示，10月职位空缺数量从9月的1060万上升至1100万，高于经济学家预测的1050万。住宿和餐饮业、制造业和教育业的空缺职位有所增加。 不过，辞职率从上个月创纪录的3%下降到2.8%，是自5月以来的首次下降，表明企业在留住工人方面取得了一些进展。其中，运输仓储业、金融业和娱乐业的辞职人数下降。 职位空缺的增加表明，尽管提供了更高的工资和奖金，企业仍然很难填补职 中信期货贵金属日报 4 / 7 位，劳动力供应可能需要一段时间来满足需求。同时，新出现的奥密克戎毒株引起了公共卫生问题，使儿童托育的情况变得复杂。 通常情况下，失业人数和职位空缺的数字是比较接近的。但是，劳工统计局的数据显示，10月有740万美国人处于失业状态，远远低于职位空缺的总数，这意味着，数百万美国人暂时选择不加入就业大军。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 -20000-12000-4000400012000200003503623743863984102021/032021/052021/072021/092021/11持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-100000-4000020000800001400002000004500480051005400570060002021/032021/052021/072021/092021/11持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）121416181101121-0.20.411.62.22.83.42021/11/182021/11/262021/12/4国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 4：重要比价关系 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和Ted利差 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （三） 实际利率与通胀率监测 677073767982852021/10/052021/10/192021/11/022021/11/162021/11/30金银比3603804004204404604802021/10/082021/10/232021/11/072021/11/222021/12/07金铜比2023262932352021/10/082021/10/222021/11/052021/11/192021/12/03金油比300036004200480002040602020/102021/012021/042021/072021/10VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）00.150.30.452020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/10信用风险：Ted利差 中信期货贵金属日报 6 / 7 图表 6：美国10年期国债收益率、美国10年期抗通胀债券和盈亏平衡通胀率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 -2-10122020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/12美国10年期国债收益率美国10年期抗通胀债券Tips1.51.82.12.42.732020/122021/012021/032021/052021/062021/082021/102021/11通胀预期：盈亏平衡通胀率92.593.594.595.596.597.52021-10-262021-11-092021-11-232021-12-07美元指数6.356.376.396.416.436.452021-11-172021-11-232021-11-292021-12-05人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 7 / 7 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商