敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月14日 行业研究 券商财富管理的细分赛道、竞争格局和价值重估 ——财富管理系列跟踪报告之一 非银金融 受益于权益市场发展加速，券商在财富管理赛道重要性提高：我国居民可投资产不断增加，财富管理意识不断加强，我们预计未来五年金融机构财富管理市场增速在15%-18%之间。从需求端看，一是资产配置表现出增配金融资产的倾向。金融资产具有标的资产丰富、流动性强等特点，从2009年到2019年金融资产在居民总资产中占比从48.8%提升至56.5%。二是权益类资产更受青睐。权益类资产具有高风险、高收益的特征，从2009年到2019年股票及股权在居民总资产中占比从23.5%提升至29.6%。从机构间合作与竞争来看，目前财富管理市场仍是以银行和基金公司为主。但在权益市场大发展的背景下，券商可以更好地发挥从上市、交易到投研价值判断等全流程参与权益市场的优势。 券商在三大细分赛道的竞争优势与发展空间： 投资业务赛道：各类投资机构同台竞争，券商在产品创设和跨市场资产配置方面拥有独特优势。多家券商成立资管子公司聚焦主动管理，或控股、参股基金子公司，分享权益市场发展红利。我们认为投资领域券商的优势更多地在产品创设、跨市场产品配置方面。以股票期权等衍生品市场为例，头部券商竞争优势明显，截止到2021年7月末前五家券商合计累计占有市场规模在75%以上。展望未来随着资本市场的开放和投资工具的丰富，券商作为最重要参与者，有望在财富管理的产品设计和跨市场配置上获得先发优势。 基金产品代销赛道：截止到2021年二季度末，前100名基金代销机构中银行在非货币市场公募基金保有规模占比达到56%，券商在非货币市场公募基金保有规模占比为15%；在权益型公募基金（股票+混合）保有规模中，银行占比为49%，券商占比为11%。得益于与资本市场接近的天然属性，券商在权益基金和私募证券投资基金代销领域具有更大增长空间，随着权益基金的不断扩容，券商发展前景乐观，我们预计未来五年券商代销年均增速在20%-25%之间，并且券商头部优势明显，预计CR10市场占有率将在60%以上。 投资顾问赛道：投顾业务的发展意味着金融机构从卖方向买方的转型，目前市场整体仍在萌芽阶段，但发展空间广阔。参考美国投顾发展历程，随着基金等金融产品的代销费率不断下降，行业逐步转向以托管资产规模为基础的投顾咨询费收入为主。券商在基金投顾、智能投顾等领域扩大布局，发挥在资本市场的投研优势，促进从产品销售向以客户为核心的模式转变。从市场空间看投顾市场空间广阔，从竞争格局看虽然头部券商有一定品牌优势，但由于市场尚处于快速发展期，各家券商均有机会引领投顾市场，取决于客户的认可度和产品配置及服务能力。 投资建议：财富管理是长期赛道，具有占用资本少、发展迅速、业绩贡献稳定等优点，是重要的轻资产业务和转型方向，财富管理或者零售业务占比高的金融机构一般在资本市场享受着高溢价。我们认为作为权益市场从发行、交易和投资全流程参与者的证券行业在财富管理领域的重要性会提升。2021年证券行业由于权益市场的发展、注册制的推进和分类监管等因素，证券行业的价值有望重估。同时“分化”是行业演绎的关键词，在“分化”过程中龙头券商和部分有差异化竞争力的券商将获得超额收益。关注两条投资主线：（1）券商板块中高业务壁垒的龙头券商的补涨机会，推荐华泰证券（A+H）、中信证券（A+H）；（2）权益市场大发展的背景下，受益于基金代销、基金子公司和资管业务的券商成长空间广阔，推荐东方财富，建议关注广发证券。 风险分析：系统性信用风险；疫情反复经济下行风险；二级市场大幅调整风险。 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 wangsm@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2020-052020-082020-112021-022021-05非银行金融(中信)沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银金融 目 录 1、 权益市场加速发展，券商重要性提升 ................................................................................ 5 1.1、 需求端：增配金融资产，权益资产吸引力加强 ...................................................................................... 5 1.1.1、居民配置多元化，金融资产占比提升 ................................................................................................. 5 1.1.2、权益类资产吸引力加强，参与热情高涨 ............................................................................................. 5 1.2、 资本市场走向成熟，权益市场不断扩容 ................................................................................................. 6 1.2.1、资本市场不断规范，引导发展财富管理 ............................................................................................. 6 1.2.2、财富管理市场扩容，权益市场交投活跃 ............................................................................................. 6 1.2.3、产品标准化与投资机构化 ................................................................................................................... 7 1.3、 受益权益市场的发展，券商大有可为 ..................................................................................................... 8 1.3.1、经纪业务为切入点，加码财富管理业务 ............................................................................................. 8 1.3.2、全流程参与资本市场，发挥综合服务优势 .......................................................................................... 8 2、 细分赛道的发展趋势与竞争格局 ...................................................................................... 10 2.1、 资产管理业务：独立资管与基金子公司，积极参与权益市场 .............................................................. 10 2.1.1、 资管：各类投资机构同台竞争，券商受益于资管和基金子公司 ..................................................... 10 2.1.2、券商系基金公司扩容，直接受益于权益市场大发展 ......................................................................... 11 2.2、 公募基金代销：以银行为主体，券商占比提升 .................................................................................... 12 2.2.1、公募基金代销市场：银行占主体地位，券商家数占比最多 .............................................................. 12 2.2.2、发展趋势：权益类基金和私募基金快速增长，券商具备独特优势 ................................................... 14 2.2.3、券商代销以龙头为主，竞争格局稳固 ............................................................................................... 15 2.3、 投资顾问：客户服务能力为核，小荷才露尖尖角 ................................................................................ 16 2.3.1、线下增员：打造专业投顾队伍，加速向投顾转型 ............................................................................. 16 2.3.2、基金投顾：提高客户服务能力，实现“千人千面” .............................................................................. 17 2.3.3、智能投顾：有效获客为主，金融科技驱动，实现“千人千面” ....................................................... 18 2.3.4、投资顾问的竞争格局与发展空间 ...................................................................................................... 19 3、 典型证券公司在财富管理领域的转型与拓客 ..................................................................... 20 3.1、 以“天天基金”为例看互联网券商如何后来居上 ................................................................................ 20 3.2、 传统券商：以华泰证券为例看传统券商在财富管理领域的布局........................................................... 21 4、 投资分析与建议 ..................................................