公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 绝味食品（603517） 证券研究报告 2021年09月01日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 62.98元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 614.22 流通A股股本(百万股) 608.63 A股总市值(百万元) 38,683.87 流通A股市值(百万元) 38,331.56 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 20.65 一年内最高/最低(元) 107.88/62.20 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《绝味食品-公司点评:发布定增扩充产能，助力鸭脖主业持续扩张及美食生态圈构建》 2021-08-03 2 《绝味食品-季报点评:21Q1归母净利润同增275%超预期，业绩持续改善，行业市占率有望持续提升》 2021-04-28 3 《绝味食品-年报点评报告:20年业绩呈逐步回暖趋势，21Q1业绩超预期，单店营收逐步恢复，持续提升行业市占率》 2021-04-17 股价走势 21H1归母净利同增82.91%，门店扩张+同店增长有望助力公司提升市占率 事件： 公司发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入31.44亿元，同增30.27%；实现归母净利润5.02亿元，同增82.91%。 点评： 1、收入端：公司2021H1实现营业收入31.44亿元，同比增长30.27%，主要系门店数量增加，以及疫情后恢复带来的营业收入增长。①分季度看，公司21Q1/Q2营收分别为15.06亿元/16.38亿元，同增41.22%/21.60%。②分产品看，公司21H1禽类制品营收为21.73亿元，同增21.69%；畜类产品营收为0.37亿元，同增90.91%；蔬菜产品营收为3.06亿元，同增26.24%；包装产品实现营收为0.69亿元，同增1606.68%。③分地区看，公司21H1华中地区实现营收8.26亿元，同增24.47%；华南地区实现营收6.67亿元，同增61.32%；华东地区实现营收6.61亿元，同增21.38%；西南地区实现营收4.73亿元，同增30.74%；华北地区实现营收3.63亿元，同增23.70%。 2、毛利率：2021年上半年公司实现毛利润10.88亿元，毛利率为34.61%，较2020年H1增长0.29pct。分季度看，公司21Q1/Q2毛利率分别为34.49%/34.72%，同比+4.81pct/-3.28pct。 3、期间费用率：2021年上半年公司期间费用率为13.33%，较2020年H1减少2.23pct。其中，①2021H1销售费用率为6.83%，较2020年H1减少2.92pct；②管理费用率为6.28%，较去年同期增加0.45pct，主要由于管理人员工资、股权激励费用摊销的费用增加所致；③财务费用率为0.01%，较去年同期增加0.22pct，主要由于结构性存款以及未确认融资费用原因所致；④研发费用率为0.21%，较去年同期增加0.01pct，主要由于研发投入增加所致。 4、净利润：上半年公司归母净利润为5.02亿元，同比增长82.91%，归母净利率为15.97%，较2020H1增加4.60pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2归母净利润分别为2.36亿元/2.66亿元，同比增加274.69%/25.81%。 5、公司经营：1）公司门店扩张仍保持强劲势头。截止2021年6月30日，中国大陆地区门店总数13,136家（不含港澳台及海外市场），净增长737家。2）供应链方面，公司以主要目标市场为中心在全国布局建设了21个生产基地（含2家在建），合作的冷链物流车辆近2000台。3）公司在餐桌卤味赛道打造的品牌投资矩阵已经初步成型。重点品牌发展情况达到预期，其中投资的热卤等新式场景品牌表现较佳。 投资建议：2021年初公司推出限制性股票激励计划，以2020年为基数，公司未来三年营收增长率分别不低于25%、50%、80%。21年以来公司经营大幅改善，在公司“深度覆盖，渠道精耕”的鼓励下，有望持续快速开店，提升单店营收，提高市占率。预计2021-2022年归母净利润在10.5亿/13亿，对应PE37X/30X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、渠道拓展不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,171.96 5,276.08 6,605.67 7,950.10 9,543.18 增长率(%) 18.41 2.01 25.20 20.35 20.04 EBITDA(百万元) 1,148.74 1,118.27 1,475.05 1,830.50 2,197.86 净利润(百万元) 801.20 701.36 1,053.93 1,303.42 1,579.58 增长率(%) 25.06 (12.46) 50.27 23.67 21.19 EPS(元/股) 1.30 1.14 1.72 2.12 2.57 市盈率(P/E) 48.28 55.16 36.70 29.68 24.49 市净率(P/B) 8.47 7.79 6.91 6.08 5.32 市销率(P/S) 7.48 7.33 5.86 4.87 4.05 EV/EBITDA 23.11 41.02 24.81 19.79 15.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%2020-092021-012021-05绝味食品食品加工沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入31.44亿元，同增30.27%；实现归母净利润5.02亿元，同增82.91%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同增77.28%。 图1：公司近年营业收入情况 图2：公司近年归母净利润情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 公司2021H1实现营业收入31.44亿元，同比增长30.27%，主要系门店数量增加，以及疫情后恢复带来的营业收入增长。 ①分季度看，公司21Q1/Q2营收分别为15.06亿元/16.38亿元，同增41.22%/21.60%。 图3：公司分季度营业收入情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 ②分产品看，公司21H1鲜货类产品营收为28.30亿元，同增24.78%，占营业收入比例为92.61%，比去年同期减少3.51pct，其中，禽类制品营收为21.73亿元，同增21.69%；畜类产品营收为0.37亿元，同增90.91%；蔬菜产品营收为3.06亿元，同增26.24%；其他产品营收为3.14亿元，同增42.37%。包装产品实现营收为0.69亿元，同增1606.68%，占营业收入比例为2.25%，比去年同期增加2.08pct。 ③分地区看，公司21H1华中地区实现营收8.26亿元，同增24.47%；华南地区实现营收6.67亿元，同增61.32%；华东地区实现营收6.61亿元，同增21.38%；西南地区实现营收4.7332.7438.5043.6851.7252.7631.4417.59%13.45%18.41%2.01%30.27%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00营业收入（亿元）YoY3.805.026.418.017.015.0231.93%27.69%25.06%-12.46%82.91%-20%0%20%40%60%80%100%0.002.004.006.008.0010.00归母净利润（亿元）YoY11.81 11.02 11.54 13.36 13.96 12.86 10.66 13.47 14.72 13.91 15.06 16.38 18.21%16.70%-7.59%0.83%5.46%8.12%41.22%21.60%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00营业收入（亿元）YoY 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 亿元，同增30.74%；华北地区实现营收3.63亿元，同增23.70%；新加坡及港澳市场实现营收0.52亿元，同增33.36%；西北地区实现营收0.15亿元，同减67.15%。 图4：21H1营收按产品拆分 图5：21H1营收按地区拆分 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.2. 毛利率 2021年上半年公司实现毛利润10.88亿元，毛利率为34.61%，较2020年H1增长0.29pct。分季度看，公司21Q1/Q2毛利率分别为34.49%/34.72%，同比+4.81pct/-3.28pct。 图6：公司分季度毛利及毛利率情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.3. 期间费用率 2021年上半年公司期间费用率为13.33%，较2020年H1减少2.23pct。其中，①2021H1销售费用率为6.83%，较2020年H1减少2.92pct；②管理费用率为6.28%，较去年同期增加0.45pct，主要由于管理人员工资、股权激励费用摊销的费用增加所致；③财务费用率为0.01%，较去年同期增加0.22pct，主要由于结构性存款以及未确认融资费用原因所致；④研发费用率为0.21%，较去年同期增加0.01pct，主要由于研发投入增加所致。 图7：公司分季度期间费用率情况 71.12%1.21%10.01%10.27%2.25%1.09%4.05%禽类制品畜类产品蔬菜产品其他产品包装产品加盟商管理其他15.49%0.48%27.02%21.83%21.63%11.86%1.69%西南地区西北地区华中地区华南地区华东地区华北地区新加坡、港澳市场4.013.583.844.684.964.083.175.125.543.855.195.690%5%10%15%20%25%30%35%40%0.001.002.003.004.005.006.00毛利（亿元）毛利率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.4. 净利润 上半年公司归母净利润为5.02亿元，同比增长82.91%，归母净利率为15.97%，较2020H1增加4.60pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2归母净利润分别为2.36亿元/2.66亿元，同比增加274.69%/25.81%。 图8：公司分季度归母净利润及归母净利率情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.5. 公司经营情况 1） 公司门店扩张仍保持强劲势头。截止2021年6月30日，中国大陆地区门店总数13,136家（不含港澳台及海外市场），净增长737家。 图9：公司近年门店数量（家） -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率1.721.531.812.152.181.870.632.112.461.812.362.6626.54%21.89%-65.27%-1.74%12.82%-3.04%274.69%25.81%-100%-50%0%