免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 行业周报（第四十五周） 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com 联系人 龚润华 SAC No. S0570119090058 SFC No. BQQ813 gongrunhua@htsc.com 2021年11月14日│中国内地 本周观点：对基本金属价格持谨慎判断，锂盐有望维持高景气 考虑目前存在的滞胀风险，根据彭博统计分析，在此情景下，铜金板块收益率或居前。宏观方面，美国10月PPI同比增长8.6%，美国10月CPI同比增长6.2％，远超彭博一致预期的通胀数据令投资者猜测美联储或提前加息。基本金属方面，下游限电影响缓解但消费仍疲软，对基本金属价格持谨慎判断。贵金属方面，高通胀和实际利率为负背景下，金价的支撑因素尚存。钴方面，整体需求不及预期，我们对钴价持谨慎判断。锂方面，限电或对正极材料及锂盐企业或造成负面影响，短期碳酸锂价格涨幅或有所放缓，但预计上涨趋势不变。稀土方面，市场现货趋紧需求持稳，短期价格走势仍有支撑。 子行业观点 1）基本金属：下游限电影响缓解但消费仍疲软，对基本金属价格持谨慎判断；2）贵金属：美国10月通胀超预期，金价支撑因素尚存；3）稀土：供给紧张情况仍未缓解下游需求整体持稳，短期价格或仍有支撑；4）钴锂：对钴价持谨慎判断，锂盐有望维持高景气。 重点公司及动态 本周我们推荐银泰黄金、赤峰黄金、神火股份。 风险提示：经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。 一周内行业走势图 一周行业内各子板块涨跌图 一周内各行业涨跌图 一周涨幅前十公司 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) 国城矿业 000688.SZ 30.98 博威合金 601137.SH 22.27 宝钛股份 600456.SH 22.13 三祥新材 603663.SH 21.74 屹通新材 300930.SZ 20.07 众源新材 603527.SH 19.49 华峰铝业 601702.SH 17.66 黄河旋风 600172.SH 16.97 龙磁科技 300835.SZ 16.90 东睦股份 600114.SH 15.91 一周跌幅前十公司 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) 深圳新星 603978.SH (13.13) 合金投资 000633.SZ (5.59) 宁波韵升 600366.SH (5.39) 新劲刚 300629.SZ (3.35) 中国铝业 601600.SH (3.10) 江特电机 002176.SZ (3.02) 广晟有色 600259.SH (2.77) 凤形股份 002760.SZ (2.62) 西藏珠峰 600338.SH (2.51) ST华钰 601020.SH (2.24) 资料来源：华泰研究 本周重点推荐公司 11月12日 EPS (元) P/E (倍) 公司名称 公司代码 评级 收盘价 (元) 目标价 (元) 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 银泰黄金 000975.SZ 买入 9.87 12.45 0.45 0.50 0.56 0.60 21.93 19.74 17.63 16.45 赤峰黄金 600988.SH 买入 17.86 18.72 0.47 0.79 1.08 1.32 38.00 22.61 16.54 13.53 神火股份 000933.SZ 买入 8.43 15.23 0.16 1.45 1.48 1.53 52.69 5.81 5.70 5.51 资料来源：华泰研究预测 (1.0)0.52.03.55.011/0511/0711/0911/11(%)有色金属基本金属及加工沪深3002.003.254.505.757.00其他金属非金属新材...贵金属稀有金属基本金属及加工(%)(4.0)(0.5)3.06.510.0房地产开发航天军工房地产服务环保多元金融基础化工有色金属证券通信电力设备与新能源计算机综合传媒建材电子轻工制造建筑与工程交通运输农林牧渔机械设备钢铁家用电器银行保险教育和人力资源医药健康商业贸易汽车纺织服装石油天然气社会服务公用事业煤炭食品饮料(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 本周观点：对基本金属价格持谨慎判断，锂盐有望维持高景气 考虑目前存在的滞胀风险，根据彭博统计分析，在此情景下，铜金板块收益率或居前。宏观方面，美国10月PPI同比增长8.6%，美国10月CPI同比增长6.2％，远超彭博一致预期的通胀数据令投资者猜测美联储或提前加息。基本金属方面，下游限电影响缓解但消费仍疲软，对基本金属价格持谨慎判断。贵金属方面，高通胀和实际利率为负背景下，金价的支撑因素尚存。钴方面，整体需求不及预期，我们对钴价持谨慎判断。锂方面，限电或对正极材料及锂盐企业或造成负面影响，短期碳酸锂价格涨幅或有所放缓，但预计上涨趋势不变。稀土方面，市场现货趋紧需求持稳，短期价格走势仍有支撑。 基本金属：下游限电影响缓解但消费仍疲软，对基本金属价格持谨慎判断 铜方面，上周五铜价（长江有色市场）收为7.15万/吨（环涨0.1万元/吨）。据SMM和Wind，上周铜精矿TC为62.9美元/干吨（环涨0.31美元/干吨）；库存方面，交易所和社会合计库存为27.8万吨（环降3.8万吨），库存整体延续去化态势。宏观方面，1）周二公布的美国10月生产者物价指数（PPI）强劲上涨，因疫情导致供应链紧张态势延续；2）美国劳工部周三发布的数据显示，美国10月CPI同比增长6.2％，涨幅创31年来最高，环比涨幅0.9%，为四个月来最大涨幅。远超彭博一致预期的通胀数据令投资者猜测美联储或提前加息，美元指数大幅攀升，谨慎情绪下期铜承压回落。需求端，据SMM，家电外销订单旺盛支撑铜管消费迎来季节性旺季，在限电有所放缓的情况下铜板带、漆包线企业需求有望小幅回升。但下游电力消费一直未有大的增长亮点，需求整体依旧疲弱，四季度消费难及往年同期。供应端，据SMM，上周进口铜清关量减少且国内电解铜到货亦减少，广西地区两家冶炼厂均逐渐从检修中恢复，但其产量爬坡速度较缓，叠加市场传闻当月或无抛储计划，总体供应大概率减少。展望后市，地区限电政策下整体消费依旧疲软，开工率小幅回暖但仍不及往年同期，国家严控监管大宗商品价格氛围延续，我们对铜价持谨慎判断。 铝方面，上周五电解铝价格（长江有色市场）为1.94万元/吨（环增0.08万元/吨）。上周电解铝重回去库，据Wind和SMM，上周电解铝交易所及社会合计库存下降至228.9万吨（环降3.5万吨），其中社会库存重回去库，拐点初现，仍需观察后续力度及持续性。市场方面，主要关注下游限电持续缓解，主要下游加工地区江浙沪、河南限电几乎完全解除，龙头加工企业开工率连续三周抬升。此外，供给端蒙西传出冬奥会前后减产消息。利润方面，据SMM，上周五电解铝吨铝测算利润为-806.4元/吨（环增1181.7元/吨），主因电解铝价格上涨且氧化铝及电力成本小幅下降。展望后市，社会库存仍处高位，我们对铝价短期持谨慎判断，后续仍需观察需求反弹力度，若社会库存去库力度加大，铝价或仍具上涨动能。 锌方面，上周五锌价（长江有色市场）为2.39万元/吨（环增0.04万元/吨）。据SMM，国产锌精矿TC维持在3950元/吨不变，内蒙地区限电导致当地锌矿供应紧缺加剧。库存方面，全球交易所以及社会合计库存达38.5万吨（环降1.5万吨）。市场方面，主要关注需求方面，北方暴雪天气叠加钢材价格持续看跌，镀锌企业销售不畅倒逼企业减产；压铸锌合金企业受限电放宽，开工有所恢复，但整体消费向淡季转换，提升空间或有限。供给方面，冶炼厂产量有所增加，周内出现累库，对市场情绪影响较大。展望后市，下游消费表现偏弱，未来市场可能向供应过剩转变，我们对锌价持谨慎判断。 贵金属：美国10月通胀超预期，金价支撑因素尚存 上周公布的美国10月CPI同比增长6.2%，超彭博一致预期的5.8%，且为1900年12月以来新高。美国10月PPI同比增长8.6%，持平历史峰值。鲍威尔在此前美联储议息会议上也重点阐述了通胀形势，松口认为高通胀可能更具持续性，表示供给瓶颈大幅推升了部分行业价格，通胀或将持续到明年。美国CPI数据公布后，市场加息预期升高，推升美元指数。多方因素影响下，上周COMEX金价上涨2.85%收于1868.5美元/盎司。展望后市，美国供给瓶颈或仍将持续，经济滞胀压力增大，高通胀和实际利率为负背景下，金价的支撑因素尚存，价格或仍有上行空间。但若供给瓶颈好转，随着通胀预期降温，实际利率上升空间有待打开，金价或将承压。 rQyQsMzRoRzRrOpRoMtOmN9P8QaQpNpPtRrQlOqRnMjMmNtN9PqRoOwMnNoQxNpNmR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 稀土：供给紧张情况仍未缓解下游需求整体持稳，短期价格或仍有支撑 瑞道和稀土交易所，上周稀土市场各系产品价格高位盘整，其中氧化铽价格有所下跌。消息面上，据路透社，格陵兰议会已通过立法，将禁止铀矿开采，并停止开发全球最大稀土矿之一Kuannersuit矿。供应端，上游供给紧张情况未能得到缓解，限电影响持续，大部分稀土企业氧化物和金属产量均受到了限制；另一方面，中缅边境开关有望的消息充斥市场，但国内目前防疫情势紧张态势下，缅甸原料进口能否恢复仍有待观察。且据稀土交易所，废料回收企业为规避风险，开始根据订单回收废料，或导致市场稀土氧化物供给弹性进一步减弱。需求端，据稀土交易所，需求方面整体持稳。整体来看，限电的影响或仍继续，市场现货趋紧，库存严重不足，下游需求持稳，预计短期稀土价格或仍有支撑。 钴锂：未来钴价或仍以调整为主，锂盐有望维持高景气 钴：据SMM，上周海外电解钴价格持续上涨，带动钴中间品报价上行。供给方面，海外电解钴价格抬升国内冶炼企业原料成本，预计2021年Q4到2022年Q1钴中间品库存仍趋紧，对钴价有一定支撑。需求方面，国内三元电池及钴酸锂电池材料需求增速放缓，价格上涨传导压力较大，整体需求不及预期。展望后市，原料、辅料成本抬升对钴系产品价格有一定支撑，但需求端受能耗双控影响，钴盐及四氧化三钴需求暂未增加，厂家累库压力增加，我们对钴价持谨慎判断。 锂：碳酸锂方面，上周碳酸锂价格小幅上涨，据亚洲金属网，上周国内电池级碳酸锂价格继续上涨0.1万元至19.55万元/吨。据SMM，供给方面，受季节波动，青海、江西两地面临锂矿短缺风险，目前仍存较大锂原料缺口，冶炼厂库存维持明显低位，交货压力较大。需求方面，11-12月三元、磷酸铁锂均有大幅增量，近期询单频繁，下游仍处被动接受阶段。展望后市，限电或对正极材料及锂盐企业或造成负面影响，短期碳酸锂价格涨幅或有所放缓，但预计下半年碳酸锂市场仍有小幅缺口，上涨趋势不变。 氢氧化锂方面，上周氢氧化锂价格持稳。据SMM，随着国家限电逐步缓解，下游头部企业如容百、当升、贝特瑞等企业均有明显增量，带动氢氧化锂需求有所提升。展望后市，国内限电缓解叠加海外需求增长预期，国内氢氧化锂市场或重回趋紧状态，氢氧化锂价格仍有上涨动力。 我们重申我们对行业的判断，根据华泰锂行业高频指标监控体系，我们认为锂仍在库存去化阶段，景气维持高位；回顾历史，预计板块行情尚未结束，锂价上涨亦尚未结束，但考虑限电对下游需求的影响，短期价格涨幅或有所放缓。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 基础材料 重点公司概览 图表1： 重点公司一览表 11月12日 EPS (元) P/E (倍) 公司名称 公司代码 评级