证券研究报告 | 2021年11月08日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风11月金股推荐 简称 调入时间 中兴通讯 20210401 劲嘉股份 20210501 山东路桥 20210701 陕西煤业 20210801 先导智能 20210801 李宁 20210801 海尔智家 20210801 雪天盐业 20210901 中国电建 20210901 中国巨石 20210901 华能国际 20211001 千味央厨 20211001 三星医疗 20211001 喜临门 20211001 美的集团 20211001 亨通光电 20211001 金禾实业 20211101 大北农 20211101 温氏股份 20211101 欣旺达 20211101 润建股份 20211101 中天科技 20211101 大华股份 20211101 深信服 20211101 恒生电子 20211101 完美世界 20211101 福莱特 20211101 苏试试验 20211101 航宇科技 20211101 海晨股份 20211101 新宝股份 20211101 小熊电器 20211101 新奥股份 20211101 新奥能源 20211101 国际医学 20211101 爱博医疗 20211101 海南发展 20211101 首旅酒店 20211101 科锐国际 20211101 华利集团 20211101 长城汽车 20211101 广汽集团 20211101 顾家家居 20211101 青岛啤酒 20211101 洋河股份 20211101 东方盛虹 20211101 江苏银行 20211101 资料来源：天风证券研究所， 最新调整日期为2021.10.31 重点推荐 《策略|“信用-盈利”二维框架：复盘与展望（之趋势研判）》 信用周期：扩张期持续18.7个月，收缩期持续14.9个月，2000年至今，信用周期大体上经历了七轮的扩张与收缩，扩张周期平均持续18.7个月，收缩周期平均持续14.9个月。 信用周期的领先性：信用->估值/指数->盈利->库存，从周期拐点来看，信用周期领先于市场指数（估值）、盈利周期、库存周期，当前“经济不好、政策力度不够大”对信用周期的指引。 当前正处于“信用收缩后期”向“信用扩张前期”过渡的阶段，配置上继续寻找结构性机会，具体思路由两个角度展开。第一，关注景气度能够延续的“硬科技”赛道：光伏、风电、军工等。第二，关注“困境反转”的板块：必选食品、猪肉、旅游出行等。 《金工|量化择时周报：行业配置观点兑现中，市场有望扭转颓势》 择时体系信号显示，均线距离0.37%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量将转为风险偏好的度量。宏观方面，下周二或将披露9月的重要金融数据，随后进入数据真空期；价量方面，市场成交金额目前未明显缩量，若出现缩量将是不错的入场时机；基本面方面，辉瑞口服抗新冠药物疗效出色，疫情的影响或将得到明显改善。 综合来看，市场即将摆脱各类压制风险偏好扩张的因素，行情有望在下周得到扭转。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业。 中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；主题投资机会建议关注猪周期下的板块配置；行业配置重点配置新能源动力系统，科技，农业，旅游，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 《计算机|天风问答系列：计算机行业六问六答》 为何Q3部分过去数年高成长公司，增速显著放缓？这些白马在今年上半年也都实现了30%以上的高增长，而放缓原因我们认为都是短中期的，降速背后，是公司积极主动破圈带来的。北京证券交易所系统改造节奏及体量展望？目前北京证券交易所（以下简称“北交所“）相关的技术改造总共进行了两轮。就改造体量而言，第一轮技术改造主要涉及交易及发行业务，相对来说较为简单。 标杆客户角度，国内3D CAD格局：3D CAD是CAD软件的重要组成，我们分析了3D CAD核心公司的官网标杆客户，从客户家数来看，中望以78家标杆客户数量位居第一。 如何看待工业软件未来行业的景气度？我们认为工业行业当前景气度短期受到了PMI的影响，有所波动。教育“双减”政策缘何利好校内信息化？“双减”政策强调学校教育主阵地作用，同月教育部等六部门发文部署教育新型基础设施建设。网安行业景气度是否发生变化？我们认为网安 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 行业景气度未发生变化，长期看好网安行业高景气度的持续。 《电新|行业深度：复盘海外，铝塑膜国产替代看设备、材料国产化和Know-how积累》 目前国产替代的待塑膜是一种三明治结构的锂电池材料，因只应用于软包电池，市场空间有限，但因还未完成国产替代，投资效果佳。 我们重点推荐【紫江企业】（轻工组覆盖），建议关注【璞泰来】、【恩捷股份】、【明冠新材】。重点推荐紫江理由如下：1）客户端：已完成软包铝塑膜在消费、动力（包括两轮车和新能源汽车）、储能的突破。2）盈利端：单平盈利一骑绝尘，紫江在3元左右，其他在1元或尚未盈利。 我们认为紫江客户进展和盈利领先的本质是掌握know-how积累深厚：设备：自主研发+定制设备，不依赖海外进口，单平投资低于同行。原材料：在铝塑膜专利布局深厚，掌握CPP技术（和主业有协同性），基本完成材料国产化。 风险提示：电动车销量不及预期、海外铝塑膜厂商扩产超预期、铝塑膜价格下降超预期、比亚迪软包推进进度不及预期、测算存在主观性。 《环保公用|公用事业：天风问答系列：公用事业四问四答》 近期绿电交易、新能源运营商以及天然气涨价等话题引发了市场的广泛关注，我们总结了以下四个问题并进行分析回答。 绿电是否有后续交易量？我们认为绿电市场未来交易量以及交易规模有望持续增长，分别从供给端、需求端以及交易机制三个角度分析。供给端：风电、光伏平价项目增多；其他可交易项目种类有望增多。需求端：企业购买绿电的需求增加。 新能源运营商的估值怎么看？我们认为新能源运营商整体估值仍具备提升空间，分别从建造成本、绿电交易提振和行业中长期成长性三个维度进行分析：建造成本下行、绿电交易提振、行业中长期成长性。天然气上游标的表现为什么疲软？量的层面，十四五能源双控力度不减，天然气需求或受一定的抑制。因此国内天然气价格受到国际气价影响较大。 天然气价格上涨的趋势会持续多久？对于此轮国内气价上涨，我们认为主要由国内需求旺盛叠加全球天然气供需偏紧的格局下进口成本高企所致，天然气价格上涨趋势或将持续到明年采暖季结束。 买方观点 当前市场板块切换频繁，缺乏赚钱效应，客户认为近期市场将延续区间震荡的格局，但对未来两个月行情不悲观，选择比较具有安全边际的板块，耐心等待下一个市场主线的出现。 看好不断有政策支持且业绩增速大增的景气度板块，如光伏、风电、储能、军工；其次是传统汽车产业链、猪周期以及涨价扩散的必需消费品板块。 晨会焦点 《非银|财富管理周报：未来基金投顾牌照将决定“顾问资格”，券商已占据先发优势》 公募基金方面，9月份额环比增长依然高于规模增长，震荡市场下韧性凸市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3491.57 -1.0 沪深300 4842.35 -0.54 中证500 6991.91 -1.16 中小盘指 4789.74 -1.1 创业板指 3352.75 -0.28 国债指数 190.05 0.02 上一交易日行业表现 资料来源：贝格数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 24870.51 -1.41 道琼斯 36327.95 0.56 纳斯达克 15971.59 0.2 标普500 4697.53 0.37 日经225 29611.57 -0.61 德国 DAX 16041.73 0.08 法国 CAC 7040.79 0.76 富时100 7303.96 0.33 台湾 17296.90 1.28 申万行业指数预览 农林牧渔 169481 69777 46 3.4 采掘 219995 46370 11 1.4 化工 600340 256378 20 3 钢铁 88208 33430 8 1.1 有色金属 281277 147470 28 3.4 电子 638064 321297 34 4.4 -1.2-0.8-0.5-0.10.30.71.1交通运输商业贸易休闲服务有色金属纺织服装沪深300银行医药生物汽车轻工制造非银金融家用电器机械设备食品饮料通信电子计算机传媒 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 显；公募基金预估申赎比显著提高，新基金发行较为平淡；银行理财方面，新产品规模稳步增加，老产品加速退出理财市场，理财市场转型进程有序推进。 在权益市场强烈震荡环境下，权益型公募基金份额增长仍表现出韧性。在银行理财收益降低、净值型理财占比逐渐提升、非净值型产品逐渐退出历史舞台的趋势下，我们认为，居民投资者对净值波动的适应性以及风险承受能力将不断提高，权益类公募基金、私募证券基金发展势头强劲。 建议关注已在基金“顾问资格”与“顾问能力”方面占据先发优势的券商中金公司H、华泰证券、广发证券、东方证券；第三方代销机构东方财富、同花顺；具备零售优势的银行招商银行、平安银行。 《非银|行业深度：保险：狂风不终朝，骤雨不终日》 寿险负债端的至暗时刻或将过去，保险需求的长期空间，我们依然看好。负债端的数据拐点预期将发生在明年3月。资产端有好转，地产风险与利率两大因素均在向好。刘鹤近日表示“目前房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变”。宽信用背景下，叠加海外因素，利率或将摆脱前期的下行局面。 截至11月3日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险A股2021PEV分别为0.69、0.63、0.53、0.45倍，友邦保险、中国太平H股2021PEV分别为1.87倍、0.19倍，分别处于历史估值分位的2%、1%、2%、0%、64%、1%。当前估值已充分反映负债端悲观预期，资产端利好叠加估值切换，有望驱动Q4保险股行情。 对友邦和太保而言，我们预计走出低谷的时间将先于行业。重点推荐友邦保险、中国太保。风险提示：资本市场大幅波动；长端利率下降超预期；保险公司负债端改善慢于预期。 《传媒|周观点：元宇宙引领A股持续活跃，中概股关注业绩韧性与政策推进》 我们24日开始周报明确提示元宇宙板块，国内外热点事件刺激元宇宙板块持续活跃，龙头公司动作频发。电商方面，2021年双十一第一波活动销售数据出炉。 重点提示：1）高景气赛道，金融科技【东财】等；科技【小米（Q3中东欧地区5G智能机出货量榜首）、百度】；短视频【快手（管理层调整，双十一表现强劲）、字节】。2）Z世代及社区类，保持高成长高粘性。3）影视文体板块Q4仍受到疫情影响，悲观预期已经释放，关注边际改善。 电商及产业链，营销关注【分众（港股上市体现公司深入推进国际化战略、拓宽融资渠道）、蓝标、视觉】等，字节受益【三人行、浙文互联】等；社区零售【美团（美团外卖打通有赞）、每日优鲜、叮咚】等；微信生态电商SAAS【有赞、微盟】。 《电子|澜起科技（688008）首次覆盖：内存接口芯片龙头，DDR5时代开启迎风而起》 深耕十余年成为内存接口芯片领军企业。澜起科技成立于2004年，成立初期以消费电子芯片为产品支柱，2010年开始转向研发服务器内存接口相关芯片，2013年发布DDR4内存接口芯片并获得Intel认证，其“1+9”模组架构被JEDEC采用作为国际统一标准。 汽车 3