1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 建筑装饰 2021年10月20日 投资维持低位，政策修复预期持续升温 看好 ——9月投资数据点评 证券分析师 李峙屹 A0230517070004 lizy@swsresearch.com 联系人 李峙屹 (8621)23297818×7373 lizy@swsresearch.com 本期投资提示：  本周国家统计局公布2021年前三季度经济数据，投资仍处于低位。前三季度全国固定资产投资累计增长7.3%，两年平均增长3.8%；制造业投资增长14.8%，两年平均增长3.3%；基础设施投资（不含电力）同比增长1.5%；房地产开发投资同比增长8.8%，增速较1-8月下降2.1个百分点，两年平均增长7.2%，单月同比增速较8月下降3.41pct至-3.38%。  强监管下行业去库存明显，地产投资有所走弱。21年前三季度房屋新开工面积累计同比减少4.46%，较1-8月下降1.31pct，单月同比减少13.5%，土地购置面积同比减少8.5%，较1-8月上升1.7pct，施工面积累计同比增长7.94%，较1-8月下降0.43pct，竣工面积累计同比增长23.4%，单月同比增长1.0%。严调控下行业延续去库存态势，新开工放缓、竣工居于高位。  基建投资增速持续下滑，交通运输、仓储和邮政业投资增速明显。前三季度基础设施投资（全口径）同比增长1.5%，增速较1-8月下滑1.06pct，两年平均增长0.4%，基础设施投资（不含电力）同比增长1.5%，增速较1-8月下降1.4pct，其中交通运输、仓储和邮政业投资同比增长2.4%，增速较1-8月下降1.9pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长0.8%，增速较1-8月下降1.0pct，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长1.6%，增速较1-8月份上升0.5pct。  企业微观层面，21年9月单月中国建筑新签情况有所好转，建筑板块新签同比增长6.8%，其中房建增长11.5%，基建减少7.2%，房屋新开工面积增长3.4%，竣工面积减少16.6%。  投资维持疲软，政策修复预期升温。受房地产调控、能耗双控和地方政府去扛杆等影响，下半年我国投资数据持续放缓，7月份投资增速出现非线性下滑，8、9月持续恶化，在逆周期政策调节背景下政策修复预期强烈。今年7月底中央政治局会议新增“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”目标；8月发改委要求地方做好今年下半年和明年上半年专项债项目准备工作；9月1日国务院常务会议再提做好跨周期调节，要求发挥地方政府专项债作用；9月8日发改委再度强调专项债项目储备，形成实物工作量目标。政策的连贯出台体现出国家对于我国投资的呵护，专项债发行有望提速。截至9月末累计发行专项债2.37万亿，净融资额2.01万亿，其中8、9月发行量分别为4896亿、5231亿，净融资额分别为4370亿、4313亿，较此前有明显提升，后续专项债发行仍有望维持高位。  投资分析意见：21年下半年重点推荐历史估值底部的价值蓝筹和能够获取超额收益的价值成长两个方向：  推荐历史估值底部的价值蓝筹：基建央企推荐持续拓展电力运营业务并获得抽水蓄能工程增量的中国电建，拓展化工实业投资，化工工程行业高景气度的中国化学，资产质量高、国企改革试点不断深化的中国建筑，扎根基建板块，业绩迎来反转的中国交建，以及深耕主营业务，不断优化内部结构的中国中铁、中国铁建，地方国企推荐四川路桥，粤水电，上海建工，隧道股份；民营企业推荐华设集团、鸿路钢构、精工钢构；  推荐能够获取超额收益的价值成长：绿色“智”造中材国际、中钢国际，能源结构变革苏文电能，森特股份，东南网架，注重品质提升的第三方评估深圳瑞捷。  风险提示：经济恢复不及预期，专项债发行不及预期，上市公司订单低于预期等。 核心推荐标的：  中国电建：21年10%增长，PE13X。中国水利水电建设龙头，“懂水熟电”打造核心优势，布局新能源业务寻求第二增长曲线，抽水储能政策规划带动主营业务，拉长经营久期。  中国化学：21年33%增长，PE14X。实业投资加速，大产业平台提供稳定现金流，公司大力探索“技术+产业”的一体化开发模式，目前己二腈、硅基气凝胶等科技创新成果亦正在向现实生产力转化，未来有望成为公司发展新的增长点。  中材国际：21年35%增长，PE9X。开启矿山业务进入更优赛道，获得二次成长，国内水泥行业绿色、智能化改造提振主业景气度，背靠中建材集团，业绩确定性强。  苏文电能：21年30%增长，PE27X。异地扩张+智能运维助力公司实现高质量快速成长，公司采用设计先行的方式加快省外拓展，凭借EPCO全产业能力、融资及大客户优势实现规模快速扩张；智能用电服务具备较好运营属性，为公司打造新利润增长点。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 1．投资数据持续下滑，刺激政策需求仍在 国家统计局公布2021年前三季度经济数据，投资仍处于低位。前三季 度全国 固定资产投资累 计增长7.3%， 两年平 均增 长3.8%。产业结构不断优化，高新技术产业、民生相关投资增长较快，前三 季度高 新技术 产业投 资同比 增长18.7%，两 年平均 增长13.8%，社会领域投 资同比 增长11.8%，两 年平均 增长10.5%，其 中卫生 投资增 长31.4%，教育 投资增长10.4%。 传统制造业投资维持稳定，基建投资持续放缓。制 造业投 资增长14.8%，两年平均增长3.3%，单月同比增长10.0%。前三季度基础设施投资（全口径）同比 增长1.5%， 增速较1-8月下 滑1.06pct，两 年平均 增长0.4%，基础设施投资（不含电力）同比增 长1.5%，增速较1-8月 下降1.4pct，其中交通运输、仓储和邮政业投资同 比增 长2.4%，增速 较1-8月下降1.9pct，水利、环境和公共设施管理业投资同 比增长0.8%，增速 较1-8月下降1.0pct，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同 比增 长1.6%，增 速较1-8月份上升0.5pct。 图1：1-9月固定资产投资增速7.3%，较1-8月份下降1.6pct 图2：1-9月制造业投资增速14.8%，较1-8月收窄0.9pct 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图3：1-9月基建累计投资（不含电力）同比增速1.5%，较1-8月下降1.4pct 图4：1-9月电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计投资同比增速1.6%，较1-8月回升0.5pct 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 (30)(20)(10)0102030400100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-06%固定资产投资完成额:累计值（亿元）（左）累计同比（%）（右）(40)(30)(20)(10)01020304050050,000100,000150,000200,000250,00015-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-07%固定资产投资完成额:制造业:累计值（亿元）（左）累计同比（%）（右）(40)(30)(20)(10)010203040020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-06%基础设施建设投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）:累计值（亿元）（左轴）同比增速（%）（右轴）(15)(10)(5)05101520253005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00015-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-08%固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计值（亿元）（左轴）同比增速（%）（右轴） qRzRtNvNpQzRqNmRoOmOqQaQ8Q9PpNpPtRoPeRqRpPeRmOnN6MoPmQxNpMmPwMtQoO3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共9页 简单金融 成就梦想 图5：1-9月交通运输、仓储和邮政业累计投资增速2.4%，较1-8月回落1.9pct 图6：1-9月水利、环境和公共设施管理业累计投资增速0.8%，较1-8月回落1.0pct 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 强监管下行业去库存明显，地产投资有所走弱。21年前 三季度， 全国房 地产开 发投资同比增长8.8%， 增速较1-8月下降2.1个 百分点 ，两年 平均增 长7.2%，单月 同比增 速较8月下降3.41pct至-3.38%。房屋新开工面积累计同比减少4.46%，较1-8月下降1.31pct，单月同比减少13.5%，土地购置面积同比减少8.5%，较1-8月上升1.7pct，施工面积累计同比增 长7.94%，较1-8月下降0.43pct，竣工面积累计 同比增长23.4%， 单月同 比增长1.0%。严调控下行业延续去库存态势，新开工放缓、竣工居于高位。 企业微观层面，21年9月单月中国 建筑 新签情 况有所 好转 ，建筑板块新签同 比增长6.8%，其中房建增长11.5%，基建减少7.2%，房屋新开工面积增长3.4%，竣工面积减少16.6%。 图7：严调控下地产投资有所走弱 图8：1-9月竣工继续走强 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图9：1-9月商品房销售面积累计增速11.3%，较 图10：1-9月商品房销售金额累计增速16.6%，较(40)(30)(20)(10)010203040010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00015-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-08%固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计值（亿元）（左轴）同比增速（%）（右轴）(40)(30)(20)(10)01020304050010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-06