国海证券股份有限公司 2021年11月12日 晨会纪要 研究所 编辑: 刘莉莉 liull@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2021年第209期 投资要点：  最新报告摘要  拟增资福建中州，进军锂离子电池领域 --万盛股份/化学制品(603010/072203) 事件点评（含季报和年报）  “固收+”基金全景解析 --专题研究  拟建设磷酸铁和磷酸铁锂项目，公司加速新能源转型 --川 金 诺/化学制品(300505/072203) 事件点评（含季报和年报）  腾讯控股（0700.HK）21Q3财报点评：广告业务短期承压，关注产业互联网进展及海外游戏扩张 --腾讯控股/海外(00700/0775) 事件点评（含季报和年报）  流动性宽裕，地产债交易回暖 --债券研究日报  布局碳硅负极材料，持续拓宽新能源业务板块 --硅宝科技/化学制品(300019/072203) 事件点评（含季报和年报）  社融筑底企稳，创业板估值修复—流动性与估值洞见第5期--策略PPT 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 单击或点击此处输入文字。 1、 最新报告摘要 1.1、 拟增资福建中州，进军锂离子电池领域 --万盛股份/化学制品(603010/072203) 事件点评（含季报和年报） 分析师：李永磊 S0350521080004 分析师：董伯骏 S0350521080009 联系人：赵小燕 S0350121080059 事件: 2021年11月10日公司公告，拟向福建中州增资，增资后，公司对福建中州直接持股46.05%，通过股权激励平台持股20.51%，公司合计持股66.56%（对应投资款10450万元），跟投平台持股3.50%（对应投资款550万元）。福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500吨生产装置。 投资要点： 拟增资福建中州，进军锂离子电池领域 2021年11月10日，公司与周健、郑辉东、海南思尚、福建桦智、福建中州新材料科技有限公司签署了《浙江万盛股份有限公司关于福建中州新材料科技有限公司之投资协议书》，约定签署投资协议之后，由公司向福建中州支付4000万元诚意金；同时，福建中州办理减资，将注册资本由10000万元减资到1000万元；公司或公司实控的公司设立由其作为执行事务合伙人的股权激励持股平台（“股权激励平台”），同时由跟投人员组建作为跟投平台的有限合伙（“跟投平台”）；在福建中州完成减资程序后，公司、股权激励平台及跟投平台以投前估值4700万元对福建中州增资11000万元，增资后，公司对福建中州直接持股46.05%，通过股权激励平台持股20.51%，公司合计持股66.56%（对应投资款10450万元），跟投平台持股3.50%（对应投资款550万元）。 同时，福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500吨生产装置及配套设施、办公楼、研发楼等。项目分二期完成：一期实现产能20500吨，建设期24个月（2021年12月-2023年12月），一期项目预计总投资额4.5亿元，为自筹资金。二期扩产至95500吨，具体进度视一期投产后市场情况再定。项目一期主要布局VC、FEC、DTD等主流电解液添加剂，以及多种小批量添加剂和替代NMP的绿色环保型溶剂NNP，顺应环保要求提高的趋势。公司结合自身在化工添加剂领域的积累，投资福建中州，以电解液添加剂为切入口，布局新能源上游产业。 锂电池产业链快速发展，带动电解液添加剂需求增加 锂离子电池是化学电源领域占比最大的一类电池，具有能量密度高、循环寿命长、自放电率低、高低温适应强及绿色环保等优势，广泛应用于动力电池、3C电子、储能等市场。根据EV volumes数据，2021年上半年全 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 球新能源汽车销量265万辆，同比增长168%；2021年上半年中国新能源汽车销量119.4万辆，同比增长224.54%。根据国务院办公厅颁布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》目标，到2025年，新能源汽车销量占比将达到20%。随着电动汽车的发展，动力电池市场发展迅猛，进而带动锂离子电池产业链相关产品需求快速增加。电解液是锂电池的“血液”，对电池安全性、循环寿命、充放电倍率、高低温性能、能量密度等性能至关重要。电解液添加剂可以优化电解液的性能，进而改善电池的性能。目前电解液添加剂市场供不应求。 项目选址靠近萤石矿资源，保障项目原料供应 项目选址福建省三明市，萤石矿资源丰富，并且围绕萤石资源氟新材料产业聚集，氟化工产业配套齐全。未来项目建成后，将保障项目的原料安全稳定供应。目前，福建中州已完成投资备案及土地摘牌。 股权激励吸引人才，彰显公司信心与决心 公司拟将持有福建中州20.51%的股权转让给持股平台用于实施股权激励计划，激励对象为福州中州核心管理团队及其他外部引入的优秀人才，将充分调动福建中州核心管理团队的工作积极性，快速引进和吸纳高端人才，使员工的自身利益与公司的长远发展紧密结合，彰显了公司深耕锂电池领域的决心以及公司对在该领域取得成绩的信心。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.28、11.67、13.86亿元，对应PE分别15.4、11.0、9.2。公司是有机磷系阻燃剂龙头企业，进军锂离子电池领域，将进一步拓宽公司发展空间。综合考虑公司经营情况与盈利能力，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，项目审批未达预期风险，项目建设不及预期风险，市场及技术风险，环境变化及政策风险。 1.2、 “固收+”基金全景解析 --专题研究 分析师：靳毅 S0350517100001 分析师：张赢 S0350519070001 投资要点： “固收+”基金概况 2000年以来，“固收+”基金分别在2014-2016年、2019-2021年经历了两轮明显的扩容。这两段时期的共有特征是投资者稳健理财需求抬升，且股市和债市表现为震荡中有机会。 目前，“固收+”基金市场规模高达2万亿元，以二级债基和偏债混基为主。在基金规模方面，“固收+”基金以50亿元以下为主。在发行主体方面，市场头部效应十分明显。在持有人结构方面，个人投资者占比在不断抬升。在运作模式方面，“固收+”基金以一般开放式为主，目前也有更多的基金采用设置持有期的模式。 “固收+”基金特征剖析 “固收+”基金的风险调整后收益指标整体优于股票型基金。从横向维度来看，“固收+”基金的风险收益表现因产品运作模式、产品类型不同而有所差异。其中，相较于非定期开放基金，定期开放式基金整体的年化收益率和最大回撤水平更低，且离散程度也更低。相较于偏债混合基金和灵活配置基 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 金，二级债基的收益率离散度、最大回撤离散度并不低。 在债券投资方面，相较于纯债基金而言，“固收+”基金配置了更多的信用债和可转债，更少的利率债。 在股票投资方面，“固收+”基金股票持仓在15%左右。行业配置方面，“固收+”基金追求稳中求进，最偏爱低估值的大金融板块，其次也喜欢热门赛道。与普通股票型基金相比，“固收+”基金在股票上的行业配置更偏低估值。 “固收+”基金优选方案 “固收+”基金的优选，可以考虑从外在业绩表现、内在推动因素这两大方面、10个维度来进行。其中：（1）外在业绩表现方面，要涵盖收益率、最大回撤、夏普比率、卡玛比率、业绩持续性这5个维度。（2）内在推动因素方面，则要包括资产配置能力、行业配置能力、择股与择时能力、打新能力、个券选择能力这5个维度。 风险提示 相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。 1.3、 拟建设磷酸铁和磷酸铁锂项目，公司加速新能源转型 --川 金 诺/化学制品(300505/072203) 事件点评（含季报和年报） 分析师：李永磊 S0350521080004 分析师：董伯骏 S0350521080009 事件: 11月9日晚间，公司发布公告，公司与防城港市港口区人民政府拟于近日签订《项目合作框架协议书》(简称“《框架协议》”)，双方拟发挥各自优势，在防城港市投资建设“5万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁及配套60万吨/年硫磺制酸项目”、“10万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料项目”。 投资要点： 公司拟投资磷酸铁和磷酸铁锂项目，加速新能源转型 公司计划依托磷化工产业优势，进军下游磷酸铁及磷酸铁锂产业。公司已于2021年初启动建设5000吨/年磷酸铁生产装置用于完成生产技术验证和下游客户认证，目前装置已初步建成。公司此次公告与防城港市港口区人民政府拟于近日签订《项目合作框架协议书》，在防城港市投资建设“5 万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁及配套 60 万吨/年硫磺制酸项目”、“10 万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料项目”。表明公司在完成初步的技术验证和市场评估后，加速推进新能源转型，构建湿法净化磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂的一体化发展格局。 磷酸铁锂景气度高涨，公司净化磷酸投产在即有望充分受益 今年以来，在成本和技术双重推动下，磷酸铁锂电池在动力电池领域重回主流。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年 1-10月，我国动力电池产量累计159.8GWh，同比累计增长250.0%。其中磷酸铁锂 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 电池产量累计87.5Wh，占总产量54.8%，同比累计增长378.2%。叠加储能需求爆发，国内磷酸铁锂需求量实现了快速增长，2021年1-9月，国内磷酸铁锂需求量达25.32万吨，同比增长227.54%，价格也由年初37000元/吨上涨至11月9日的88000元/吨，涨幅达137.84%。在磷酸铁锂需求快速增长之下，上游磷酸铁行业景气度也大幅提升，同样迎来量价齐升。 作为磷酸铁/磷酸铁锂的主要原料，今年以来净化磷酸供需趋紧，特别是进入9月之后，受黄磷限产影响，热法磷酸价格出现跳涨，湿法净化磷酸价格也跟随其一路上行，10月份均价达10147元/吨，同比上涨124%。公司10万吨/年湿法净化磷酸项目投产在即，有望充分受益净化磷酸市场目前的高景气行情。此外，公司的湿法净化磷酸项目也将为公司后续的磷酸铁和磷酸铁锂项目提供充足的原料保障。看好公司未来能够依托一体化优势，充分享受新能源行业的快速发展红利。 盈利预测和投资评级 预计公司2021/22/23年归母净利分别为1.8亿元、3.92亿元和4.69亿元，对应PE分别为30.28、13.94和11.66倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 1.4、 腾讯控股（0700.HK）21Q3财报点评：广告业务短期承压，关注产业互联网进展及海外游戏扩张 --腾讯控股/海外(00700/0775) 事件点评（含季报和年报） 分析师：陈梦竹 S0350521090003 联系人：尹芮 S0350121090044 事件: 公司公告2021Q3财报，实现营收1423.68亿元（YoY+13%，QoQ+3%），营业利润531.37亿元（YoY+21%，QoQ+1%），净利润400.75亿元（YoY+3%，QoQ-7%），归母净利395.10亿元（YoY+3%，QoQ-7%）。 我们的观点： 1、运营数据：21Q3微信和WeChat合并MAU为12.63亿（YoY+4.1%，QoQ+0.9%）；QQ智能终端MAU达5.74亿（YoY-7.1%，QoQ-2.9%）;收费增值服务注册账户达2.35