3.002.502.001.501.000.50音量（右）价格（左）EBITDA (000)公认会计准则每股收益 海上公司统计收盘价 10/11/2021 0.84 美元52 周范围 $0.63 - $2.96市值 (M)：32.38 美元平均每日成交量：979,090债务（M）：47.8风险状况：高财政年度结束：十二月F2021E F2022E F2023E 1Q 5,242A 8,247E 9,765E二季度 4,986A 7,282E 9,012E第三季度 4,094E 6,695E 7,684E第四季度 7,100E 8,607E 8,971E财年 21,422E 30,831E35,433EF2021 F2022E F2023E一季度 330A 3,211E 4,635E二季度 372A 2,326E 3,837E三季度 (737)E 1,764E 2,623E第四季度 2,132E 3,620E 3,757E财年 2,097E 10,921E14,852EF2021 F2022E F2023E 1Q ($0.07)A $0.04E $0.08E第二季度 ($0.04)A $0.02E $0.06E第三季度 ($0.07)E $0.00E $0.02E第四季度 $0.01E $0.05E$0.05E财年 ($0.17)E $0.11E $0.21E股价表现$50,000,00045,000,000$40,000,00035,000,000$30,000,00025,000,000$20,000,00015,000,000$10,000,0005,000,000$-启动报告2021 年 10 月 12 日推动利率和资产价值走高的顺风：开始覆盖 Pyxis 油轮 (PXS)投资亮点不断上涨的天然气价格，特别是在欧洲和亚洲，应该会导致转向取暖油，提高产品油轮的利用率、吨英里和费率。随着北半球 2021/2022 冬季平流层极地涡旋的回归，我们预计对取暖燃料的需求将会增加。然而，天然气价格在 2021 年飙升，欧洲价格超过 15 美元/mbtu，亚洲接近 17 美元/mbtu（见下图 1）。我们预计各国将转向取暖油，这将成为成品油轮行业的短期和中期利好因素。此外，随着即将到来的 2022 年北京冬奥会，我们预计中国政府将采取与 2008 年夏季奥运会期间采取的类似措施：限制动力煤的使用。这将成为 22 年第一季度成品油轮需求的额外催化剂。我们相信，凭借 Pyxis 年轻、现代化的机队和低运营成本，与同行相比，可以提高盈利能力。 Pyxis 的船队包括四艘中程 (MR2) 油轮，均为生态级船舶和两艘小型穿梭油轮。该公司的机队高度现代化，平均机龄为 9.3 年（MR2 机队为 8.5 年）。该公司的 MR2 油轮均采用高等级、IMO 认证的韩国制造装置，采用节油技术。 Pyxis 还保持着一个简单、精简的公司结构，将其所有的商业管理保留在内部，而其技术管理则外包给第三方。这种结构消除了与关联方的利益冲突，并使母公司无需支付交易中的船舶管理费和标准普尔费用。因此，由于公司专注于生态级船舶和清洁的公司结构，PXS的日常运营和G＆A费用在成品油轮同行中处于最低水平估值我们认为 Pyxis 代表了一个有价值的机会，可以利用成品油轮行业的好转。 PXS 的股价在相对和远期资产净值的基础上低于同行，我们预计该公司将报告强劲的 2021 年第 4 季度和 21 年第 1 季度业绩。鉴于我们正处于成品油轮市场的周期性好转过程中，我们认为寻找成品油轮风险的投资者可以积累 PXS 的股份。根据 PXS 2023 年底的资产负债表和机队，我们计算出 PXS 的历史标准化远期资产净值为每股 1.64 美元，这意味着 PXS 的交易价格低于同行集团 5.8 倍 2023 年 EBITDA 倍数的目标。因此，我们开始以买入评级和 1.70 美元的价格目标覆盖 Pyxis Tankers。我们的目标价格是基于我们截至 2023 年底的远期标准化资产净值的 1.0 倍。本研究报告中表达的建议和意见准确反映了投资分析师对此处讨论的任何和所有指定投资和相关发行人的个人、独立和客观观点。有关重要信息，请参阅本文件附录中的进口披露部分。收入 (000)Pyxis 油轮纳斯达克：PXS：0.84 美元买目标：1.70 美元James Jang 研究总监 启动报告2021 年 10 月 12 日页 PAGE2投资论文我们开始覆盖 Pyxis Tankers Inc. (PXS)，给予买入评级和 1.70 美元的目标价。我们在短期内看到了许多催化剂，使 Pyxis 能够实现超额收益，再加上公司的精简运营，我们预计相对于其成品油轮同行而言，盈利能力会更高。从中长期来看，我们认为报废和可管理订单的增加有助于推高资产价值/资产净值 (NAV)。● 异常高的天然气价格，特别是在欧洲和亚洲，可能会转向取暖油，从而提高成品油轮的利用率和吨英里。我们预计这将有助于将利率推向周期中期水平。随着北半球 2021/2022 冬季平流层极地涡旋的回归，我们预计对取暖燃料的需求将会增加。然而，天然气价格在 2021 年飙升，欧洲价格超过 15 美元/mbtu，亚洲接近 17 美元/mbtu（见下图 1）。我们预计各国将转向取暖油，这将成为成品油轮行业的短期和中期利好因素。此外，随着即将到来的 2022 年北京冬奥会，我们预计中国政府将采取与 2008 年夏季奥运会期间采取的类似措施：限制动力煤的使用。这将成为 22 年第一季度成品油轮需求的额外催化剂。图 1. 天然气价格天然气价格 (y-o-y %)110.0% 天然气价格 ($/mbtu)$21.00 90.0%$19.00 70.0%50.0%$17.00 $15.00 $13.00 30.0%$11.0010.0%(10.0%)(30.0%)(50.0%) 2014资料来源：彭博、EIA、克拉克森研究服务、Univest Securities●我们相信，凭借 Pyxis 年轻、现代化的机队和低运营成本，与同行相比，可以提高盈利能力。 Pyxis 的船队包括四艘中程 (MR2) 油轮，均为生态级船舶和两艘小型穿梭油轮。该公司的机队高度现代化，平均机龄为 9.3 年（MR2 机队为 8.5 年）。该公司的 MR2 油轮均采用高等级、IMO 认证的韩国制造装置，采用节油技术。 Pyxis 还保持着一个简单、精简的公司结构，将其所有的商业管理保留在内部，而其技术管理则外包给第三方。这种结构消除了与关联方的利益冲突，并使母公司无需支付交易中的船舶管理费和标准普尔费用。因此，由于公司专注于生态级船舶和清洁的公司结构，PXS的日常运营和G＆A费用在成品油轮同行中处于最低水平● 由于基本面增加以及 Covid-19 限制导致供应链效率低下，我们预计成品油船运价将从当前水平提高。成品油轮行业在 2018 年遭受船舶供过于求和高效贸易路线、套利机会受限以及导致低费率环境的双重影响。从 2019 年到 2020 年，全球 Covid-19 大流行限制了需求 启动报告2021 年 10 月 12 日页 PAGE3 2018201920202021年初至今MR2 灯具数量 对于精炼产品，最显着的是喷气燃料（见下图 2）。此外，全球海运供应链已受到 Covid-19 的影响，许多港口将离岸船只隔离长达 14 天。这应该会收紧船舶供应，并最终导致成品油轮到 2022 年第二季度的费率提高。此外，MR2 订单接近历史低点（占总车队的 8.6%），我们预计过剩的供应将被废弃，并通过利用率和吨英里需求的增加来吸收剩余的供应。图 2. MR2 夹具5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-超低硫柴油无铅汽油汽油 CPP喷气燃料柴油重整冷凝物轻循环油资料来源：Clarksons Research Services、Univest Securities● 我们认为股价在当前水平具有吸引力，因为 PXS 在相对和远期资产净值的基础上低于同行。鉴于我们正处于成品油轮市场的周期性好转过程中，我们认为对 Pyxis Tankers 进行估值的最佳方法是结合使用相对 EV/EBITDA 倍数和使用历史均值和中值资产价值的远期 NAV 分析。根据 PXS 2023 年底的资产负债表和机队，我们计算出 PXS 的历史标准化远期资产净值为每股 1.64 美元。我们对 PXS 的 1.70 美元目标价意味着该公司的 2023 年 EBITDA 倍数为 5.8 倍，与同行集团 5.8 倍的目标一致。因此，我们开始以买入评级和 1.70 美元的价格目标覆盖 Pyxis Tankers。我们的目标价格是基于我们截至 2023 年底的远期标准化资产净值的 1.0 倍。请参阅估值部分以进一步细分我们的相对和资产净值分析。PYXIS 油轮概述Pyxis Tankers 是成品油轮的所有者经营者；四艘 MR2 成品油罐车和两艘小型穿梭油罐车。公司的运营车队高度现代化，平均机龄约为 9.3 年，公司战略性地专注于节能设计，因为这有助于提高中期水平的盈利能力，并在最低点提供一些下行保护。运输周期。Pyxis 的所有 MR2 船都是现代韩国制造的船，它们采用最新的节油技术，并通过改进使用多种新技术（例如高规格、低摩擦油漆和优化的发动机诊断）帮助提高燃油效率。该公司对成品油轮细分市场的同质化关注有助于降低成本并提高运营效率，从而降低运营状况。该公司的所有船只都是双壳的，两艘小型油轮 Northsea Alpha 和 Northsea Beta 是姊妹船。 Pyxis 的油轮经过认证，可以运输各种精炼石油产品，包括石脑油、汽油、喷气燃料、煤油、柴油和燃料油。该公司的船只还获得了运载植物油（棕榈油、豆油、葵花籽油等）、生物燃料和非腐蚀性化学品的认证，这使得沿海贸易路线具有更大的灵活性。精制产品怒2018先生20192 灯具20202021年初至今超低硫柴油1,0091,1201,086951无铅汽车精神1,0901,231991818石脑油575592552402瓦斯油631557431381CPP783486513364喷气燃料313309218133柴油机30252731改革32485436冷凝水51461730轻循环油7322合计 4,521 4,417 3,891 3,148增长 (2.3%) (11.9%) (19.1%) 启动报告2021 年 10 月 12 日页 PAGE4图 3. Pyxis Tankers 的船队和就业情况资料来源：Pyxis Tankers、Univest Securities舰队扩张。 Pyxis 刚刚完成了车队更新计划，在 20 年第一季度销售 2006 年建造的 Pyxis Delta，并在 2021 年第三季度更换为 2013 年建造的 Pyxis Karteria。尽管该公司目前没有订购任何新建船舶，但该公司可以使用 Pyxis Lamda，这是一艘 2017 年建造的船舶，用于未来的船队扩张。 Pyxis Lamda 是一艘环保型 50,147 DWT MR2 油轮，在韩国 SPP 造船厂建造。该公司正在进行的船队扩张战略是收购在韩国领先造船厂建造的高质量二手船（5 至 8 年船龄）。租船策略。 Pyxis Tankers 采用混合租船策略，利用定期/定期