公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 珠江啤酒（002461） 证券研究报告 2021年10月26日 投资评级 行业 食品饮料/饮料制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.45元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,213.33 流通A股股本(百万股) 2,213.33 A股总市值(百万元) 20,915.95 流通A股市值(百万元) 20,915.95 每股净资产(元) 4.19 资产负债率(%) 32.63 一年内最高/最低(元) 13.16/8.78 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《珠江啤酒-半年报点评:餐饮渠道加速开拓，高端化升级稳步推进》 2021-08-26 2 《珠江啤酒-季报点评:开门红，盈利高增弹性释放》 2021-04-26 3 《珠江啤酒-年报点评报告:产品高端化效果显著，降本增效快速提升盈利水平》 2021-03-26 股价走势 高端化趋势稳步推进，成本增加下盈利承压 事件：公司发布2021年第三季度报告，2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元，同比增6.02%；归母净利润5.95亿元，同比增长17.69%。其中，2021Q3公司实现营业收入15.01亿元，同比增长0.02%；归母净利润2.84亿元，同比增长9.54%。 三季度销量受天气、疫情等影响有所承压，但公司高端化趋势稳步推进。2021Q1-3公司实现营业收入37.18亿元，同比增长6.02%；单三季度实现营业收入15.01亿元，同比增长0.02%。销量方面，单三季度销量预计小幅下降，其中7、8月旺季受国内疫情反复影响，判断销量有所下滑，9月随着疫情得到控制判断销量逐渐回升。从产品结构来看，公司结构提升稳步推进，聚焦中高端产品，纯生等高端主力产品持续贡献，公司高端化趋势不改。同时，公司持续发力现饮渠道建设，品牌建设投入加大，产品、品牌、渠道三重发力共同推进高端升级。 利润增速放缓，盈利能力相对承压。公司21Q1-3实现归母净利润5.95亿元，同比增长17.69%，增速有所放缓。公司2021Q3销售毛利率51.41%，同比下降4.84pcts，我们判断主要原因为原材料涨价，单三季度预计吨酒成本小幅增长，使得三季度盈利能力相对承压。21Q3公司销售/管理/财务/研 发 费 用 分 别 为16.76%/6.34%/-3.79%/3.54%， 同 比-0.89/-1.06/0.12/-0.06pcts。公司整体费用率保持稳定，其中销售、管理、研发费用率同比均有所下降。21Q3净利率18.93%，同比上升1.65pcts。成本压力下费用控制得当，净利率水平保持稳定略有小幅增长。 行业结构升级不断推进，保持研发投入稳定市场份额。在啤酒行业高端化主旋律引导下，公司立足“雪堡、纯生、珠江+特色”的产品战略，持续优化产品结构，推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品。为继续推进产品升级，公司将继续保持较高的研发投入，提升产品创新能力，同时计划通过略高于行业平均水平的销量增速稳步提升市场份额。另外，公司在文化产业建设上不断发力，双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源，提高现有资金使用效率。 盈利预测：由本年度受疫情、天气、原材料成本上升等因素影响，小幅下调盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收由46.9/50.8/53.4亿元下调至45.3/49.2/52.5亿元，同比增速6.65%/8.46%/6.74%，预计公司2021-2023实现净利润由7.2/8.4/9.3亿元下调至6.7/8.1/9.4亿元，同比增速17.87%/19.98%/16.29%，预计21-23年EPS为0.30/0.36/0.42元，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期、原材料价格波动、疫情反复影响销售 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,243.61 4,249.25 4,531.73 4,915.19 5,246.42 增长率(%) 5.06 0.13 6.65 8.46 6.74 EBITDA(百万元) 773.09 981.77 864.09 1,048.64 1,207.14 净利润(百万元) 497.48 569.28 671.02 805.08 936.23 增长率(%) 35.77 14.43 17.87 19.98 16.29 EPS(元/股) 0.22 0.26 0.30 0.36 0.42 市盈率(P/E) 40.93 35.77 30.35 25.29 21.75 市净率(P/B) 2.37 2.28 2.22 2.14 2.06 市销率(P/S) 4.80 4.79 4.49 4.14 3.88 EV/EBITDA 15.56 18.41 17.67 14.36 12.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%0%9%18%27%36%45%54%2020-102021-022021-06珠江啤酒饮料制造沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 3,800.89 6,168.87 4,531.73 4,915.19 5,246.42 营业收入 4,243.61 4,249.25 4,531.73 4,915.19 5,246.42 应收票据及应收账款 24.37 25.53 49.73 13.52 58.56 营业成本 2,256.05 2,116.76 2,268.01 2,402.66 2,491.99 预付账款 11.95 7.30 23.87 7.67 22.20 营业税金及附加 400.32 387.86 412.39 447.28 472.18 存货 535.00 2,088.96 1,622.21 311.06 1,981.16 营业费用 774.30 743.07 783.99 840.50 891.89 其他 1,547.29 283.30 1,841.62 2,174.90 1,423.93 管理费用 349.07 358.54 353.48 373.55 390.86 流动资产合计 5,919.49 8,573.96 8,069.16 7,422.35 8,732.26 研发费用 120.45 137.21 113.29 117.96 115.42 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 2.00 5.00 财务费用 (217.24) (199.88) (170.18) (161.43) (171.74) 固定资产 3,101.61 2,929.95 3,274.03 3,217.73 3,153.18 资产减值损失 (34.78) (42.94) 22.00 (18.57) (13.17) 在建工程 143.40 72.54 224.54 442.04 709.54 公允价值变动收益 0.12 1.34 (2.54) (3.00) (2.00) 无形资产 2,366.35 948.72 935.99 932.79 934.00 投资净收益 0.67 3.87 0.00 0.00 0.00 其他 489.88 482.73 454.52 473.51 465.50 其他 9.00 36.19 5.08 6.00 4.00 非流动资产合计 6,101.24 4,433.94 4,889.08 5,068.07 5,267.22 营业利润 585.64 707.24 746.21 910.24 1,066.99 资产总计 12,020.73 13,007.90 12,958.24 12,490.43 13,999.47 营业外收入 5.60 8.82 55.00 50.00 50.00 短期借款 500.00 763.22 71.00 232.80 242.94 营业外支出 3.51 12.91 6.12 7.51 8.85 应付票据及应付账款 586.62 514.86 745.15 567.01 780.36 利润总额 587.73 703.15 795.09 952.73 1,108.15 其他 1,168.54 1,169.01 1,739.39 958.31 1,848.30 所得税 75.84 117.45 103.36 123.85 144.06 流动负债合计 2,255.16 2,447.09 2,555.53 1,758.12 2,871.59 净利润 511.89 585.71 691.73 828.87 964.09 长期借款 0.00 500.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 14.40 16.42 20.71 23.79 27.86 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 497.48 569.28 671.02 805.08 936.23 其他 1,134.62 1,077.74 1,130.51 1,114.29 1,107.51 每股收益（元） 0.22 0.26 0.30 0.36 0.42 非流动负债合计 1,134.62 1,577.74 1,130.51 1,114.29 1,107.51 负债合计 3,389.78 4,024.82 3,686.04 2,872.41 3,979.11 少数股东权益 54.44 58.61 79.32 103.11 130.97 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 2,213.33 2,213.33 2,213.33 2,213.33 2,213.33 成长能力 资本公积 4,503.78 4,503.78 4,503.78 4,503.78 4,503.78 营业收入 5.06% 0.13% 6.65% 8.46% 6.74% 留存收益 6,363.19 6,711.14 6,979.55 7,301.58 7,676.07 营业利润 26.79% 20.76% 5.51% 21.98% 17.22% 其他 (4,503.78) (4,503.78) (4,503.78) (4,503.78) (4,503.78) 归属于母公司净利润 35.77% 14.43% 17.87% 19.98% 16.29% 股东权益合计 8,630.95 8,983.08 9,272.19 9,618.02 10,020.37 获利能力 负债和股东权益总计 12,020.73 13,007.90 12,958.24 12,490.43 13,999.47 毛利率 46.84% 50.19% 49.95% 51.12% 52.50% 净利率 11.72% 13.40% 14.81% 16.38% 17.85% ROE 5.80% 6.38% 7.30% 8.46% 9.47% ROIC 5.69% 8.80% 15.02% 15.89% 18.51% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 511.89 585.71 671.02 805.08 936.23 资产负债率 28.20% 30.94%