有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信达期货铅锌镍不锈钢早报 2021年11月17日星期三 报告联系人：有色金属团队 联系方式：0571-28132615 宏观 消息 ⚫ 10月，财新中国制造业PMI为50.6，较上月回升0.6个百分点。2020年5月以来，这一指数仅在2021年8月落入收缩区间，显示制造业总体保持扩张态势。 ⚫ 乘联会：10月新能源乘用车零售销量达到32.1万辆，同比增长141.1%，环比下降3.9%。1-10月新能源车零售213.9万辆，同比增长191.9%。 行业 消息 ⚫ GQ：在复产两天之后又停产了，并表示年内都有可能不会再复产。 ⚫ 江苏、河南限电影响减弱，太和电路改造结束后，均将贡献产量。预计11月再生铅产量为34.09万吨。根据Mysteel调研，此次线路改造共影响铅锭产量约6100吨左右，11月7日太和地区企业已经全部恢复生产。预计11月再生铅产量为34.09万吨。 核心逻辑及操作建议 铅 矿端依然偏紧，同时原生铅开工率企稳。再生铅方面开工率受到环保因素和限电持续的影响，恢复速度不及预计，但是再生铅利润大幅修复，再生铅复产的预期仍在。下游消费从中期来看汽蓄电池受到汽车芯片短缺压制需求，预期短期之内很难发生改变，而电动车消费旺季已经过去，之后可能受到的压制更强。国内铅库存高位企稳，类库趋势放缓，而LME库存延续下降趋势。铅的主要逻辑比较明确，即再生铅厂复产进度。当前再生铅冶炼厂限电影响持续减弱，在废电瓶短期内更张乏力情况来判断，再生铅厂家复产有利可图， 复产欲望会较为强烈。供应端原生铅方面维持矿产偏紧的格局，但利多出尽，没有进一步减产的空间，进口窗口持续关闭，进口量大幅下降。需求端汽蓄电池受到汽车芯片短缺压制需求，电动车消费旺季已经过去，之后可能受到的压制更强。呈现供需两弱的局面。国内去库放缓，但持续高位，而LME持续去库。总体来说，短期震荡，中期依然偏空对待。操作建议：做空 锌 锌精矿产量恢复不及预期，一些地区的加工费有所下降。冶炼厂方面受到限产的影响有所缓解。而下游的镀锌开工率和产能利用率迅速回升，已经回到正常区间。终端受到房地产悲观预期的缓和以及库存的持续去化。短期内会有反弹的预期，但是从中汽协汽车产量数据来看，环比增长20.4%，但是同比增长是-17.9%。汽车的产量依然是不足的，而且这个环比增幅还要考虑到汽车产量本身就是越网12月走，产销量越大的，那这个环比增长的说服力也要打个折扣。而新开面积持续减少对于房地产的的未来需求并不乐观。冶炼端在未明确减产时限的情况下其实减产力度影响未必有想象的那么大。四季度北方降温对于以及之后需要关注的北方对于排放的控制力度来看，供应端可能会持续受限，下游镀锌也可能会受其影响综合来看的话，综合来看的话，房地产短期回暖，且煤价制造的节奏影响减小，市场情绪回暖的情况下，锌自身供应持续受限而需求回暖但持续性存疑，叠加库存持续去化，短期预计震荡略微偏强。操作建议：观望 镍及不锈钢 镍矿主要来源的菲律宾进入雨季，之后矿端偏紧的可能性较大。但是国内镍铁受限产影响，产量将下滑，对于镍矿的需求本身就会下降，由镍矿偏紧带来的支撑几乎可以忽略不计。而印尼随着疫情缓和，镍铁投产量会增加。近日镍铁价格持续下跌，不锈钢上游限电力度明显放松。当前镍铁和电解镍的折算价差缩小至200元，预计会使得电解镍继续反弹的空间受到限制。下游不锈钢国内限产到复产来回切换，市场已经失去敏感度，对沪镍价格影响不大，对自身价格的影响里也有减退。而在当前镍铁进口价格高位电解镍价格回落的情况下，不锈钢厂选用纯镍的逻辑也会再次成立。不锈钢大厂GQ再次停产，压制不锈钢供应，利多不锈钢，利空镍。在房地产基建等下游行业不再继续恶化的情况下，不锈钢基差处于高位，库存也呈现去库状态，合约价格呈现back结构，阶段性底部可能出现。从新能源车市场年内首次出现产销下降，对镍价格拉动能力减弱，但短期依然维持震荡偏多的观点。操作建议：镍基本面略偏多，但反弹空间受限；不锈钢筑底，暂时观望。操作建议：镍基本面略偏多，但反弹空间受限；不锈钢筑底，暂时观望。 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 宏观指标 图1.汇率 图2. 道琼斯指数 5.45.65.86.06.26.46.66.87.07.27.48.08.59.09.510.010.511.0汇率中间价:英镑兑人民币日中间价:美元兑人民币日 10000150002000025000300003500040000美国:道琼斯工业平均指数 2. 现货升贴水 图3.沪铅现货升贴水 图4.LME铅现货升贴水 -700-500-300-1001003005007009001,1001,300020004000600080001000012000140001600018000200002200024000现货升贴水沪铅 050010001500200025003000-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00LME铅现货升贴水LME铅升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 图5.沪锌现货升贴水 图6.LME锌现货升贴水 050001000015000200002500030000-5000500100015002000沪锌现货升贴水走势锌升贴水均值期货收盘价(连续):锌 05001000150020002500300035004000-50.000.0050.00100.00150.00200.00LME锌现货升贴水LME锌升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：Wind，信达期货研发中心 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7.沪镍现货升贴水 图8.LME镍现货升贴水 -2000020004000600080001000012000140002017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-01俄镍与金川镍升贴水走势金川镍升贴水俄镍升贴水备注：对应无锡主力合约 0500010000150002000025000-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00LME镍现货升贴水LME镍升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月镍 图9.不锈钢现货升贴水 -1500-1000-50005001000150020002500300011000130001500017000190002100023000不锈钢现货升贴水基差（右）市场价:304/2B冷轧不锈钢板:2.0*1219mm:太钢:无锡期货收盘价(活跃合约):不锈钢 数据来源：Wind，信达期货研发中心 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 价差分析 图10.沪铅月间价差 图11.沪锌月间价差 (1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5002016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01沪铅月间价差（连续-连三） -50005001,0001,5002,0002,5003,0002016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01沪锌月间价差（连续-连三） 图12.高镍铁与电解镍折算价差 图13.硫酸镍和电解镍价差 -20000-1000001000020000300004000060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01高镍铁和电解镍价差（元/吨）电解镍-镍铁高镍铁(折算)：山东SMM1#电解镍 (30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00050,00070,00090,000110,000130,000150,000170,000190,0002017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-01硫酸镍和电解镍价差（元/吨）硫酸镍/22.33%-电解镍电解镍硫酸镍/22.33% 图14.金川镍俄镍价差走势 020004000600080001000012000140007000080000900001000001100001200001300001400001500001600001700002017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01金川镍和俄镍的价差走势（元/吨）金川-俄镍金川镍Ni99.9/甘肃:SMM俄镍(进口镍):SMM 数据来