1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件： 2021年9月5日，北交所起草了《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（征求意见稿）、《北京证券交易所交易规则（试行）》（征求意见稿）和《北京证券交易所会员管理规则（试行）》（征求意见稿）等规章，并公开征求意见。 ■北交所自宣布以来进展迅速，将平移精选层包容、精准的发行条件作为上市条件，维持‚层层递进‛的市场格局：贯彻‚深化新三板改革‛的目标，北交所将总体平移新三板精选层上市制度，意在形成一套契合中小企业特点的差异化制度安排，进而创造一条资本市场支持中小企业科技创新的普惠金融之路。现有精选层将全部平移至北交所；此外，在全国股转系统连续挂牌满十二个月的创新层挂牌公司，且符合预计市值、财务标准等条件，经证监会注册，完成向不特定合格投资者公开发行后，公众股东持股比例等达到相应要求的，可在北交所上市。在规章规则征求意见期间，精选层公开发行申请会继续受理，精选层申购/受理、辅道中、未辅导公司的专精特新属性突出，有30家被工业和信息化部评为专精特新‚小巨人‛企业，将提供后备力量。 ■交易规则延续新三板精选层连续竞价机制，为实行混合交易预留空间：北交所交易制度方面也整体延续精选层相关安排，维持30%的涨跌幅限制、10 万股或100 万元的大宗交易门槛、首个交易日不设涨跌幅等不变，同时考虑到市场流动性以及公募基金等机构投资者的交易需要，为今后引入混合交易和盘后固定价格交易预留制度空间。连续竞价成交及时性强、价格有效性高、价格灵敏性快；而混合交易将同步发挥做市交易抵抗市场人为操纵、平抑市场价格大幅波动的特点，双剑合璧可有效减缓市场突发性极端情绪，增强二级市场的平衡性和稳定性。此外，给出了交易公开信息与股价异常波动公示的相关要求。 ■北交所作为公司制交易所，为落实上位法、便于市场理解实行符合境内外公司制交易所的会员管理：北交所会员管理的实行不仅能确保上市公司独立性、完善公司治理结构还将健全中小企业的运行和管理机制，为后续企业从北交所转板至科创、创业板打下坚实的基础。其内容涵盖会员资格建立、风险控制、客户管理、交易信息使用和技术系统管理等，以探索与公司制交易所相契合的会员管理制度。 ■南北贯通的新格局，专精特新中小企业的新机遇，未来趋势为加强市场流动性和金融科技发展趋：北交所在总体平移新三板精选层制度的基础上，对细则进行了宽松有度的升级，不仅体现了中国资本市场改革的新进展，是更资本市场服务实体经济的新尝试，完善了我国特色多层次资本市场的结构。其30%的涨跌幅限制有别于科创板和创业板，Table_Tit le 2021年09月12日 北交所研究系列报告（一）：征求意见稿，细节见文章 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 北交所成立在即，网上申购年化收益率升至14%，投资者如何掘金？ 2021-09-11 天有教育聚焦大传媒应用型教育，2020年净利润达到1.56亿元 2021-09-11 材料为王-北交所专精特新材料小巨人谁能由小变大？ 2021-09-10 丰光精密：‚小而美‛高端装备制造核心部件，轻负载机器人成功下线 2021-09-10 IPO观察：设立北京证券交易所，新三板过往平均转板收益466%-899% 2021-09-07 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 必将增加市场弹性，激发资本市场活力。  南北贯通的新格局，推动资本市场良性循环：北京拥有17家新三板挂牌‚小巨人‛企业，京津冀地区公司可凭借北交所得天独厚的地理位臵，将出色的发挥其北方经济纽带优势、科技创新优势、金融服务优势，带动京津冀区域的发展，促进共同富裕。其错位发展的定位，将与沪深交易所、区域性股权市场等形成贯穿南北的新格局，推动我国本市场向可持续、健康的方向发展。  加强市场流动性和金融科技发展是大势所趋：相较于科创板准入门槛50万和创业板投资门槛10万而言，新三板精选层100万的要求仍然较高，我们认为，北交所为更好的实现其支持中小企业创新发展的目标，可借鉴精选层成功经验，考虑企业质量和投资风险，合理调整准入门槛，进而提高市场流动性。《2021全球金融科技中心城市报告》指出，金融科技发展指数（FDI）前50名城市当中，北京位列第一。北交所应利用其金融科技上的优势，推进金融改革创新，深化金融科技和数字金融创新，从而实现对科技型中小企业融资服务的进一步下沉，帮助更多的中小企业成长为‚独角兽‛。 ■投资建议：精选层公司数量已达66家，新三板已形成‚基础层-创新层-精选层‛层层递进的格局，截至最新精选层平均市值34.30 亿元，市盈率（PE TTM）均值41.52X，相对应沪深可比公司，我们认为短期估值修复需求或接近尾声。未来投资人应更加关注企业的基本面，以业绩长成驱动，关注特精专新属性突出的公司。行业方面，参考精选层企业所属行业和成功IPO公司所属行业，机械、化工、信息技术、医药生物等领域值得长期关注。 ■风险提示：政策推进不及预期风险，流动性风险 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 北京证券交易所自宣布以来，进展迅速 .............................................................................. 4 2. 北交所基本业务规则要点梳理 ............................................................................................ 4 2.1. 北交所上市规则基本沿用现有精选层上市标准........................................................... 5 2.1.1. 发行人申请条件与进入精选层的条件相同，维持“层层递进”的市场格局 ............ 5 2.1.2. 市值及财务指标等规则与进入精选层的四套标准一致 ....................................... 9 2.1.3. 优化公司治理标准，对信息披露要求更加具体 ................................................ 10 2.1.4. 明确了主动退市与强制退市的机制，放宽部分退市指标 ...................................11 2.2. 《交易规则》延续精选层连续竞价机制，为实行混合交易预留空间 ......................... 12 2.2.1. 涨跌幅限制、申报规则、价格稳定机制等其他主要规定均未发生变化 ............. 12 2.2.2. 交易公开信息与股价异常波动公示要求 .......................................................... 12 2.3. 《会员管理规则》实行会员管理制度的公司制交易所：北交所 ................................ 13 2.3.1. 为落实上位法、便于市场理解实行符合境内外公司制交易所的会员管理 ......... 13 2.3.2. 内容涵盖会员资格建立、风险控制、客户管理、交易信息使用和技术系统管理等 ................................................................................................................................ 13 3. 展望：南北贯通的新格局，专精特新中小企业的新机遇.................................................... 14 3.1. 北沪深三所形成南北贯通的新格局，推动资本市场良性循环.................................... 14 3.2. 新三板新的里程碑：加强市场流动性和金融科技发展是大势所趋............................. 15 图表目录 图1：北京证券交易所重要时间节点 ....................................................................................... 4 图2：截至2021年9月9日新三板公司分层及净利润情况..................................................... 5 图3：北交所公司治理与信息披露相关规则一览.....................................................................11 图2：北交所公退市相关准则一览..........................................................................................11 表1：精选层公司汇总（按市值排序，专精特新“小巨人”企业已标红）.................................... 6 表2：精选层申购/受理企业专精特新“小巨人”名单 .................................................................. 8 表3：北京证券交易所上市市值及财务指标标准...................................................................... 9 表4：创业板、科创板、上交所与上交所上市标准一览 ........................................................... 9 表5：考虑市值因素后符合三条以上北交所市值及财务指标上市标准公司一览 ...................... 10 表6：会员制证券交易所与公司制证券交易所对比 ................................................................ 13 表7：新三板专精特新“小巨人”企业城市分布前20 ................................................................ 14 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 北京证券交易所自宣布以来，进展迅速 相比于之前上交所科创板、深交所创业板成立时间轴，北京证券交易所自公布以来进展迅速。北京证券交易所宣布设立的次日北京证券交易所有限责任公司注册成立，此后，各项规则出台制定及系统准备工作也密集展开。这不仅体现了助力中小企业发展的决心，更是深入实践完善中国特色多层次资本市场体系的目标。  2021年9月2日，中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京开幕，会上宣布为继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。  2021年9月3日，工商注册信息显示，北京证券交易所有限责任公司已于当日注册成立。注册资本为10亿元。登记机关为北京市市场监督管理局，注册地址为北京市西城区金融大街丁26号而这里也是全国股转公司注册地：金阳大厦。  2021年9月5日，北京证券交易所在全国中小企业股份转让系统官网