公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科锐国际（300662） 证券研究报告 2021年08月27日 投资评级 行业 休闲服务/其他休闲服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 56.51元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 196.89 流通A股股本(百万股) 180.75 A股总市值(百万元) 11,126.13 流通A股市值(百万元) 10,214.15 每股净资产(元) 6.37 资产负债率(%) 44.11 一年内最高/最低(元) 70.82/44.61 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科锐国际-公司点评:定增落地募集资金净额7.48亿，加码从人才到科技的第二增长曲线》 2021-07-29 2 《科锐国际-公司点评:21H1经调整净利润同比增长41%-58%，定增募资加速打造全产业链生态平台》 2021-07-13 3 《科锐国际-季报点评:定增获批利好业务加速发展，数字化转型升级赋能打造综合人力平台》 2021-04-30 股价走势 21H1大陆灵活用工收入同增117%，加大技术投入坚持科技赋能，平台化成长路径清晰 公司发布半年报，21H1实现收入31.6亿，同增79%。实现归母净利润1.0亿，同增40%。实现归母扣非净利润0.86亿，同增59%。剔除员工限制性股票成本和非经常性损益影响后，实现经调整净利润0.93亿，同增48%，经调整净利率3.0%，同减0.6pct。 单Q来看，21Q1/Q2分别实现营收14.5/17.0亿，同增57%/103%。实现归母净利润0.39/0.64亿，同增47%/35%。实现归母扣非净利润0.34/0.53亿，同增145%/29%。剔除员工限制性股票成本和非经常性损益影响后，实现经调整净利润0.37/0.56亿，同增107%/24%，经调整净利率2.5%/3.3%，同比变化+0.6/-2.1pct。 分业务看，①灵活用工实现收入25.2亿，同增81%，毛利率7.4%，同减1.6pct。扣除英国业务后，收入同增117%。②中高端人才访寻实现收入3.2亿，同增34%，毛利率38.2%，同增1.8pct。扣除英国业务后，收入同增32%。③招聘流程外包实现收入6817万，同增29%，毛利率40.2%，同增6.9pct。扣除英国业务后，收入同增28%。④技术服务实现收入891万，同增435%，毛利率37.9%，目前处于早期发展阶段。 分地区看，①中国大陆实现收入25.1亿，同增109%，毛利率10.4%，同减5.1pct。国内客户中50%为民企，14%为国企，36%为外资/合资企业，民企和国企业务蓬勃发展，占比持续提升。②中国香港及海外实现收入6.5亿，同增15%，毛利率11.3%，同增2.3pct。其中Investigo实现收入6.1亿，同增14%，并表净利润888万。 成本费用端来看，21H1实现综合毛利率10.6%，同减2.8pct，主要系灵活用工收入持续高增。销售/管理/财务费用率分别为2.1%/3.3%/0.2%，同比变化-0.4/-1.9/+0.1pct。研发费用率0.54%，同增0.15pct，技术及信息化费用投入合计3492万元，技术不断加持生态布局。 截止21H1，外包员工2.85万余人，相较20年底的2.02万人大幅增加8275人，相较20H1同增88%，大幅提速。外包岗位中IT研发/医药研发/工业研发、生产流水线与管理岗人数增长明显。商圈大客户仍是拉动业绩增长的重要引擎，21H1千万级收入集团客户40家，收入贡献占比59%。 坚持科技创新技术赋能，平台链接长尾客户服务。截止21H1，科锐通过垂直招聘平台、产业互联平台、企业招聘官方小程序、SaaS技术平台触达各类客户5万余家,商机转换2万余家，产生平台付费客户1280余家。其中，医脉同道&零售同道付费客户达600余家，才到云SaaS平台服务客户超过900余家，禾蛙&即派盒子入驻人力资源伙伴5100余家，就业云超市平台服务企业2200余家。 投资建议：公司作为人服行业龙头，灵活用工&猎头&RPO全面发展，客户资源优秀&候选人数据库强大&全球化先发优势显著。公司始终坚持技术升级提升效率的战略路线，近年来打磨出各类垂直招聘平台、OMO产品、SaaS云系列产品，科技数字化转型有望打开新的业绩增量。预计21-23年净利润分别为2.5/3.2/4.2亿，对应45/35/27xPE，维持“买入”评级。 风险提示：业务模式转换不及预期，募投项目效益不及预期，商誉减值风险，技术和人才引进投入不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,585.96 3,932.00 6,039.08 8,493.13 12,036.12 增长率(%) 63.24 9.65 53.59 40.64 41.72 EBITDA(百万元) 235.28 255.65 355.59 468.26 620.65 净利润(百万元) 152.24 186.31 246.18 317.30 419.59 增长率(%) 29.38 22.38 32.13 28.89 32.24 EPS(元/股) 0.77 0.95 1.25 1.61 2.13 市盈率(P/E) 73.08 59.72 45.20 35.06 26.52 市净率(P/B) 12.92 10.72 8.44 6.96 5.61 市销率(P/S) 3.10 2.83 1.84 1.31 0.92 EV/EBITDA 23.40 37.25 31.45 23.37 18.16 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-20%-11%-2%7%16%25%2020-082020-122021-042021-08科锐国际其他休闲服务 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21H1收入同增79%，利润同增48%，平台化成长路径清晰 公司发布半年报，21H1实现营收31.6亿，同增79.2%。实现归母净利润1.03亿，同增39.6%，归母净利率3.3%，同减0.9pct。实现归母扣非净利润0.9亿，同增58.7%。剔除员工限制性股票成本和非经常性损益影响后，实现经调整净利润0.93亿，同增47.7%，经调整净利率3.0%，同减0.6pct。 单Q来看，Q1/Q2分别实现营收14.5/17.0亿，同增57.3%/103.3%。实现归母净利润0.39/0.64亿，同增47.2%/35.4%，归母净利率2.7%/3.8%，同减0.2/1.8pct。实现归母扣非净利润0.3/0.5亿，同增145.0%/29.3%。剔除员工限制性股票成本和非经常性损益影响后，实现经调整净利润0.37/0.56亿，同增106.8%/24.3%，经调整净利率2.5%/3.3%，同比变化+0.6/-2.1pct。 2. 21H1大陆灵活用工收入同增117%，各产品线同向增长趋势良好 2.1. 内部信息系统升级筑牢招聘竞争优势，灵活用工业务再创新高 21H1实现营收31.57亿，同比增长79.19%，其中Investigo实现收入6.1亿，同增14%，并表净利润888万。分产品看，中高端人才访寻实现收入3.20亿，同比增长33.61%，扣除英国业务后同增32%；招聘流程外包实现收入0.68亿元，同比增长28.90%，扣除英国业务后同增28%；灵活用工实现收入25.18亿，同比增长80.58%，扣除英国业务后同增117%；技术服务实现收入0.09亿，同比增长435.27%，目前处于早期发展阶段。 图1：21H1实现营收31.6亿，同增79.2% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分地域看，中国大陆业务收入25.1亿，同比增加109.30%；中国香港及其他海外收入6.5亿，同比增加15.03%。国内客户中50%为民企，14%为国企，36%为外资/合资企业，民企和国企业务蓬勃发展，占比持续提升。 图2：分产品看，灵活用工实现收入25.2亿（单位：亿元） 图3：分地域看，中国大陆业务实现收入25.1亿（单位：亿元） 11.4 22.0 35.9 39.3 17.6 31.6 93.5%63.2%9.6%5.2%79.2%0%20%40%60%80%100%0102030405020172018201920202020H12021H1营业总收入（亿元）yoy 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 业务端，公司数字化转型持续推进，内部信息化系统CTS技术升级，报告期内成功为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.78万余人，专业顾问及技术人员2800余名。截止21H1，外包员工2.85万余人，相较20年底的2.02万人大幅增加8275人，较20H1同增88%，大幅提速。外包岗位中IT研发/医药研发/工业研发、生产流水线与管理岗人数增长明显。商圈大客户业务需求旺盛，21H1千万级收入集团客户有40家，贡献收入占比59%。 图4：21H1外包员工2.85万余人，同增88% 图5：21H1专业招聘顾问2800余人，同增27.3% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 坚持科技创新技术赋能，平台链接长尾客户服务。截至21H1，科锐通过垂直招聘平台、产业互联平台、企业招聘官方小程序、SaaS技术平台触达各类客户5万余家,商机转换2万余家，产生平台付费客户1280余家。其中，医脉同道&零售同道付费客户达600余家，才到云SaaS平台服务客户超过900余家，禾蛙&即派盒子入驻人力资源伙伴5100余家，就业云超市平台服务企业2200余家。 图6：科锐垂直招聘平台 图7：科锐人力资源管理SaaS平台 3.2 4.5 5.2 4.6 2.4 3.2 1.2 1.6 1.5 1.1 0.5 0.7 6.6 15.1 27.7 31.1 13.9 25.2 0.1 0510152025303520172018201920202020H12021H1中高端人才访寻招聘流程外包灵活用工技术服务10.9 16.1 23.0 28.4 12.0 25.1 0.5 5.9 12.9 10.9 5.6 6.5 05101520253020172018201920202020H12021H1中国大陆业务中国香港及其他海外0.63 1.17 1.46 2.02 1.52 2.85 57.1%85.7%24.8%38.5%15.6%88.1%10%40%70%100%012320172018201920202020H12021H1期末外包员工数（万人）yoy1016222226222860.0%37.5%0.0%18.2%0.0%27.3%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530专业招聘顾问数（百人）yoy 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图8：科锐人力资源产业互联平台 图9：科锐人才大脑平台 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 加大研发投入坚持技术赋能，精益运营降费效果显著 21H1实现毛利3.34亿元，毛利率10.58%，同比减少2.80pct，主要是灵活用工收入占比持续增长。其中Q1实现毛利1.37亿元，毛利率9.43%，同比减少1.38pct；Q2实现毛利1.97亿元，毛