证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2021年11月25日证券研究报告·医药生物·专题报告1 核心观点医药行业：409家医药行业上市公司2021Q1-Q3累计实现营业收入16229亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润总额1605亿元，同比增长21.57%，实现扣非归母净利润1425亿元，同比增长26.43%，其中2021Q3收入总额同比增速为7.6%，归母净利润同比增速为-5.0%，扣非归母净利润同比增长6.1%。国家统计局规模以上医药制造业数据显示，截止到2021年8月，累计实现营业收入18760.6亿元，较2020年同期相比增长26.2%；实现利润总额4083.5亿元，较2020年同期相比增长89.1%，表明医药制造业已基本从疫情影响中走出，实现高增长。化学制剂：90家化学制药公司2021Q1-Q3收入总额同比增速为9.81%，归母净利润总额同比增速为9.54%，扣非净利润总额同比增速为13.31%；2021Q3收入总额同比增速为3.5%、归母净利润总额同比增速为11.8%，扣非净利润总额同比增速为16.2%，整体增速有所改善。由于集中带量采购，医保降价以及行业内同靶点同类型在研发及已上市品种增多，行业竞争加剧，化学制药的产品价格降低，毛利率同比有所下降，创新和竞争是化学制剂行业的关键词，在此背景下，行业整体缓慢增长。推荐：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）等，建议关注：泽璟制药（688266）。创新药产业链：15家CXO公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增长43.05%，扣非归母净利润总额同比增长76.75%；2021Q3营业收入总额同比增长36.9%，扣非后归母净利润总额同比增长73.2%，进入2021年行业依旧维持高增长。受益于国内创新药崛起及海外产业专业，行业将中长期维持高景气度。推荐药明康德（603259）、凯莱英（002821）、皓元医药（688131）、九洲药业（603456）等，建议关注药明生物（2269.HK）、泰格医药（300347）等。原料药：33家原料药公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增长12.59%，扣非后归母净利润总额同比增长3.43%。2021Q3营业收入总额同比增长13.1%，扣非后归母净利润总额同比增长12.7%，2021Q3低基数下原料药板块实现稳健增长。原料药公司向CDMO及化药制剂战略方向发展，已取得阶段性成果。推荐美诺华（603538）等，建议关注：普洛药业（000739）等。2 核心观点中药：61家中药公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增长12.5%，扣非净利润总额同比增长20.3%；2021Q3营业收入总额同比增长7.2%，扣非净利润总额同比增长7.4%。中药口服疫情后增速恢复明显，品牌中药长期成长逻辑不变，中药注射剂受政策影响变化仍需观察。推荐：片仔癀（600436），建议关注：云南白药（000538）等。生物药：44家生物药公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增速为37.3%、扣非归母净利润总额同比增速为93.7%；2021Q3收入总额同比增速为34.8%、扣非后归母净利润总额同比增速为71.1%。我们认为，疫苗主要由于新冠疫苗快速放量，业绩迎来高速增长，生长激素等保持快速成长态势。推荐：长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）等。医疗器械：80家医疗器械公司2021Q1-Q3年营业收入总额同比增长25.8%、扣非归母净利润总额同比增长34.2%；2021Q3收入总额同比增速为-3.6%、扣非归母净利润总额同比增长-20.1%，Q3行业相比Q2增长明显下降，主要系2020Q3海外疫情导致高基数所致。推荐：迈瑞医疗（300760）、欧普康视（300595）、南微医学（688029）等。药店：5家药店上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为14.7%、-10.6%、-9.6%，相较于2019Q1-Q3的增速分别为43.5%、52.1%、48.3%；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为16.5%、5.3%、5.2%；相较于2019Q3增速分别为46.8%、31.2%、45.6%。（由于健之佳缺少2019年相关数据，将其相关数据剔除后计算）。由于2020Q1疫情带来的高基数导致2021Q1-Q3增速放缓，但盈利能力有所提升。推荐：益丰药房（603939）、老百姓（603883）、大参林（603233）等。3 4医疗服务：10家医疗服务上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为34.0%、-70.1%、-81.5%，相较于2019Q1-Q3的增速分别为42.6%、65.4%、89.26%；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为8.7%、-5.1%、-2.9%；相较于2019Q3增速分别为42.1%、56.2%、83.6%。由于疫情导致基数较高，2021Q3增速不快，但相较于2019Q3而言仍然实现较快复合增长。社会老龄化带来医疗刚需增长，叠加人均可支配收入提高和健康意识提升带来的可选医疗消费升级，医疗服务赛道可持续增长确定性较高。推荐：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、锦欣生殖（01951）、信邦制药（002390），建议关注：海吉亚（06078）、三星医疗（601567）、国际医学（000516）等。医美：(考虑到医美收入占比与数据可得性，选取爱美客、华熙生物、昊海生科作为样本分析医美板块），3家医美上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为79.8%、87.3%、88.9%；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润总额增速分别为49.0%、39.8%。医美消费作为消费升级新赛道，供需两旺，推荐：爱美客（300896）、华熙生物（688363）、华东医药（000963）、昊海生科（688366）等。医药流通：16家医药流通上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为15.3%、-12.7%、-4.3%，相较于2019Q1-Q3的增速分别为33.6%、46.3%、28.1%；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为3.9%、27.6%、11.1%。2021Q1-Q3医药流通板块的收入端增速收紧，但整体利润率水平略有提升。我们认为，随着带量采购政策不断扩面，持续推进，流通公司将致力于流通配送能力与服务能力提升，提升利润率水平，龙头公司有望强者更强。建议关注：九州通（600998）、上海医药（601607）等。总结：随着医院门诊量、住院等逐步恢复到疫情前，2021年前三季度治疗性的产品得到恢复，CXO延续快速增长趋势，医疗服务恢复明显；医美作为新起的板块表现亮眼。器械板块的IVD领域持续受益于新冠病毒检测持续高增长。风险提示：药品和耗材降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险，新冠疫情防控不及预期。核心观点 1 医药行业：短期受疫情影响，长期结构性分化愈加明显2 化学制剂：行业增速环比改善，创新和竞争同台3创新药产业链：Q3板块龙头业绩符合或略超预期，预示行业景气度维持4 原料药：Q3环比改善，细分赛道龙头有望受益5 中药：Q3扣非净利润持续增长，内部分化较大6 生物药：朝阳领域，短期疫情不改高增长态势7 医疗器械：抗疫产品需求下降，高基数下增速下降8 药店：高基数导致增速放缓，整体毛利率回升9 医疗服务：Q3受疫情和政策影响，长期有望稳健增长10 医美：疫情后继续高增长，盈利能力继续回升11 药品流通：收入端基本稳健，利润率水平提升12风险提示目录5 1医药行业：短期受疫情影响，长期结构性分化愈加明显数据来源：Wind，东吴证券研究所医药工业上市公司收入及利润累计同比增速医药行业：409家医药行业上市公司2021Q1-Q3累计实现营业收入16229亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润总额1605亿元，同比增长21.57%，实现扣非归母净利润1425亿元，同比增长26.43%，其中2021Q3收入总额同比增速为7.6%，归母净利润同比增速为-5.0%，扣非归母净利润同比增长6.1%。国家统计局规模以上医药制造业数据：截止到2021年8月，累计实现营业收入18760.6亿元，较2020年同期相比增长26.2%；实现利润总额4083.5亿元，较2020年同期相比增长89.1%，表明医药制造业已基本从疫情影响中走出，实现高增长。我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。6 1医药行业：生物药、医美、中药等表现靓丽数据来源：Wind，东吴证券研究所2021Q1-Q3医药行业各细分领域收入及净利润增速情况2021Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为医美、医疗器械、医疗服务；利润增长最快的三个细分领域依次为医疗器械、医美、创新药产业链。2021Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为医美、创新药产业链、生物药；利润增长最快的三个细分领域依次为生物药、医美、中药。2021Q3：收入增长最快的三个细分领域依次为创新药产业链、医美、生物药；利润增长最快的三个细分领域依次为生物药、创新药产业链、医美。7细分行业2021Q12021Q22021Q3收入yoy净利润yoy收入yoy净利润yoy收入yoy净利润yoy上市公司合计30.6%73.8%15.1%16.6%7.6%-5.0%化药制剂15.9%22.8%10.8%-5.2%3.5%11.8%化药原料药23.2%19.6%3.7%-19.3%13.1%1.5%中药20.2%18.9%10.3%29.4%7.2%-12.8%其中：品牌中药32.4%-3.1%21.2%15.4%9.7%-21.4%其中：中成药16.4%29.7%7%36.2%6.4%-7.2%生物药43.0%89.5%35.9%115.6%34.8%78.5%其中：血制品1.3%10.7%14.7%14.8%19.8%40.5%其中：疫苗68.0%117.8%95.5%254.8%87.7%133.8%其中：其他生物药44.3%103.6%19.1%53.9%20.1%49.8%医疗器械112.4%370.3%10.0%2.6%-3.6%-20.1%其中：IVD154.3%513.2%21.0%8.5%15.0%9.1%其中：耗材70.0%447.1%36.7%43.4%13.8%16.2%其中：其他医疗器械100.6%296.0%-3.0%-10.6%-18.3%-45.1%创新药产业链59.1%208.0%36.9%5.6%53.1%48.4%医药流通27.7%-20.4%17.3%-7.8%3.9%11.1%药店15.1%30.8%12.6%15.9%16.5%5.2%医疗服务105.3%203.4%28.1%-17.8%8.7%-2.9%医美136.2%289.5%84.7%88.6%49.0%39.8% 2015年后，医药生物市盈率长期在40左右波动，2018年9月最低为28倍，2021年9月医药生物估值32倍接近估值底部，相比2020年9月51倍的高点已经大幅回调。2021年9月，医药生物在所有28个一级行业中市盈率排名第9位，与2018年3月排名相当。1医药行业医药生物估值排名变化数据来源：Wind，东吴证券研究所医药生物（申万）市盈率变化医药生物（申万）在28个一级行业中市盈率排名变化数据来源：Wind，东吴证券研究所43 40 38 43 41 38 34 28 29 33 41 51 43