预计优选Q4亏损收窄，后续关注UE改善
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 263.600 元 目标（港币）：413.00元 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 6,134.81 总市值(百万元) 1,617,136.93 年内股价最高最低(元) 451.40/193.40 香港恒生指数 24080.52 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 17.16 -0.60 -15.51 相对香港恒生 22.38 16.72 -5.05 相关报告 1.《美团打车分析框架:机遇、策略与终局-美团深度研究》，2021.10.14 2.《美团社保的深入思考：界定&转嫁&消化-美团深度研究》，2021.9.7 3.《凸显社会责任，外卖单均效率提高-美团2021Q2业绩点评》，2021.9.1 4.《从“招聘”看美团“长期发展动力”-美团跟踪研究》，2021.6.27 5.《优选下沉用户多为增量，核心业务增长稳健-美团一季报点评》，2021.5.30 杨晓峰 分析师 SAC执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng＠gjzq.com.cn 预计优选Q4亏损收窄，后续关注UE改善 主要财务指标 项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 97,568 114,795 181,662 239,644 295,516 营业收入增长率 49.58% 17.66% 58.25% 31.92% 23.31% 归母净利润(百万元) 2,239 4,708 -23,600 -5,978 10,591 归母净利润增长率 -101.94% 110.31% -601.24% n.a n.a Non-GAAP净利润（百万元） 4,657 3,121 -15,385 704 18,852 摊薄每股收益(元) 0.365 0.767 -3.847 -0.975 1.726 每股经营性现金流净额 0.91 1.38 1.62 2.19 5.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.43% 4.82% -20.21% -5.40% 8.72% P/E 722.33 343.46 n.a n.a 152.69 P/B 17.56 16.55 13.85 14.59 13.32 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 11月26日，公司发布2021年三季度财报，营收488.29亿元，同比增加37.9%,环比增长11.59%。过去12个月活跃商家数和交易用户数分别增长到830万和6.68亿。 评论 1、社区团购业务以合规与质量为先，预计Q4亏损收窄。优选业务上，公司将在遵守法规和确保合理定价的基础上专注高质量增长；买菜等业务也在专注效率提升，优化单位经济效益。Q3新业务亏损率79.5%，低于前期高位，环比微升主要由于基础设施投资支出。预计新业务亏损将在Q4收窄。 2、外卖交易活跃度持续提升，Q4补贴收窄或将提升利润率。1）21Q3公司外卖活跃商户数410万，平均月费会员数6000万。2）21Q3公司外卖业务创下40.13亿单的新高，同增24.9%，环比13.3%；外卖交易额1971亿元，同样为新高 。3）21Q3外卖业 务货币 化率13.4%，同 比-0.2pct， 环比+0.1pct，基本持平；利润率为3.3%有所下行，主要是用户激励、营销等支出；Q4公司将追求高质量成长，控制补贴率，预计盈利水平将有改善。 3、到店酒旅板块营收体现韧性，盈利水平稳定。三季度消费相对走弱、部分地区有疫情反复与极端天气，但到店酒旅业务在21Q3营收同增33.1%达到86.2亿元，主要因为该美团有着包括团购餐饮、酒店、本地旅游、医美等多品类、多价格带业务，形成一定互补性。公司到店酒旅业务在21Q3取得经营利润37.84亿元，利润率达到43.9%的新高。 投资建议 我们认为，公司传统主业在体现韧性，优选业务目标转向高质量增长，并在“零售+科技”的新战略下，与买菜、快驴、闪购等业务形成零售方面的协同。我们预测公司2021/2022/2023营收分别为1817/2396/2955亿元。我们预计Non-GAAP净利润-153/6/187亿元，相比前期预测，2022年预测值改为盈利，主要因为公司处于盈亏临界点。预计EPS分别为-3.8/-0.99/1.70元。维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险；行业竞争加剧风险；新业务推广不及预期风险。 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000193 .40233 .60273 .80314 .00354 .20394 .40434 .60201 130210 228210 531210 831港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 美团-W 香港恒生 证券研究报告 2021年11月28日 消费升级与娱乐研究中心 美团-W(03690.HK) 买入 (维持评级) 港股公司研究 港股公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、核心亮点 .................................................................................................4 1.1 社区团购业务以合规与质量为先，预计Q4亏损收窄 .............................4 1.2 外卖交易活跃度持续提升，Q4补贴收窄或将提升利润率 .......................4 1.3 到店酒旅板块营收体现韧性，盈利水平稳定 ...........................................6 二、经营数据 .................................................................................................7 2.1 平台整体交易情况：商户与用户群体均显著增长....................................7 2.2 酒店业务：酒店间夜量同比环比下降 .....................................................8 三、整体财务数据 ..........................................................................................9 3.1 营收：外卖、到店酒旅业务同比增速放缓 ..............................................9 3.2 毛利：毛利润、毛利率同比下降 ............................................................9 3.3 费用：三费支出增加，销售费用率上行 ................................................10 3.4 净利：经调整归母净利润-55.27亿元 ................................................... 11 四、分业务财务数据 ..................................................................................... 11 4.1 分业务营收拆分 ................................................................................... 11 4.2 分业务利润拆分 ...................................................................................12 4.3 单项业务详细情况 ...............................................................................13 五、投资建议 ...............................................................................................14 六、风险提示 ...............................................................................................15 图表目录 图表1：美团新业务营收及经营利润情况 ........................................................4 图表2：美团餐饮外卖单数及增长情况............................................................4 图表3：美团餐饮外卖单价、货币化率与佣金率..............................................5 图表4：美团餐饮外卖GMV及增速 ................................................................5 图表5：美团餐饮外卖业务变现率与经营利润率走势.......................................6 图表6：到店酒旅业务营收拆分及增速............................................................6 图表7：到店酒旅业务经营利润及利润率 ........................................................7 图表8：过去12个月美团活跃商家数及增速 ..................................................7 图表9：过去12个月美团交易用户数及增速 ..................................................8 图表10：每交易用户年均交易笔数及增速 ......................................................8 图表11：过去12个月美团平台交易总单数及增速 ..........................................8 图表12：美团营业收入及增速........................................................................9 图表13：美团营业成本及增速........................................................................9 图表14：美团毛利润与毛利率......................................................................10 图表15：美团三费支出 ................................................................................10 图表16：美团三费率.................................................................................... 11 图表17：美团归母净利润与净利率.
