固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 川恒转债，“矿化一体”的磷矿石业领导者 证券研究报告 2021年08月11日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 乔敏 联系人 qiaomin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：加杠杆，增配金融债-2021年二季度基金持债分析》 2021-08-10 2 《固定收益：怎么看当前利率位置和市 场 结 构 ？-利 率 债 市 场 周 报（2021-08-08）》 2021-08-08 3 《固定收益：市场波动，中资美元债有何变化？-中资美元债定期跟踪》 2021-08-08 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极申购 申购分析： 1. 川恒转债发行规模11.6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价21.02元，截至2021年8月10日转股价值101.57元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2021年8月10日6年期AA-级中债企业到期收益率6.63%的贴现率计算，债底为82.96元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.30%，对流通股本的摊薄压力为11.42%，对现有股本有一定摊薄压力。 2. 截至2021年8月10日，公司前三大股东四川川恒控股集团股份有限公司、四川蓝剑投资管理有限公司、上海驰泰资产管理有限公司-驰泰量化价值一号私募证券投资基金分别持有占总股本56.84%、6.82%、0.89%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在79%左右。剩余网上申购新债规模为2.44亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0026%-0.0029%左右。 3. 公司所处行业为磷化工及磷酸盐（申万三级），从估值角度来看，截至2021年8月10日收盘，公司PE(TTM)为68.83倍，在收入相近的10家同业企业中接近同业平均水平，市值104.28亿元，接近同业平均水平。截至2021年8月10日，公司今年以来正股上涨93.56%，同期行业指数上涨103.51%，万得全A上涨6.46%，近100周年化波动率为51.00%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为26.81%，有一定股权质押风险。其他风险点：1. 原材料价格波动风险；2. 环保风险；3. 安全生产风险。 4. 川恒转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予5%的溢价，预计上市价格为107元左右，建议积极参与新债申购。 5. 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 川恒转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 川恒转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 川恒股份基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：川恒股份近年主营构成（亿元）................................................................................................... 4 图2：川恒股份主要股权关系（截至2021年3月31日） ............................................................. 4 图3：营业收入、营业成本与毛利率情况 .............................................................................................. 5 图4：期间费用率及归母净利率情况 ....................................................................................................... 5 图5：流动性情况 ............................................................................................................................................ 5 图6：公司成长性指标 ................................................................................................................................... 5 图7：国内水产饲料产量及增速 ................................................................................................................ 6 图8：全球饲料产量及增速 .......................................................................................................................... 6 图9：饲料级磷酸二氢钙行业国内市场竞争格局 ................................................................................ 6 图10：2020年全球各国饲料生产量占比 ............................................................................................. 6 图11：消防用磷酸一铵行业国内竞争格局 ........................................................................................... 7 图12：国内磷酸一铵的产量、需求量及增速 ...................................................................................... 7 图13：可比上市公司营收构成（亿元） ................................................................................................ 7 图14：可比上市公司毛利率情况 .............................................................................................................. 7 图15：川恒股份近3年PE-Band.............................................................................................................. 8 表1：川恒转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：募集资金使用计划（亿元） ............................................................................................................ 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 川恒转债要素表 表1：川恒转债发行要素表 代码 127043.SZ 证券简称 川恒转债 公司代码 002895.SZ 公司名称 川恒股份 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 11.6亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2021-08-12 转股起始日期 2022-02-18 转股价 21.02元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2021-08-11 网上申购及配售日期 2021-08-12 申购代码/配售代码 072895 / 082895 主承销商 国信证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 川恒转债价值分析 转债基本情况分析 川恒转债发行规模11.6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价21.02元，截至2021年8月10日转股价值101.57元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2021年8月10日6年期AA-级中债企业到期收益率6.63%的贴现率计算，债底为82.96元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.30%，对流通股本的摊薄压力为11.42%，对现有股本有一定摊薄压力。 中签率分析 截至2021年8月10日，公司前三大股东四川川恒控股集团股份有限公司、四川蓝剑投资管理有限公司、上海驰泰资产管理有限公司-驰泰量化价值一号私募证券投资基金分别持有占总股本56.84%、6.82%、0.89%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在79%左右。剩余网上申购新债规模为2.44亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0026%-0.0029%左右。 申购价值分析 公司所处行业为磷化工及磷酸盐（申万三级），从估值角度来看，截至2021年8月10日收盘，公司PE(TTM)为68.83倍，在收入相近的10家同业企业中接近同业平均水平，市值104.28亿元，接近同业平均水平。截至2021年8月10日，公司今年以来正股上涨93.56%，同期行业指数上涨103.51%，万得全A上涨6.46%，近100周年化波动率为51.00%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为26.81%，有一定股权质押风险。其他风险点：1. 原材料