CD 播放器 – 2022 年展望全球信用衍生品市场的市场主题和相对价值交易理念这是信贷相对平静的一年，虽然不确定性正在上升，但我们预计利差将保持区间波动。 指数——CDS 指数利差在年底基本持平，而收益则是由于套利下滑。美国表现优异、IG-HY 减压、Senior Fins 表现优异和 Sub-Senior 减压的位置。 曲线——今年的曲线略微变陡。我们预计会出现进一步陡峭化并青睐投资级陡峭化，因为套息交易量较低。在高收益中，我们更喜欢缩短久期，更喜欢信用而不是久期风险，并预计 3s5s 会变陡。 选项和 VTRAC-X –隐含波动率继续下降，但仍保持高溢价，是信贷短期波动率策略的最佳年份之一。我们继续偏爱空头波动率，以在 IG 指数中产生利差，并倾向于用 HY 指数的价外看跌期权进行对冲。 档 –我们预计股票部分将在 2022 年表现不佳，因为离差从接近历史低点开始增加，而信贷市场或多或少横盘整理。此外，我们预计高级夹层部分将表现不佳，因为我们预计对廉价凸性资源的需求将保持高位。 债券-CDS 基础 –我们预计美国高收益现金债券的表现将优于合成债券，而我们预计合成债券的表现将优于美国投资级债券和欧洲信贷市场的债券。 TRS 和 ETF –全年高收益表现强劲而稳定，而 IG 市场则受到高利率时期的冲击。对于 2022 年，我们更喜欢美国高收益 TRS 而非欧元高收益 TRS。 信用-股权-由于信贷息差保持在一个狭窄的范围内，股票市场今年的表现优于信贷。信贷的低交付波动性允许更高的贝塔系数缩小业绩差距，但我们预计贝塔系数将回落至明年，股票将继续跑赢大盘。 信用衍生品的流动性– 尽管今年信贷市场的价格走势相当温和，但信贷衍生品的流动性仍然强劲。在创纪录的 2020 年之后，人们预计交易量将恢复到大流行前几年的平均水平。但是，大多数工具的交易活动都超过了 2020 年和前几年的交易活动。 我们的CD 播放器总回报组合.我们的投资组合又享受了一年的积极表现，年初至今产生了 4.1 毫米的收入。今年投资组合收益的核心驱动力是押注 Crossover 和股票指数相对于信贷市场其他部分的表现优异，以及一些成功的信贷股票单一名称交易。全球信用研究2021 年 11 月 18 日信用衍生品与指数研究扫罗医生交流电(44-20) 7134-1539摩根大通证券有限公司马修·G·霍沃思交流电(44 20) 7134-2649摩根大通证券有限公司德米特罗·谢卢欣，特许金融分析师交流电(44-20) 7134-2151摩根大通证券有限公司帕万·D·塔雷哈交流电(1-212) 834-2051摩根大通证券有限责任公司希瓦姆·戈什(44-20) 7742-4342摩根大通证券有限公司有关分析师认证和重要披露信息，请参见第 33 页。摩根大通与其研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 扫罗医生(44-20) 7134-1539全球信用研究2021 年 11 月 18 日22021 年发表的研究表 1：2021 年发表的研究指数档次研究笔记研究笔记全球 CDS 指数 iTraxx 欧洲系列 36 CDX.IG S37 滚动预览9 月 17 日 9 月 16 日 8 月 25 日全球 CDS 指数档次交易理念Crossover Super Senior vs Delta9 月 23 日04-11月iTraxx Europe S36 卷预览06-8月通过高级夹层的廉价凸性9 月 30 日CDS 的基准改革：清算所过渡到 RFR 信用卡 - 商品动量指数 - 获利CDX 系列 36：介绍新的美国 CDS 指数 iTraxx Europe 系列 3508-Jun 02-Aug 19-Mar 18-Mar“伪”股权档次的分散风险购买 40 个最广泛的 CDX.HY 名称与 HY 股票的保护 购买 iTraxx Main S28 股票保护与 5 年长期风险 iTraxx XO 35-100 对比 iTraxx Main12-Aug 20-May 15-Apr 15-Apr交易理念Sub Fin v 意大利-德国价差04-11月分散似乎很低：做空 iTraxx XO S34 0-10 v delta 这是信用股票，但不是你所知道的2 月 25 日至 2 月 11 日歌唱中大西洋蓝调：扇区轮换。旧经典的新封面：信用与持续时间。21-10 月 21-10 月iTraxx XO Snr Mezz 与 iBoxxMJA 表现出色 是时候把它搞起来了1 月 28 日 1 月 28 日恒大，曾经给过，曾经准备好？在抛售中做空欧洲与美国23-Sep 07-Oct市场主题CDX.HY 档卷9 月 30 日多头 CDX.IG 与通胀失败者篮子做多美国高收益合成货币与做空风险美国高收益现金07-Oct 01-JulHY 部分：您等待的报酬是多少？美国/欧洲 HG 档市场提供的时间价值。12-Aug 01-JulDelta 变体01-7月美国现金与综合指数的分布10-六月多头风险交叉与 CDX.HY5 月 27 日 选项跨大西洋压缩5月13日交易理念Long CDX.IG S36 v iTraxx Main S353 月 24 日CDX资助的做空美国HG现金选项04-11月iTraxx Crossover 与 CDX.EM2 月 25 日歌曲保持不变：购买股票波动与信贷卷10 月 21 日它的多头和空头市场主题JPGP：彭博的主题和可投资指数。1 月 14 日10 月 21 日iTraxx 主倾斜对冲09-9月CDX.IG 看跌海鸥9 月 30 日日历牛市风险逆转7 月 22 日指数行业风险回顾07-10 月空头主要或 CDX.IG 10 年指数由 5 年资助付款人7 月 22 日滚动回顾9 月 23 日看跌海鸥CDX.IG7 月 15 日CDX.HY 卷更新9 月 23 日基金 SX5E 与 iTraxx XO 跨界跨骑5月13日iTraxx 滚动更新09-9月购买 iTraxx SnrFin Payers 与 iTraxx Main付款人4月15日CDX.IG 滚动更新09-9月出售 CDX.IG Payers 与 iTraxx Main付款人3 月 24 日CDX.HY 滚动预览09-9月卖出 SX5E 波动率与主要挥发性2 月 11 日继续携带12-8月市场主题交叉评级调整点差20-5月重新审视信用利率相关性07-10 月交叉中的 CDS 孤儿：过去、现在和未来1 月 14 日期权隐含事件风险保费7 月 15 日 TRS & ETF市场波动5月13日研究笔记更新了 J.P. Morgan CDS 指数期权仪表板3 月 24 日购买 HYG勒死04-11月三个树篱的故事2 月 25 日信用ETF交易策略9 月 15 日 信用权益Credit ETF TRS - Friends with Benefits交易理念LQD ETF 看跌期权由 HYG 看跌期权提供资金7 月 15 日9 月 30 日交易理念公路旅行混音带：Avis信用-股权。10 月 21 日波音信用权益09-9月购买 HYG 日历点差7 月 15 日英特姆信用公平9 月 30 日做空美国 HG TRS 与做多 CDX.IG5 月 27 日进入森林：信用股票多头空头篮子07-10 月信用风险优先于久期风险5 月 27 日继续巡航7 月 22 日做空 iBoxx USD AT1 TRS 对 CDX.HY4月15日墨菲的法律01-7月购买 LQD ETF 与 iTraxx Main3 月 24 日多头欧洲银行 v iTraxx Sub金融10-六月 扫罗医生(44-20) 7134-1539全球信用研究2021 年 11 月 18 日210 年法国与 QW5A市场主题Libor 转换——标准化的总回报互换3月11日09-9月巡航速度5月13日英特姆信用公平4 月 29 日信用资产行业3月11日ETF TRS：有利益的朋友7 月 15 日总信用公平1 月 28 日美国现金与综合指数的分布10-六月 环境、社会及管治 债券-CDS基础 交易理念研究笔记结果出来了！：中央银行的气候记分卡11 月 16 日BB CDS-债券负基础7 月 22 日Full Tilt to Green - 基于排放的倾斜对 CSPP 的影响7 月 26 日宏观正 HY 基础：XO v EUR HY现金4 月 29 日Oceans Apart：评估全球信贷中债务的 ESG 成本09-六月市场主题烟草 ESG4月15日以美元和欧元计的 CDS 债券基础HY9 月 23 日美德不是唯一的回报3月15日揭开现金与合成卷的神秘面纱下7 月 15 日BB 债券转 CDS开关01-7月跨期限/行业的美国 HG CDS 债券基础篮子5 月 27 日以欧元绑定到 CDS 交换机IG1 月 28 日做得好;得到报酬08-2月 扫罗医生(44-20) 7134-1539全球信用研究2021 年 11 月 18 日 单名CDS每日分析 贸易想法债券 CDS 基础报告 - EUR IG、EUR HY 和 GBP IG银行10-六月全球 CDS 指数分析长油 SN CDS 与指数5 月 27 日iTraxx 欧洲每日分析长期风险 BACRED Snr 与 BPM子4 月 29 日iTraxx 期权分析多头意大利银行与意大利人主权2 月 25 日iBoxx 总回报掉期每日分析市场主题激光唱机专题 CDS 篮子：美国通货膨胀失败者20-5月过去的问题专题 CDS 篮子：美国通货膨胀优胜者5 月 13 日专题 CDS 指数菜单现可在数据查询4 月 29 日主题 CDS 篮子：欧洲重新开放3月11日主题 CDS 篮子：EM暴露3月11日观看守望者：堕落天使iTraxx1 月 28 日资料来源：摩根大通。3 扫罗医生(44-20) 7134-1539全球信用研究2021 年 11 月 18 日4执行摘要今年基本上是平安无事的一年，信用利差在一个狭窄的范围内交易，指数之间的相对价值表现几乎没有。回报主要包括利差下滑，CDS 指数大致在年初的时候结束（表 2）。COVID-19 的复苏是今年大部分时间的驱动力，但最近通胀和供应链担忧打压了投资者信心。在我们看来，我们在一年中的大部分时间里都对复苏有了清晰的描述，但是随着我们进入大流行后的世界，制定强有力的指导原则变得更加困难。为了应对这种不确定性，我们确实认为利差应该扩大；只是我们认为现在还没有到为更大的价差进行定位的时候。因此，我们主要定位于： 价差横盘整理，实际波动性减弱； 美国在更好的行业选择方面表现出色； 随着分散度的增加，高收益 CDS 的表现将落后于投资级别； 高收益现金因偏好信用超期风险而跑赢投资级别； 随着风险进一步推向未来，曲线变得陡峭；和CDS 在高级别表现优于现金，而在高收益方面表现不佳。我们的顶级交易在表 3 中突出显示。大多数都有长期风险偏好。我们将我们的对冲集中在我们认为在抛售中凸度可能很高的领域（OTM Payers、iTraxx Senior Mezz、CDX.HY Super Senior），以防我们错过了什么。表 2：2021 年总回报和 2022 年预测电流 (bp)年初至今回报（美分）'22 进位（美分）3s5s (bp)'22 幻灯片（美分）'22E 点差 (bp)'22E MtM（美分）'22E 回报（美分）主要的4910449214347.5799森芬571265716345511103XO24743524762129260-66311CDX.IG5