汽车 2021年10月31日 广汽集团(601238.SH) 埃安销量屡创新高、合资新品有望增厚公司盈利 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：17.28元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.gac.com.cn 大股东/持股 广州汽车工业集团有限公司/53.10% 实际控制人 广州市国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 10,357 流通A股(百万股) 7,156 流通B/H股(百万股) 3,099 总市值（亿元） 1,442 流通A股市值(亿元) 1,237 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 37.23 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 wangdean002@pingan.com.cn 事项： 公司披露三季报，2021年前三季度公司实现营业收入551亿（+29%），归母净利润53亿（+6%），扣非归母净利润为46亿（+5%）。 平安观点：  两田表现稳健，并表业务亏损扩大。公司前三季度实现整车销售149万辆，同比增加6.15%，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽本田和广汽丰田销量分别为22/7.9/55/58万辆，同比变化分别为11.6%/104.0%/-0.3%/7.4%。前三季度并表业务亏损（净利润-投资收益）30亿元，同比扩大12.7%。前三季度销售毛利率7.1%，同比提高2个百分点。日系两田跑赢主流合资车企，前三季度联合营企业投资收益达到80亿元，同比增长8.1%。  日系合资三季度受芯片短缺影响较大，广汽丰田新品节奏加快。三季度广汽本田、广汽丰田受芯片短缺的影响较大，销量分别为17.7/16.6万辆，同比下滑23.7%/25.3%，环比下滑6.6%/23.4%。受日系合资三季度销量下滑影响，三季度公司联合营企业投资收益16.76亿，同比下滑51%。由于供应端的原因，广汽本田和广汽丰田的业绩并未得到完全释放。广汽丰田从四季度开始新品节奏加快，全新MPV塞那已经上市，另外两款全新SUV车型锋兰达和威飒也将相继投放市场，广汽本田全新紧凑级轿车型格也将于四季度上市。新车型的不断推出有望增厚两家日系合资公司的盈利能力。  传祺影豹在手订单充足，埃安销量屡创新高。广汽埃安连续3个月销量突破1万台，9月份销量达到13581辆，全年埃安销量有望突破11万台。传祺影豹8月份上市后市场表现较好，在手订单充足，截至9月底，影豹累计订单已达到4.3万台，其中已交付1.6万台，目前来看影豹有望达到月销1万台的销量规模。第二代广汽传祺GS8开启预售，造型和尺寸方面全面升级，轴距达到2920mm，动力配置方面新一代GS8将推出燃油版和混动版，开启预售10天，累计订单突破5000台。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 59234 62717 74416 82213 89159 YOY(%) -17.2 5.9 18.7 10.5 8.4 净利润(百万元) 6618 5966 7654 10713 12189 YOY(%) -39.3 -9.8 28.3 40.0 13.8 毛利率(%) 6.9 6.5 6.8 6.8 6.8 净利率(%) 11.2 9.5 10.3 13.0 13.7 ROE(%) 8.3 7.1 8.4 10.8 11.2 EPS(摊薄/元) 0.64 0.58 0.74 1.03 1.18 P/E(倍) 27.0 30.0 23.4 16.7 14.7 P/B(倍) 2.2 2.1 2.0 1.8 1.7 -40%-20%0%20%40%60%2020/10/302021/1/ 302021/4/ 302021/7/ 31广汽集团HS300证券研究报告 广汽集团·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  盈利预测与投资建议：根据公司前三季度业绩和公司最新情况，我们调整公司业绩预测为2021/2022/2023年归母净利润分别为76.5亿/107.1亿/121.9亿（原2021/2022/2023年归母净利润预测值为82.9亿/107.7亿/119.6亿）。公司新能源领域布局充分，埃安品牌随着产能的提升，有望保持高速增长，传祺新品上市后将进一步推高传祺品牌销量，广本、广丰合资品牌基本盘稳固，随着芯片供应缓解，将释放合资公司盈利能力，同时日系合资新品的不断推出有望进一步增厚公司盈利能力，依然维持“推荐”评级。  风险提示：1）芯片短缺问题不能及时解决，如果芯片供应问题不能得到解决，将直接影响公司的销量和市场份额；2）埃安、传祺后续新品销量不及预期；3）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响。 qRvNpRxPoRyQzQpMoMzRrO8OcM6MsQnNsQnMjMpOpOeRnNoPbRrRzQNZsPpRvPrMnM 广汽集团·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 56643 53173 47679 41165 现金 28500 22695 14175 4965 应收票据及应收账款 6513 7368 8140 8827 其他应收款 4919 5451 6022 6531 预付账款 1158 1490 1647 1786 存货 6622 8185 9043 9807 其他流动资产 8931 7984 8653 9249 非流动资产 86164 101536 119169 138546 长期投资 33381 49433 68318 89164 固定资产 19790 22797 24669 26250 无形资产 13887 12089 10187 8182 其他非流动资产 19105 17218 15995 14949 资产总计 142807 154709 166849 179712 流动负债 42385 47873 51695 55105 短期借款 3556 3556 3556 3556 应付票据及应付账款 12880 15509 17134 18582 其他流动负债 25949 28809 31005 32968 非流动负债 13763 13763 13763 13763 长期借款 9777 9777 9777 9777 其他非流动负债 3986 3986 3986 3986 负债合计 56147 61636 65457 68868 少数股东权益 2339 2377 2420 2457 股本 10350 10357 10357 10357 资本公积 23030 23485 23485 23485 留存收益 50941 56854 65129 74545 归属母公司股东权益 84321 90696 98972 108387 负债和股东权益 142807 154709 166849 179712 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -2887 6585 5240 6508 净利润 6051 7693 10756 12225 折旧摊销 5227 7014 8252 9469 财务费用 35 74 41 45 投资损失 -9911 -13051 -15885 -17346 营运资金变动 -4740 3154 795 715 其他经营现金流 451 1702 1281 1400 投资活动现金流 469 -11036 -11281 -12900 资本支出 7046 7000 7000 8000 长期投资 -2425 -3000 -3000 -3500 其他投资现金流 -4152 -15036 -15281 -17400 筹资活动现金流 -1794 -1353 -2479 -2818 短期借款 1671 0 0 0 长期借款 853 0 0 0 其他筹资现金流 -4319 -1353 -2479 -2818 现金净增加额 -4274 -5805 -8520 -9210 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 62717 74416 82213 89159 营业成本 58659 69356 76623 83096 税金及附加 1364 1712 1809 1961 营业费用 3641 4167 4522 4904 管理费用 3356 3721 4111 4458 研发费用 976 1116 1192 1293 财务费用 35 74 41 45 资产减值损失 -715 0 0 0 信用减值损失 -55 0 0 0 其他收益 1250 800 1500 2000 公允价值变动收益 293 100 150 200 投资净收益 9911 13051 15885 17346 资产处置收益 -48 0 0 0 营业利润 5638 8111 11341 12838 营业外收入 109 300 400 500 营业外支出 52 50 50 50 利润总额 5695 8361 11691 13288 所得税 -356 669 935 1063 净利润 6051 7693 10756 12225 少数股东损益 85 38 43 37 归属母公司净利润 5966 7654 10713 12189 EBITDA 10957 15450 19984 22802 EPS（元） 0.58 0.74 1.03 1.18 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 5.9 18.7 10.5 8.4 营业利润(%) -0.8 43.9 39.8 13.2 归属于母公司净利润(%) (9.8) 28.3 40.0 13.8 获利能力 毛利率(%) 6.5 6.8 6.8 6.8 净利率(%) 9.5 10.3 13.0 13.7 ROE(%) 7.1 8.4 10.8 11.2 ROIC(%) 9.6 10.8 12.5 11.6 偿债能力 资产负债率(%) 39.3 39.8 39.2 38.3 净负债比率(%) -17.5 -10.