敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月22日 行业研究 化解金融风险传出“维稳”信号，LPR利率连续16个月“按兵不动” ——银行业周报（2021.8.16-8.22） 银行业 银行板块表现及资金动向。A股方面，本周银行指数震荡走升后下挫，大致呈现“倒V”走势，全周下跌0.35%，但跑赢沪深300指数1.56pct，各行业涨跌幅排名9/30。长沙（+8.1%）、常熟（+5.7%）、苏农（+1.6%）、工行（+1.1%）等涨幅居前。北向资金本周累计净流出104.91亿，对A股银行板块持仓比例较上周增加0.34pct 至7.61%；北向资金净买入较多的有招行（+8.33亿）、邮储（+2.46亿）、建行（+1.49亿）等。 财经委会议强调做好重大金融风险防范化解，传递“维稳”信号。8月17日，中央财经委员会召开第十次会议，研究防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作。会议强调，“要夯实金融稳定的基础，处理好稳增长和防风险的关系，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”。从这一表述看，“稳增长”与“防风险”具有矛盾统一性。在经济复苏仍不稳固、融资需求走弱、以及近段时期部分大型房企和金融机构债务风险加大情况下，将坚持稳妥化解金融风险，“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”，推动“有序违约”，避免盲目刺破引爆。为避免出现“次生风险”，预计也将按照“风险传染最小化”的原则，稳妥处置。在金融风险防范仍坚持“以稳为主”原则下，我们倾向于认为下半年虽然金融风险有所加大，但市场担心的“暴雷”风险将大大减弱。从银行业经营的角度看，披露中期业绩的招行、宁波等上市银行资产质量均有所改善，不良率稳中趋降、拨备安全垫持续增厚。预计下半年银行大额不良暴露风险相对可控，银行资产质量总体稳定，信用成本有所增加。 8月LPR报价维持不变。8月20日，8月贷款市场报价利率（LPR）公布，1Y-LPR /5Y-LPR分别为3.85%/4.65%，连续16个月维持不变，符合我们此前预期。预计LPR维持不变主要有以下几方面因素，1）从成本端看，银行资金成本改善幅度不足以驱动LPR报价5BP步长的调整；2）从需求端看，3Q以来，实体经济承压带动贷款需求走弱，部分银行优质项目储备已显不足，“供需矛盾”对贷款利率形成一定下拉，挤压效果会体现在实际贷款利率与LPR点差上，无需再度下调LPR来降贷款利率；3）从政策端看，5Y-LPR暗含产业政策导向，房地产从严管控大基调下，如果只调整1Y-LPR，则会导致收益率曲线进一步陡峭化；4）从银行端看，6月末对公贷款利率4.58%为历史低点，甚至部分优质企业的贷款利率已低于1Y-LPR，对公贷款EVA比价效应较弱。在负债成本没有显著改善的情况下，银行基于商业化原则，难有主动下调LPR意愿。虽然经济下行压力增加，但贷款价格是否调整并非“稳增长”的关键要素。未来若降低融资成本，会更多从银行负债端入手，通过为银行“减负”，来引导银行降低贷款利率。同时，加大货币政策的结构性工具使用，如更加常态化的再贷款、再贴现定向工具使用，兼顾“补缺口、降成本、防风险”。 投资建议：近期上市银行中期业绩陆续发布，多数呈现盈利提速、资产质量改善特征；我们预计，后续发布的江浙地区上市银行中报业绩有望延续较好表现，特别是对于头部城商行而言，净利润增速存在持续超预期可能。上周银行板块虽受经济悲观预期影响有所调整，但在各行业板块中仍表现相对居前。我们倾向于认为，市场对于经济的悲观预期主要源自于对下一阶段地产基建投资增长的不确定性，而在此过程中，银行板块很可能“进可攻、退可守”。较好的业绩增长、板块低廉的估值以及潜在的地产融资政策微调，构成了下一阶段银行表现的驱动要素，银行股仍有可能维持相对强势表现。 风险提示：宏观经济不及预期；区域分化程度加剧；流动性或扰动资金配置。 买入（维持） 作者 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 招行、宁波中报业绩亮眼，再次提示关注银行股中报行情——银行业周报（2021.8. 9-8.15） 监管数据显示上半年信用投放区域分化和机构分化加大——银行业周报（2021.8.2-8.8） 监管工作会议定调下半年银行经营“稳中无忧”——银行业周报（2021.7.26-8.1） 2Q基金增配优质区域性银行，7月LPR不降有助稳定息差——银行业周报（2021.7.19-7.25） 银保监数据印证上半年基本面向好，MLF利率不 变 减 弱 市 场 悲 观 预 期——银 行 业 周 报（2021.7.12-7.18） 上调全年贷款增速目标，回调恰是捕捉中报行情好时机——银行业周报（2021.7.5-7.11） 上市银行中报前瞻：营收分化+盈利提速，优质银行值得期待——银行业周报（2021.6.28-7.4） 商业银行存款利率报价有何新变化？ ——银行业周报（2021.6.21-6.27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 行业走势与板块估值 1.1、 一周市场回顾 A股：银行板块本周下跌0.35%，沪深300指数下跌1.91%，银行指数跑赢沪深300指数1.56pct。分 行业来看，非银金融（+3.7%）、综合 金融（+3.6%）、综合（+1.1%）等板块领涨，银行板块排名第9/30。个股表现上，长沙银行（+8.1%）、常熟银行（+5.7%）、苏农银行（+1.6%）、工商银行（+1.1%）以及农业银行（+1.0%）等涨幅居前；H股：银行板块本周下跌1.28%，恒生中国企业指数下跌6.78%，银行指数跑赢恒生中国企业指数5.50pct。分行业来看，建筑（+0.6%）、纺织服装（-1.2%）、银行（-1.3%）等板块跑出相对收益，银行板块排名第3/29。个股表现上，上涨的有东亚银行（+2.0%）、青岛银行（+0.9%）、建设银行（+0.5%）。 图1：A股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比 图2： H股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 表1：A、H股银行本周涨幅前十个股 排序 A股上市银行 本周涨幅 H股上市银行 本周涨幅 1 长沙银行 8.1% 东亚银行 2.0% 2 常熟银行 5.7% 青岛银行 0.9% 3 苏农银行 1.6% 建设银行 0.5% 4 工商银行 1.1% 农业银行 -0.4% 5 农业银行 1.0% 徽商银行 -0.4% 6 浦发银行 1.0% 工商银行 -0.5% 7 北京银行 0.9% 中国银行 -0.7% 8 上海银行 0.8% 大新金融 -0.8% 9 青农商行 0.8% 招商银行 -1.1% 10 张家港行 0.7% 交通银行 -1.1% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1.2、 板块估值 截至2021年8月20日，A股银行板块整体PB为0.67倍（较上周-0.44%）、H股银行板块整体PB为0.49倍（较上周-1.29%）。结合PB估值的历史情况来看，当前A股银行板块和H股银行板块整体PB均处于近年低位。分银行类型来看，A股银行PB估值由高到低依次为：城商行0.84倍（较上周-2.43%）、股份行0.83倍（较上周-1.61%）、农商行0.67倍（较上周+0.50%）、国有行0.60倍（较上周+0.29%）。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 图3：A股银行板块PB走势 图4：H股银行板块PB走势 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至2021年8月20日 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至2021年8月20日 图5：A股各类银行PB走势 图6：A股各类银行PB周度变化 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至2021年8月20日 资料来源：Wind，光大证券研究所；左轴为涨跌幅，右轴为PB值 表2：A/H上市银行折溢价情况 资料来源：Wind，光大证券研究所；收盘价为2021年8月20日，当日汇价1HKD= 0.8343CNY 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 表3：上市银行个股行情表现（A股及H股） 资料来源：Wind，光大证券研究所；2021年PE/PB估值来自Wind一致性预期；注：A股收盘价单位是人民币元，H股收盘价是港元，当日汇价1HKD= 0.8343CNY。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 银行业 2、 资金动向 成交量与成交金额：银行板块本周成交量95.75亿股，成交量占全部A股的2.23%，各行业板块中排名16/30，处于中等水平；成交金额888.28亿元，成交金额占全部A股的1.43 %，各行业板块中排名18/30，处于板块中等水平。 图7：A股银行板块成交金额与占比 资料来源：Wind，光大证券研究所 北向资金：北向资金本周累计净流出104.91亿元（合计买入3,232.55亿元，合计卖出3,337.46亿元），年初至今累计流入2,352.97亿元。从持仓总市值变化看，增加额居前的行业为非银金融、电力及公用事业、建材，北向资金持有银行股市值减少4.75亿元，各行业板块中排名第10/30；持仓比例变化上，当前对A股银行板块持仓比例为7.61%，较上周增加0.34pct。个股方面，增持较多的主要是招商银行、邮储银行。 南向资金：南向资金本周累计净流出180.65亿港元（合计买入920.33亿港元，合计卖出1,100.99亿港元），年初至今累计流入3,970.97亿港元。从持仓总市值变化看，增加额居前的行业为通信、石油石化、基础化工，南向资金持有银行股市值减少14.99亿港元，各行业板块中排名第19/29；持仓比例变化上，当前对H股银行板块持仓比例为18.05%，较上周增加0.68pct。个股方面，增持较多的主要是邮储银行、民生银行。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 银行业 图8：本周北向资金对A股各一级行业加仓金额及持仓比例变化 资料来源：Wind，光大证券研究所 表4： 沪深港通资金A股银行持股本周变化 序号 股票简称 净买入额（亿元） 股票简称 净卖出额（亿元） 股票简称 持全部A股比例 1 招商银行 8.33 兴业银行 -5.10 平安银行 11.4% 2 邮储银行 2.46 杭州银行 -1.29 常熟银行 6.8% 3 建设银行 1.49 平安银行 -1.26 招商银行 5.5% 4 交通银行 1.32 成都银行 -0.37 成都银行 5.2% 5 华夏银行 0.92 江苏银行 -0.30 宁波银行 4.9% 6 常熟银行 0.73 工商银行 -0.11 兴业银行 3.1% 7 宁波银行 0.63 江阴银行 -0.01 北京银行 2.9% 8 长沙银行 0.51 光大银行 -0.01 江苏银行 2.7% 9 北京银行 0.49 上海银行 2.4% 10 农业银行 0.42 华夏银行 2.0% 资料来源：Wind，光大证券研究所 图9：本周南向资金对H股各一级行业加仓金额及持仓比例变化 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 银行业 表5： 港股通资金H股银行持股本周变化 序号 股票简称 净买入额（亿港元） 股票简称 净卖出额（亿港元） 股票简称 占全部H股比例 1 邮储银行 2.89 招商银行 -10.83 建设银行 10.7% 2 民生银行 0.54 工商银行 -4.39 汇丰控股 9.3% 3 中信银行 0.30 中国银行 -2.54 工商银行 6.8% 4 中国光大银行 0.19 建设银行