2021-10-11 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|股指衍生品会议纪要 10月权益月享沙龙——20211011纪要 摘要： 本次会议要点如下：  Q4权益性价比凸显，宽信用宽财政背景下，A股无忧。同时配置维度，A股具有比较优势，其一，沪深300股息率与10年国债收益率比值升至相对高位，沪深300性价比凸显，其二，深圳二手房销售面积回落、土地谨慎拿地显示政策监管起效，炒楼资金存在外溢至股市的可能，其三，全球M2增速见顶、大宗波动率升至高位，显示获取向上趋势的动能在减弱。在此背景下，权益市场或有增量资金介入。配置上，先IC后IH，进入12月存在风格切换可能。  Q4波动率料上移：1）随着标的震荡区间的放宽，隐含波动率中期持续向下的结构整体放缓；2）权益有增量资金的想象空间，期权隐含波动率中枢存持续向上的动力；3）场外雪球结构的收紧，一定程度放开了波动率的突破空间；4）4季度Taper落地的概率较大，结合美股PE估值位于历史偏高区域，不排除外盘阶段扰动内盘的可能。 Q4权益无忧，风格先IC后IH，隐含波动率存在上移可能。 报告要点 中信期货股指衍生品会议纪要 2 / 4 一、 股指：权益性价比凸显，IC占优（姜沁、中信期货研究部股指期货研究员） 看多逻辑1：政策思路旨在降成本，一是修正双控节奏（防止一刀切、投放煤炭产能）；二是宽信用，通过降准提升货币乘数，严控信贷资金流入地产，三是鼓励直接融资，推出北交所。而在通胀问题根治之前，政策层面延续宽信用宽财政态势。 看多逻辑2：权益在大类配置中仍具比较优势。其一，沪深300股息率与10年国债收益率比值升至相对高位，沪深300性价比凸显，其二，深圳二手房销售面积回落、土地谨慎拿地显示政策监管起效，炒楼资金存在外溢至股市的可能，其三，全球M2增速见顶、大宗波动率升至高位，显示获取向上趋势的动能在减弱。在此背景下，权益市场或有增量资金介入。 风格以三季报为分界岭，先IC后IH，整体IC占优：三季报之前看好IC。逻辑如下：1）资源行业在中证500权重提升，高利润拉低PE估值；2）72%的工业行业三季度同比增速为正，41%的工业行业环比利润为正，部分行业利润由盛转衰，三季报炒作强度低于二季报，这倒逼资金进入高景气度行业；3）私募、外资为年内增量资金，两者加仓中盘股；4）IC年化10%贴水提供安全垫。进入12月，风格可能阶段转向IH，历史上12月银行表现不俗，500指数一般弱于300，背后逻辑在于资金兑现利润，进入低波资产。 二、 期权：波动率中枢料持续上移，关注情绪指标择时（肖璋瑜、中信期货研究部股指期权研究员） 三季度期权市场整体成交规模相比二季度维持稳定，但与现货市场成交占比明显回落。2021年三季度，标的呈现震荡回落态势，期权市场成交规模相比二季度变化不大。但由于三季度现货市场成交的持续火热，期权市场整体成交面值占沪深300成分股总成交额的比例整体回落至70%附近，三季度期权市场日均成交名义本金2773.01亿元，日均持仓市值3174.83亿元。目前各期权品种占比维持稳定，目前沪市300ETF期权、上证50ETF期权、中金300股指期权及深市300ETF期权的成交额占比维持在3.5：3.5：2.5：0.5。同时三季度标的整体处于偏弱震荡态势，但期权市场隐波整体较稳，维持了近半年的持续回落状态结束。相比二季度末，波动率中枢明显上移。 展望四季度，我们判断期权隐含波动率整体中枢仍将持续上移，同时隐含波动率绝对水平可能有所突破，接近今年的高位。1）隐含波动率中期持续向下的节奏整体放缓。目前随着标的震荡区间的放宽，隐含波动率中期持续向下的结构整体放缓；2）四季度权益仍有增量资金的想象空间，波动率中枢存持续向上的动力。从配置角度，权益有增量资金的想象空间，期权隐含波动率中枢存持续向上的动力；3）场外雪球 中信期货股指衍生品会议纪要 3 / 4 结构的收紧，一定程度放开了波动率的突破空间。今8月初监管发文提示雪球期权风险之后，9月监管政策正式落地。四季度雪球产品的大量减少带来交易商对冲力量的离场，一定程度释放了波动率的突破空间，四季度预期期权隐含波动率的整体波动率水平将有明显提升；4）下半年在假期效应及宏观事件影响下，隐波存阶段性波动空间。目前来看，4季度Taper落地的概率较大，结合美股PE估值位于历史偏高区域，不排除外盘阶段扰动内盘的可能，从而影响期权市场整体波动率的变化。 中信期货股指衍生品会议纪要 4 / 4 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826