请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话： 86-10-5651 1892 余静文 研究助理 yujingwen@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1864 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 149.18 一年内最高/最低价（元） 180.16/19.69 市盈率（当前） 95.94 市净率（当前） 19.57 总股本（亿股） 14.57 总市值（亿元） 2,173.25 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  一季度业绩亮眼，风光储电氢深度融合  阳光电源（300274）公司简评：风光储全面发展，碳中和加持下成长可期  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布半年报，2021H1实现营业收入82.1亿元，同比+18.27%；实现归母净利润7.57亿元，同比+69.68%，扣非后归母净利润7.2亿元，同比+75.23%。分季度来看，Q1/Q2实现营收33.47/48.63亿元，同比+81.24%/-4.55%，实现归母净利润3.87/3.7亿元，同比+142.45%/+29.18%，扣非后归母净利润3.78/3.42亿元，同比+157.33%/+29.54%。 ⚫ 风光储电氢，五大赛道同步发展。公司业务主要包括光伏逆变器，风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统，氢能五个赛道，每个赛道都是星辰大海。其中截止到2020年底光伏逆变器方面公司已经实现累计出货量182GW，全球市占率27%，成为公司支柱业务。未来公司将紧抓碳中和背景下能源转型机遇，加强风电，储能等业务协同，五大业务同步发展。 ⚫ 光伏逆变器出货结构进一步优化，毛利率显著提升。2021H1毛利率同比+7.67pcpts至28.04%，净利率同比+2.79pcpts至9.22%，期间费用率同比+2.44pcpts至16.26%，其中，销售费用率-0.55pcpts至6.27%，管理及研发费用率+1.9pcpts至9.04%，财务费用率+1.09pcpts至0.95%。公司21H1逆变器出货量约20GW左右，其中国外/国内分别占比75%/25%，随着分布式装机热潮的到来，公司户用逆变器出货量进一步提升，21H1户用组串逆变器出货量约15万台，其中海外占比约40%。公司光伏逆变器市占率有望从2020年27%提升至21年30%左右，按照21年全球155GW装机总量测算，预计公司21年光伏逆变器出货量将达到46GW。随着下半年光伏抢装潮以及整县光伏屋顶计划的推动，预计公司光伏逆变器出货量较上半年将显著提升。 ⚫ 走“无电芯”储能系统战略，储能业务翻倍增长。随着全球风光装机量的不断提升，新能源在一次能源消费中的比重不断增加。由于风光发电的随机性与波动性，大电网系统的频率、电压、功角稳定极限及高昂成本决定了其消纳新能源的天花板。储能系统具有削峰填谷的作用，能够有效平滑风电光伏的出力曲线，减少弃风弃光，同时保障电网运营稳定性，新能源+储能将是未来能源供给的重要方式。公司抓住储能行业高速发展的契机，发挥公司在电力电子设备方面的长处，走“无电芯”储能系统战略，发力家庭和工商业储能系统，推出5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h分布式储能系统，已在全球市场得到批量应用。2021H1公司储能系统实现营业收入9.19亿元，同比增加267.38%。未来几年，公司储能业务有望呈翻倍增长。 ⚫ 投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为27.1/36.6/43.9亿元，对应PE 80.1/59.4/49.6，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：下游光伏装机不达预期；IGBT等供应短缺风险；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。 -5051031-Aug11-Nov22-Jan4-Apr15-Jun26-Aug阳光电源沪深300 [Table_Title] 风光储电氢，五大赛道星辰大海 [Table_ReportDate] 阳光电源(300274)公司简评报告 | 2021.08.29 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 192.9 246.7 305.0 374.4 营收增速（%） 48.3% 27.9% 23.6% 22.8% 净利润（亿元） 19.5 27.1 36.6 43.9 净利润增速（%） 119.0% 38.8% 35.0% 19.8% EPS(元/股) 1.34 1.86 2.51 3.01 PE 111.2 80.1 59.4 49.6 资料来源：Wind，首创证券 图 1 公司营业收入持续增长 图 2 公司净利润稳步提升 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司三费率略有提升 图 4公司利润率保持在较高水平 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 23253.0 26118.8 31694.3 38972.9 经营活动现金流 3088.7 2630.5 3318.5 4307.9 现金 7417.4 6002.1 7096.0 8906.4 净利润 1954.3 2712.8 3661.0 4386.6 应收账款 6585.5 8399.0 10383.0 12746.7 折旧摊销 242.9 252.7 462.9 550.6 其它应收款 799.3 1022.5 1264.1 1551.8 财务费用 149.8 65.1 54.5 42.9 预付账款 307.1 398.9 484.9 596.9 投资损失 (120.7) (293.7) (293.7) (293.7) 存货 3873.4 5021.5 6104.6 7514.2 营运资金变动 923.0 (157.8) (619.7) (441.3) 其他 2782.2 3559.1 4399.8 5401.5 其它 (81.8) 22.0 13.7 15.2 非流动资产 4749.9 7633.1 8814.7 9909.0 投资活动现金流 (113.8) (2856.3) (1356.3) (1356.3) 长期投资 406.4 406.4 406.4 406.4 资本支出 (960.9) (3150.0) (1650.0) (1650.0) 固定资产 3241.0 5993.8 7057.4 8045.0 长期投资 1159.2 0.0 0.0 0.0 无形资产 129.0 266.1 389.5 500.5 其他 (312.1) 293.7 293.7 293.7 其他 368.6 368.6 368.6 368.6 筹资活动现金流 (193.3) (1189.5) (868.3) (1141.2) 资产总计 28002.9 33751.9 40509.0 48881.9 短期借款 135.1 0.0 0.0 0.0 流动负债 15027.4 18762.8 22633.0 27670.0 长期借款 263.0 (260.7) 0.0 0.0 短期借款 135.1 0.0 0.0 0.0 其他 (642.5) (728.6) (813.8) (1098.3) 应付账款 6705.7 8711.4 10590.3 13035.8 现金净增加额 2781.5 (1415.3) 1093.8 1810.4 其他 312.0 405.3 492.8 606.5 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 2110.8 2110.8 2110.8 2110.8 成长能力 长期借款 1781.2 1781.2 1781.2 1781.2 营业收入 48.3% 27.9% 23.6% 22.8% 其他 135.9 135.9 135.9 135.9 营业利润 106.9% 41.3% 35.1% 19.9% 负债合计 17138.2 20873.6 24743.8 29780.8 归属母公司净利润 119.0% 38.8% 35.0% 19.8% 少数股东权益 408.8 438.2 478.0 525.6 获利能力 归属母公司股东权益 10455.9 12440.1 15287.2 18575.5 毛利率 23.1% 21.9% 23.2% 23.0% 负债和股东权益 28002.9 33751.9 40509.0 48881.9 净利率 10.1% 11.0% 12.0% 11.7% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 18.7% 21.8% 23.9% 23.6% 营业收入 19285.6 24670.8 30498.4 37441.5 ROIC 16.6% 19.0% 21.3% 21.4% 营业成本 14836.8 19274.5 23431.8 28842.6 偿债能力 营业税金及附加 62.9 80.5 99.5 122.1 资产负债率 61.2% 61.8% 61.1% 60.9% 营业费用 973.4 1110.2 1372.4 1684.9 净负债比率 7.8% 5.3% 4.4% 3.6% 研发费用 806.4 863.5 1067.4 1310.5 流动比率 1.55 1.39 1.40 1.41 管理费用 396.1 506.7 626.4 769.0 速动比率 1.29 1.12 1.13 1.14 财务费用 261.2 65.1 54.5 42.9 营运能力 资产减值损失 (76.14) 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.69 0.73 0.75 0.77 公允价值变动收益 1.9 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 2.61 2.93 2.89 2.88 投资净收益 293.7 293.7 293.7 293.7 应付账款周转率 1.38 1.39 1.35 1.35 营业利润 2168.3 3064.1 4140.0 4963.4 每股指标(元) 营业外收入 35.6 0.5 0.5 0.5 每股收益 1.34 1.86 2.51 3.01 营业外支出 22.4 22.4 22.4 22.4 每股经营现金 2.12 1.81 2.28 2.96 利润总额 2181.5 3042.2 4118.1 4941.4 每股净资产 7.18 8.54 10.49 12.75 所得税 206.0 299.9 417.4 507.2 估值比率 净利润 1975.5 2742.2 3700.7 4434.2 P/E 111.2 80.1 59.4 49.6 少数股东损益 21.2 29.4 39.7 47.6 P/B 20.79 17.48 14.22 11.70 归属母公司净利润 1954.3 2712.8 3