公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 生益科技（600183） 证券研究报告 2021年08月19日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,302.47 流通A股股本(百万股) 2,302.47 A股总市值(百万元) 58,022.35 流通A股市值(百万元) 58,022.35 每股净资产(元) 5.01 资产负债率(%) 41.24 一年内最高/最低(元) 30.46/21.20 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 俞文静 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《生益科技-首次覆盖报告:从成长的角度看待全球老牌基材供应商发展》 2021-04-17 股价走势 21H1业绩超预期，持续看好CCL龙头成长性 事件：公司发布2021年半年报，21H1公司营收为98.32亿元，yoy+42.93%，归母净利润14.15亿元，yoy+71.3%，扣非归母净利润为14.03亿元，yoy+70.06% 点评：21H1业绩超预期，盈利能力持续提升。公司21H1公司营收98.32亿元，yoy+42.93%，归母净利润14.15亿元，yoy+71.3%，扣非归母净利润为14.03亿元，yoy+70.06%。对应Q2单季度，公司营收53.26亿元，yoy+40%，归母净利润8.70亿元，yoy+78.86%。分产品来看，21H1覆铜板和粘结片的收入为79.37亿元，占比80.7%，yoy+61.56%，毛利率为29.3%，yoy+2.01pct，印制电路板的收入为16.24亿元，占比16.5%，yoy-13.29%，毛利率为18.76%，yoy-10.33pct。销售各类覆铜板5,906.57万平方米，yoy+34.12%；销售半固化片8,796.06万米，yoy+43.57%；销售印制电路板50.59万平方米，yoy+28.96%。 21H1业绩超预期主因需求向好+产品涨价，下半年旺季乐观看待：21H1受益于传统覆铜板FR-4处于景气上行周期，铜箔、环氧树脂、玻纤布等原材料大幅调价，公司作为CCL龙头厂商，成本转嫁能力强，刚性覆铜板自20Q4开始调价，盈利能力稳步上升，21Q1、Q2净利率环比分别+2.82%、+4.04%。预计21H2进入行业旺季，CCL有望维持高位，公司主要营收板块刚性覆铜板业务将持续受益。 持续看好公司作为全球老牌基材供应商的成长性：短中期受益mini-led/IC载板/新能源汽车高景气，中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑： 1） 短中期受益Mini-led/IC载板/新能源汽车高景气：从产品应用来说，公司产品覆铜板对应产品从普通板、HDI升级到SLP、Mini-LED以及封装基板，21H1公司在高频、高速、Mini-led等产品认证和订单落地取得重要进展，封装载板基板预计22Q2投产。从下游行业来看，公司汽车板块（营收占比20-25%）景气度持续向上，此外，公司在新能源车上布局全面（包括77GHz雷达），有望持续受益新能源汽车渗透率持续提升。 2） 中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：公司持续有序扩产，2021-2025年的产能增长约30%；此外，5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求，公司该产品突破外资垄断，中长期来看国产化助力产品结构优化，保持业绩成长动力。 投资建议：参考公司半年报业绩高增速，将公司21-22年净利润由22.52、25.74亿元上调为28.48、28.91亿元，对应21/22年20.37/20.07倍PE，继续维持买入评级 风险提示：原材料价格波动影响、下游需求不及预期、市场竞争加剧公司份额流失、盈利能力下降 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,241.09 14,687.34 19,377.28 22,276.18 25,903.14 增长率(%) 10.52 10.92 31.93 14.96 16.28 EBITDA(百万元) 3,023.65 3,612.06 3,980.58 3,990.69 4,669.73 净利润(百万元) 1,448.77 1,680.51 2,847.84 2,890.75 3,457.03 增长率(%) 44.81 16.00 69.46 1.51 19.59 EPS(元/股) 0.63 0.73 1.24 1.26 1.50 市盈率(P/E) 40.05 34.53 20.37 20.07 16.78 市净率(P/B) 6.57 5.87 4.80 4.39 3.97 市销率(P/S) 4.38 3.95 2.99 2.60 2.24 EV/EBITDA 16.38 18.73 15.63 14.32 13.06 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2020-082020-122021-04生益科技元件沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：公司单季度营收及增速 图2：公司单季度归母净利润及增速 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图3：公司营收结构 图4：公司产品销售毛利率（分产品类型） 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图5：公司覆铜板和粘结片销售面积 图6：公司印制电路板销售面积和销售单价 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00单季度营收(亿元）qoqyoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.002.004.006.008.0010.00归母净利润(亿元）qoqyoy0%20%40%60%80%100%覆铜板和粘结片印制线路板0%5%10%15%20%25%30%35%覆铜板和粘结片印制线路板02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000覆铜板销售面积（万平方米）粘结片销售面积（万米）01000200030004000500060000102030405060印制电路板销售面积（万平方米）印制电路板ASP（元/平方米） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,061.85 849.92 1,550.18 3,731.81 2,072.25 营业收入 13,241.09 14,687.34 19,377.28 22,276.18 25,903.14 应收票据及应收账款 4,602.31 4,888.98 8,609.80 5,271.01 10,869.84 营业成本 9,712.75 10,754.47 13,441.56 16,087.93 18,618.82 预付账款 11.10 19.80 5.67 28.40 14.33 营业税金及附加 75.89 104.43 137.58 153.71 178.73 存货 2,100.44 2,518.88 2,789.37 3,756.58 3,640.82 营业费用 287.81 179.36 290.66 271.77 316.02 其他 936.25 1,438.33 859.69 1,103.78 1,140.39 管理费用 644.25 719.60 910.73 1,046.98 1,217.45 流动资产合计 8,711.94 9,715.90 13,814.72 13,891.58 17,737.64 研发费用 605.10 710.77 968.86 1,113.81 1,295.16 长期股权投资 382.98 358.12 358.12 358.12 358.12 财务费用 142.28 114.34 149.91 96.50 71.26 固定资产 5,003.00 6,374.38 6,619.41 6,670.71 6,592.77 资产减值损失 (36.95) (71.61) (27.50) (27.00) (27.00) 在建工程 962.66 1,243.11 781.87 517.12 340.27 公允价值变动收益 31.45 3.45 (12.41) 6.85 (0.43) 无形资产 380.18 434.58 415.02 395.47 375.91 投资净收益 25.46 76.29 41.84 41.84 41.84 其他 94.14 231.34 266.58 229.83 242.58 其他 (51.84) 6.19 (58.86) (97.39) (82.82) 非流动资产合计 6,822.96 8,641.54 8,441.01 8,171.25 7,909.65 营业利润 1,804.90 2,090.08 3,534.91 3,581.18 4,274.11 资产总计 15,534.91 18,357.45 22,255.73 22,062.83 25,647.29 营业外收入 6.16 4.68 5.48 12.50 16.00 短期借款 1,519.48 2,157.17 3,222.11 1,222.11 3,057.26 营业外支出 5.99 11.92 9.61 9.17 10.24 应付票据及应付账款 2,662.19 3,039.61 3,300.51 4,588.46 4,672.69 利润总额 1,805.07 2,082.83 3,530.78 3,584.51 4,279.88 其他 1,075.03 1,607.34 1,205.06 1,454.86 1,405.70 所得税 241.68 282.63 479.13 479.97 573.08 流动负债合计 5,256.70 6,804.11 7,727.67 7,265.43 9,135.65 净利润 1,563.39 1,800.20 3,051.65 3,104.54 3,706.80 长期借款 732.33 604.98 756.57 0.00 0.00 少数股东损益 114.63 119.69 203.82 213.80 249.77 应付债券 0.00 0.00 502.69 167.56 223.42 归属于母公司净利润 1,448.77 1,680.51 2,847.84 2,890.75 3,457.03 其他 192.26 305.04 238.88 245.39 263.10 每股收益（元） 0.63 0.73 1.24 1.26 1.50 非流动负债合计 924.59 910.01 1,498.14 412.95 486.52 负债合计 6,181.29 7,714.13 9,225.82 7,678.39 9,622.17 少数股东权益 519.71 754.25 947.87 1,158.