股价表现收盘价 11/17/2021 $0.6852 周范围 $0.63 - $2.96市值 (M)：26.0 美元平均日常的体积：739,746债务 (M): $59.9风险状况：高财政年度结束：十二月F2021 F2022E F2023E1Q330A 3,284E 4,088E二季度372A 2,796E 3,740E三季度(1,306)A 2,625E 3,404E四季度1,260E 3,987E 4,322E风云 656E 12,692E 15,554E事先的2,097E 10,921E 14,852EF2021 F2022E F2023E 1Q($0.07)A $0.02E $0.05E二季度($0.04)A $0.01E $0.04E三季度($0.10)A $0.01E $0.03E四季度($0.02)E $0.04E $0.06E风云($0.23)E $0.09E $0.18E事先的($0.17)E $0.11E $0.21E$3.0050,000,00045,000,000$2.5040,000,00035,000,000$2.0030,000,00025,000,000$1.5020,000,00015,000,000$1.0010,000,000$0.505,000,000- 量 (RHS) 价格 (LHS)投资亮点根据 21 年第三季度业绩和机队扩张消息，我们正在修改我们的远期预测并维持我们的买入和 1.70 美元的目标价。 PXS 于 2021 年 11 月 15 日收市后报告了 21 年第三季度业绩。该公司报告的净收入为 340 万美元，符合我们的预期。 EBITDA 亏损（130 万美元）大于我们预期的亏损（70 万美元）。每股亏损（0.10 美元）高于我们对每股亏损（0.07 美元）的预期。 Pyxis 在 2021 年第三季度未能幸免于低价环境，该公司的 MR2 油轮船队实现了每艘船/天 8,372 美元的定期租船等价 (TCE) 费率，仍比现行的即期费率 5,785 美元高出 45%期间每艘船/天。我们预计费率将在 12 月开始回升，现在预计 MR2 即期费率将达到标准 MR2 油轮每艘船/天的平均 12,215 美元。舰队组成可能会变得更好。正如我们在 2021 年 10 月 12 日发布的启动报告中强调的那样，我们将公司的两艘小型沿海油轮视为非核心资产。随着 Karteria 和 Lamda 的加入，以及由于欧盟植物油需求增加而带来的更强劲的收益，我们预计 PXS 将在 2022 年探索销售这些设备。凭借同质化的船队，我们预计 PXS 有望进一步改善其简化的运营，为投资者带来更低的运营支出和更高的盈利潜力。修订远期利率预测。尽管我们预计 2021 年第 4 季度的费率会有所提高，但由于更大的 LR2 和 LR1 船只将货物运往远东，活动和装卸量仍然在不断变化。因此，我们现在预计 2021 年第四季度的 MR2 费率平均为每艘船/天 12,715 美元（之前为 15,000 美元）。我们预计 2022 年大型船舶的剩余悬垂会抑制费率，我们现在预计每艘船每天的费率为 16,594 美元（之前为 17,750 美元），2023 年我们预计每艘船的平均费率为 18,094 美元/天（之前为 20,281 美元）。估值PXS 的股价低于同行。 PXS 继续落后于同行； 2023 年 EBITDA 估计值仅为 0.2 倍，而同行集团目标为 6.5 倍。在资产净值 (NAV) 的基础上，我们估计 PXS 的历史标准化远期 NAV 为每股 1.72 美元（之前为 1.64 美元），其中包括新收购的 Pyxis Lamda。我们预计 MR2 资产价值将继续攀升至 2023 年，因为吨位增加应保持温和。因此，我们维持买入评级和 1.70 美元的目标价。我们的目标价格是基于我们截至 2023 年底的远期标准化资产净值的 1.0 倍。估计修正2021 年 11 月 17 日本研究报告中表达的建议和意见准确反映了投资分析师对此处讨论的任何和所有指定投资和相关发行人的个人、独立和客观观点。有关重要信息，请参阅本文件附录中的进口披露部分。Pyxis 油轮纳斯达克：PXS：0.68 美元买目标：1.70 美元詹姆士·张研究总监海上公司统计变化的潮流：2022 年期间，舰队扩张和加强基本面应该会提振 PXS公认会计准则每股收益总收入 (000)1QF2021E5,242AF2022E8,842EF2023E9,942E二季度4,986A8,342E9,597E三季度7,009A8,207E9,274E四季度6,403E9,791E10,315E风云23,640E35,182E39,127E事先的21,422E30,831E35,433EEBITDA (000) 估计修正2021 年 11 月 17 日第2页第 20 页财务表现和展望收入证明。 Pyxis 报告了 21 年第三季度的结果，与我们的估计不同。该公司报告的总收入为 700 万美元，高于我们预期的 410 万美元。净收入为 340 万美元，符合我们的预测。 EBITDA 亏损（130 万美元）和每股亏损（0.10 美元）大于我们对 EBITDA 亏损（70 万美元）和每股亏损（0.07 美元）的预期。该公司报告的全船队 TCE 费率为每艘船/天 6,988 美元，这受到 2021 年第三季度 MR2 可用货物有限的拖累。然而，更大的消息是增加了 Pyxis Lamda，这是 2017 年建造的生态级 MR2 成品油轮。这艘船应该允许 Pyxis 实现增加的收益，因为生态级船的费率溢价高达每天 1,500 美元。此外，由于北欧对植物油的需求增加，两艘小型沿海油轮 Pyxis Alpha 和 Pyxis Beta 已开始实现更高的运价和利用率。两艘小型油轮实现了每艘船/天 6,386 美元的 TCE 费率，超过每艘船/天 5,160 美元的运营成本。 96.2% 的利用率远远超过了 2020 年第三季度的 60.9%。沿海油轮潮流的积极转变，加上收购 Pyxis Lamda，我们预计管理层将探索出售 Pyxis Alpha 和 Pyxis Beta 的可能性，以创建一个同质的 MR2 产品油轮船队。同质的船队应该会带来更高的运营效率，这可能会为投资者带来更高的收益。对于 21 年 4 季度，我们仍然预计全球对成品油的需求将增加，主要是取暖油（煤油等）和运输燃料。然而，运往远东的大件货物已被较大的 LR2 和 LR1 船所装载。因此，对于 21 年第 4 季度，我们现在期待 PXS 实现每艘船/天 11,599 美元（之前为 12,862 美元）的 TCE 费率，从而导致总收入为 640 万美元（之前为 710 万美元）、EBITDA 为 130 万美元（之前为 210 万美元）和运营亏损每股（0.02 美元）（之前每股收益为 0.01 美元）。随着远东在 Polar Vortex 北京冬奥会之前扩大储备和供应精炼产品，阿拉伯湾 LR2 和 LR1 段的夹具活动有所增加。缺乏从清洁贸易转向原油贸易的货物，应该会对 MR2 价格构成轻微的下行压力。因此，对于 2022 年，我们现在预计 PXS 将实现每艘船每天 13,764 美元（之前为 14,072 美元）的全船队 TCE 费率，总收入为 3520 万美元（之前为 3080 万美元），EBITDA 为 1270 万美元（之前为 1090 万美元），以及运营每股收益 0.09 美元（之前每股收益 0.11 美元）。今年已经报废了 72 艘 MR2，并且订单易于管理，我们现在希望 PXS 实现每艘船每天 15,308 美元（之前为 16,172 美元）的全船队 TCE 费率，总收入为 3,910 万美元（之前为 3,540 万美元），EBITDA 1560 万美元（之前为 1490 万美元），运营每股收益为 0.18 美元（之前每股收益为 0.21 美元）。请参阅下面的图 1，了解我们展望中的具体即期汇率预测。图 1. 即期汇率预测时期4Q21E2021E1Q22E2Q22E3Q22E4Q22E2022E1Q23E2023 年 2 季度3Q23E4Q23E2023EMR - 生态模式$12,715$8, 305$16,750$16,000$15,625$18,000$16, 594$19,000$17,625$17,000$18,750$18, 094MR - 生态高效$13,715$9, 305$16,750$16,000$15,625$19,000$16, 844$20,000$18,625$18,000$19,750$19, 094MR - 标准$12,215$7, 805$16,250$15,500$15,125$17,500$16, 095$18,500$17,125$16,500$18,250$17, 590小型油轮$6,750$6, 713$8,500$7,500$7,650$7,500$7,788$7,609$9,050$8,750$8,500$8,477资料来源：联合证券资产负债表。截至 21 年第三季度末，Pyxis 在资产负债表上的债务总额约为 5990 万美元（包括 300 万美元的关联方本票），而现金为 1080 万美元（包括 300 万美元的受限现金）和证券。因此，公司的总债务/账面资本保持在 53.4%。第2页 估计修正2021 年 11 月 17 日第 3 页Pyxis 的未偿债务由五项定期贷款组成，所有这些贷款均由公司船舶的第一优先抵押担保。所有债务均以 LIBOR 计息加上利差。 PXS 宣布，该公司已与阿姆斯特丹贸易银行为 Pyxis Malou 附带的贷款再融资，获得了 2900 万美元的新贷款，这将有助于为购买 Pyxis Lamda 提供资金。这个新工具的定价为 L 315bps，具有五年摊销期限，到期时有一个子弹。现金流量表。 Pyxis 仍处于增长阶段，因为管理层重申了该公司战略性扩大其船队的计划。因此，我们预计 PXS 将保留大部分现金用于增长和再投资于其船队。如前所述，我们预计管理层将探索有关其两艘沿海油轮的选择，这可能会在 2022 年或 2023 年开启额外增加 MR2 的可能性。估值我们评估航运公司的主要基准是使用价格/租船调整后的资产净值。该指标根据航运经纪人的报价考虑了公司资产的整体市场价值，并针对资产负债表项目进行了调整。特别是，我们认为，根据相对于我们认为的市场共识预测的贴现现金流，对可能高于或低于当前市场的任何租船合同进行调整也是有用的。鉴于航运业总体上是一个高度周期性的行业，我们更愿意根据长期历史平均值将资产净值标准化，我们将其用作中期资产价值的代理。此外，由于我们预计到 2023 年成品油轮行业将收紧，收益和资产价值应该会进一步向历史平均值和中位数增长。我们分析了 MR 成品油轮行业超过 15 年的租船费率和资产价值，根据我们的回归，我们预计二手 MR 油轮的价值会在 2023 年底前上涨。价格/资产净值 (P/NAV)。在完全整合的车队基础上，根据 21 年第三季度末的资产负债表和当时的车队，我们计算出 PXS 的每股净资产值为 0.72 美元（请参见下面的图 2），这是基于当时发行在外的股票为 3830 万股。图 2. 经章程调整的远期、标准化资产净值——21 年第三季度资产负债表-2Q21（百万美元）船型#船只平均年龄历史的低的当前的历史的中位数历史的意思历史的高的MR2小型油轮428.511.063.69.784.210.185.413.499.515.4189.231.0机队价值69.373.394.398.8114.9220. 2营运资金 长期债务1.9(54.0)(12.5)(54.0)(12.5)(54.0)(12.5)(54.0)(12.5)(54.0)资产净值21.227.732.248. 41