公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中联重科（000157） 证券研究报告 2021年10月31日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.29元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,095.90 流通A股股本(百万股) 7,065.98 A股总市值(百万元) 51,729.10 流通A股市值(百万元) 51,511.00 每股净资产(元) 6.49 资产负债率(%) 56.11 一年内最高/最低(元) 15.85/7.05 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中联重科-半年报点评:平台化转型初显成效，新兴业务多点开花》 2021-09-01 2 《中联重科-季报点评:Q1收入利润双增长，期待新兴业务放量》 2021-05-02 3 《中联重科-年报点评报告:新兴业务多点布局，后周期弹性释放正当时》 2021-04-02 股价走势 原材料涨价+下游影响业绩有所承压，静待需求复苏 公司公布三季报：前三季度公司实现收入544.27亿元，同比+20.30%，归母净利润57.51亿元，同比+1.13%，扣非后归母净利润为53.01亿元，同比+6.95%；其中三季度单季实现营业收入119.78亿元，同比-27.04%，归母净利润9.01亿元，同比-46.01%，扣非后归母净利润为7.58亿元，同比-47.71%。 盈利能力略有下降，期间费用管控良好：前三季度毛利率为24.36%，同比-4.16pct，净利率为10.68%，同比-1.99pct；三季度单季来看，毛利率为22.05%，净利率为7.47%，同比分别下降4.98、2.79pct。前三季度期间费用率整体为12.74%，同比-0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为5.17%、2.27%、5.40%、-0.09%，同比分别变动-1.77、-0.56、+1.62、-0.17pct。研发费用上涨主要系本期研发投入增加。 工程机械行业进入相对淡季，Q4有望企稳，长期看好：今年 6 月国五升级国六，7月客户持观望态度，市场需求稍有回落，三季度进入相对淡季。但从长期来看，国五切换国六会加剧存量设备的施工受限，存量设备加速退市，进一步刺激新的购买需求；同时当前支持投资持续恢复的有利因素在不断增多，国家稳投资政策持续发力，资金面逐步宽松，预计Q4基建开工会逐步恢复，工程机械行业有望企稳，呈现震荡向上态势。 加速数字化+智能化转型升级，提升企业竞争力：1）率先将“5G+工业互联网”应用于塔机研发，提升塔机操控的智能化水平；2）智慧农业技术进一步突破，形成“低成本数据采集、智能决策和精准作业”的技术体系，同时实现商业化落地，加速推动智慧农业在湖南、河南、江西等地的示范推广，商业化智农云平台快速定型，夯实公司智慧农业行业龙头的品牌基础；3）智慧产业城整体建设按计划有序进行中，同步建设多条智能产线、“黑灯”产线，“自动化”+“智能化”+“无人化”，以更低的成本，更高的效率，产出质量更高更稳定的产品，全面提升企业竞争力。 深入推进全球“本地化”战略，突破海外高端市场：1）超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场，逐步突破全球高端履带起重机市场；2）高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场，全球销售网络和服务网点逐步建立；3）通过本地化发展战略，将CIFA定位为欧洲综合性工厂，丰富其产品类型，新增全地面起重机，越野轮胎吊，塔机等产品。公司计划持续推进海外业务发展，提高海外业务占比，建立全业务流程的子公司，依托本地化推进国际化。 盈利预测：综合考虑工程机械景气度、钢材原材料价格上涨等情况，我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为74.3亿（前值85.1亿）、83.2亿（前值99.4亿）和93.2亿（前值112.6亿），对应PE分别为8.5、7.6和6.8，持续重点推荐，维持“买入”评级！ 风险提示：全球疫情及宏观经济形势存在不确定性、生产成本上升、汇率波动、销售收益下降等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 43,307.40 65,108.94 75,592.08 82,291.55 87,003.44 增长率(%) 50.92 50.34 16.10 8.86 5.73 EBITDA(百万元) 9,284.26 13,975.90 10,693.40 11,618.38 12,499.74 净利润(百万元) 4,371.46 7,280.67 7,425.17 8,322.37 9,323.78 增长率(%) 116.42 66.55 1.98 12.08 12.03 EPS(元/股) 0.50 0.84 0.86 0.96 1.07 市盈率(P/E) 14.47 8.69 8.52 7.60 6.78 市净率(P/B) 1.63 1.35 1.07 0.99 0.91 市销率(P/S) 1.46 0.97 0.84 0.77 0.73 EV/EBITDA 4.64 3.90 4.38 1.93 2.44 资料来源：wind，天风证券研究所 0%17%34%51%68%85%102%2020-112021-032021-07中联重科专用设备沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 6,572.22 12,483.47 18,663.51 37,209.83 25,333.46 营业收入 43,307.40 65,108.94 75,592.08 82,291.55 87,003.44 应收票据及应收账款 25,403.95 32,956.73 44,735.13 37,556.42 44,613.50 营业成本 30,314.62 46,492.52 56,400.84 61,442.78 64,928.36 预付账款 879.87 879.98 2,096.73 1,146.08 2,280.69 营业税金及附加 359.42 424.42 604.74 658.33 696.03 存货 11,771.58 14,652.38 16,681.41 15,746.72 16,717.46 营业费用 3,780.02 4,046.24 3,855.20 4,196.87 4,350.17 其他 9,323.54 9,905.15 10,240.04 9,759.66 10,808.48 管理费用 1,619.60 1,955.19 1,738.62 1,892.71 1,914.08 流动资产合计 53,951.16 70,877.71 92,416.81 101,418.71 99,753.59 研发费用 1,515.65 3,344.51 4,081.97 4,443.74 4,611.18 长期股权投资 3,907.84 3,387.96 3,387.96 3,387.96 3,387.96 财务费用 1,215.04 180.92 1,242.59 1,108.08 799.55 固定资产 5,802.58 6,109.22 6,073.32 5,853.48 5,499.20 资产减值损失 (217.83) (94.68) 0.00 0.00 0.00 在建工程 932.77 1,233.10 859.86 635.91 501.55 公允价值变动收益 21.90 65.80 96.08 30.00 30.00 无形资产 4,063.08 4,575.58 4,318.11 4,060.64 3,803.16 投资净收益 945.81 795.93 800.00 1,000.00 1,000.00 其他 14,179.64 19,723.95 14,448.22 16,123.12 16,758.54 其他 (1,260.74) (638.98) (1,792.16) (2,060.00) (2,060.00) 非流动资产合计 28,885.91 35,029.80 29,087.47 30,061.11 29,950.41 营业利润 5,013.92 8,537.06 8,564.21 9,579.04 10,734.07 资产总计 92,068.03 116,274.94 130,982.34 141,171.97 139,549.87 营业外收入 121.16 222.90 100.00 100.00 100.00 短期借款 5,042.88 2,958.49 8,000.00 6,000.00 4,000.00 营业外支出 101.18 108.22 100.00 80.00 80.00 应付票据及应付账款 19,061.08 32,584.25 23,816.59 38,650.24 28,081.69 利润总额 5,033.90 8,651.74 8,564.21 9,599.04 10,754.07 其他 10,479.48 11,405.30 21,643.53 12,549.19 18,786.95 所得税 758.79 1,296.50 1,284.63 1,439.86 1,613.11 流动负债合计 34,583.44 46,948.04 53,460.12 57,199.43 50,868.63 净利润 4,275.12 7,355.24 7,279.57 8,159.18 9,140.96 长期借款 2,842.05 2,927.02 3,000.00 3,000.00 2,000.00 少数股东损益 (96.34) 74.57 (145.59) (163.18) (182.82) 应付债券 11,672.79 13,409.59 11,062.94 12,048.44 12,173.65 归属于母公司净利润 4,371.46 7,280.67 7,425.17 8,322.37 9,323.78 其他 3,436.57 5,103.38 3,318.11 3,952.68 4,124.72 每股收益（元） 0.50 0.84 0.86 0.96 1.07 非流动负债合计 17,951.42 21,439.99 17,381.04 19,001.12 18,298.38 负债合计 52,534.86 68,388.03 70,841.17 76,200.56 69,167.01 少数股东权益 669.94 1,143.17 997.58 834.39 651.57 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 7,874.97 7,937.69 8,677.86 8,677.86 8,677.86 成长能力 资本公积 13,466.67 13,516.65 19,493.31 19,493.31 19,493.31 营业收入 50.92% 50.34% 16.10% 8.86% 5.73% 留存收益 34,452.39 40,033.97 50,465.73 55,459.15 61,053.42 营业利润 92.76% 70.27% 0.32% 11.85% 12.06% 其他 (16,930.80) (14,744.57) (19,493.31) (19,493.31) (19,4