敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月20日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【债券】以LCD理论为起点观察货币政策——货币政策理论研究之二 金融市场中的研究方法林林总总，有些可以帮助投资者正确地判断市场，但也不免有一些会对使用者形成误导，甚至其内在逻辑都是错误的。一个错误的研究方法不会因为其存在的时间久、使用的人数多，就变成正确的。我们在选择研究方法时需解放思想，坚持从实际出发，正确把握金融运行的本质。贷款创造存款便是这样一个从实践中发展出且得到了实践检验的理论，其也是我们观察货币政策的起点。 【债券】无需担忧利率上行——2021年10月19日利率债观察 2021年10月18日公布的重要经济数据是略低于市场预期的，DR007和R001均稳定地运行于短期政策利率附近。很显然，国债收益率的上行既不是源于经济基本面的因素，也不是源于货币政策的因素，而是市场预期发生了变化。在美联储政策调整的国际背景下，中国央行仍会着力保持国债市场在内的金融市场平稳运行，中国国债收益率不会跟随美国国债收益率上行。 行业研究 【计算机】华为开发者大会来临，鸿蒙产业生态快速发展——鸿蒙产业跟踪报告之一(买入) 华为2021开发者大会10月22日举行，鸿蒙产业持续加码，根据落地顺序与产业规律，建议关注4条投资线索：1、移动端信创，建议关注优博讯（鸿蒙物联网智能终端，业绩受益弹性大，戴维斯双击空间大）、拓维信息等。2、国产芯片，关注全志科技、瑞芯微、芯海科技。3、服务鸿蒙推广，关注润和软件、中科创达、中软国际等。4、鸿蒙生态应用，建议关注科蓝软件、梦网集团、万兴科技 【非银】潜在规模庞大，未来成长可期——养老金系列报告五：第三支柱发展空间、入市规模及价值贡献测算(增持) 我国目前养老金缺口将不断扩大，政策利好下养老金第三支柱未来发展空间广阔。据我们测算长期来看，我国第三支柱规模有望达到18-35万；按税优限额测算，我国第三支柱2030年规模可达3万亿。根据美国二三支柱结转经验，打通二三支柱将有利于促进我国养老金体系均衡发展。根据海外经验，第三支柱养老金配置股票市场持续提升。我们预计我国养老金未来将在兼顾稳健前提下加大权益市场投资。长期来看，第三支柱入市规模有望实现8.15-15.65万亿；短期来看，第三支柱入市规模10 年内有望达到0.52-4.08万亿元。 【房地产】地产投资单月同比转负，居民按揭降幅持续收窄——房地产行业统计局数据月度跟踪报告（2021年9月）(增持) 9月，土地购置面积2997万方，环比+52.3%；土地成交价款2700亿元，环比+76.9%；商品房销售面积1.61亿方，环比+28.7%，二次集中供地开启，土拍数据边际回升，销售情况边际改善。9月，房地产开发投资额1.45万亿元，单月同比-3.5%，地产投资单月转负；房地产开发资金合计为1.71万亿元，环比+11.2%，居民按揭单月同比降幅连续两月收窄。 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3593.15 0.70 沪深300 4922.72 0.98 深证成指 14499.77 1.04 中小板指 9642.89 1.38 创业板指 3297.29 0.64 股指期货 收盘 涨跌% IF2111 4905.80 1.13 IF2112 4895.60 1.19 IF2203 4867.20 1.18 IF2206 4836.00 1.11 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 368.76 0.32 SHFESHFE燃油 3125 -3.28 SHFESHFE铜 75810 -0.60 SHFESHFE锌 27275 -1.61 SHFESHFE铝 24340 -1.44 SHFESHFE镍 151040 0.03 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 25787.21 1.49 国企指数 9136.07 1.84 道琼斯 35258.61 -0.10 标普500 4486.46 0.34 纳斯达克 15021.81 0.84 德国DAX 15515.83 0.27 法国CAC 6669.85 -0.05 日经225 29215.52 0.65 台湾加权 16900.67 1.17 韩国综合 3029.04 0.74 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 6.4307 0.01 人民币对欧元 7.4685 0.14 人民币对日元 0.0563 0.08 人民币对港币 0.8268 0.03 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 2.2149 7.46 DR007 2.281 11.61 DR014 2.5188 26.9 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 2.3771 0.44 五年期国债 2.8763 -1.45 十年期国债 3.0102 -3.24 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 公司研究 【石化】LNG一体化优势显著，在建LNG接收站有望打开公司成长空间——九丰能源（605090.SH）投资价值分析报告(买入) 公司深耕能源贸易领域30年，为华南地区第一大LPG进口商，在建LNG接收站将助力公司巩固一体化优势，进一步打开成长空间。我们预计公司2021-2023年净利润分别为10.38、14.03、18.18亿元，对应EPS分别为2.34、3.17、4.10元/股。采用相对保守预测，我们给予公司2021年约15倍PE，对应目标价为35.10元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，人民币兑美元汇率风险，上有采购价格波动风险，次新股股价波动风险 【基础化工】聚氨酯景气依旧石化业务持续放量，公司业绩维持同比高增——万华化学（600309.SH）2021年第三季度报告点评(买入) 2021年前三季度，公司实现营收1073.18亿元，同比+118%；实现归母净利润195.41亿元，同比+265%。其中2021Q3公司实现营业收入396.61亿元，同比+116%；实现归母净利润60.11亿元，同比+139%。公司业绩略超预期，受益于聚氨酯的持续景气和公司石化板块的业绩放量，我们持续看好公司的长足发展，仍维持“买入”评级。 【电新】产能释放加速，产业链投资全面布局——宁德时代（300750.SZ）定增问询回复函点评(买入) 宁德时代发布定增问询函的回复公告。储能电池盈利持平，动力电池毛利率承压。本次定增募投项目单GWh总投资3.06-4亿元之间，低于可比公司。积极开展产业投资，布局全面。新能源车及储能等领域锂电需求预期不断上修，出货量有望超预期，上调公司2021-23年净利润预测为112/216/328亿元（上调6%/11%/26%），当前股价对应PE为124/64/42倍。 【纺服】三季度短期波动，不改长期本土运动龙头增长动力——安踏体育（2020.HK）2021年三季度零售情况跟踪点评(买入) 安踏体育三季度运营情况跟踪：1）Q3安踏主品牌、FILA、其他品牌流水同比增10~15%、中个位数、35+%，较19年同期增10~20%中段、25+%、105+%。Q3零售增速较Q2放缓，Q4增速望回升。2）安踏品牌、FILA品牌零售折扣环比二季度相当，折扣和库存健康。3）维持21~23年EPS2.88/3.75/4.75元，21年PE36倍，维持“买入”。 【医药】迈古超今，医用耗材智能装备领军者迎戴维斯双击——迈得医疗（688310.SH）投资价值分析报告(买入) 公司为医用耗材智能设备国内龙头，具备显著技术优势，充分享受下游自动化率上升+国产替代+细分赛道高景气等红利。随着核心客户订单陆续释放，公司有望迎来业绩提速期。预计公司21-23年EPS为0.87/1.41/2.03元，现价对应21~23年PE为55/34/24倍。给予目标价69.55元，对应22年PE为49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营