抓住股价表现本研究报告中表达的建议和意见准确反映了投资分析师对此处讨论的任何和所有指定投资和相关发行人的个人、独立和客观观点。有关重要信息，请参阅本文件附录中的进口披露部分。Profire能源公司纳斯达克： PFIE：$1.18目标：1.25 美元詹姆斯·张研究总监油田服务公司统计收盘价 7/2/202152 周范围 $0.63 - $1.74市值 (M)：56.7 美元平均日常体积：158,159债务（M）：0风险状况：高财政年度结尾：十二月F2020A F2021E F2022E 1Q7,447A 5,093A 4,584E二季度4,359A 4,308E 4,105E三季度4,000A 4,290E 4,183E四季度5,652A 4,361A 4,426E风云21,459A 18,051E17,296E$2.006,000,000$1.80熄灭的火焰：启动 Profire Energy (PFIE) 的覆盖范围投资建议我们正在启动对 Profire Energy 的持有评级和1.25 美元的目标价。尽管我们认为 PFIE 应保持其在燃烧器管理系统 (BMS) 领域的领先地位，但石油和天然气行业的长期不利因素可能会限制 PFIE 的上行空间。投资亮点Profire 是燃烧器管理系统 (BMS) 领域中无处不在的名称。 Profire 是 BMS 领域的领先品牌，被认为是北美石油和天然气运营商的行业标准数量。 Profire 的 BMS 产品可实现石油生产设施燃烧器火焰的自动化、监控和重新点燃功能。原油价格的反弹和新的正常化限制了近期和中期的进一步上涨。 EIA 预计，到 2022 年，原油价格将在 55 美元至 65 美元/桶之间波动。基于此，我们预计随着勘探与生产公司缩减资本支出项目，钻井和完井活动不会大幅增加。我们预计勘探与生产行业将着眼于去杠杆化和并购活动，并在 2022 年之前寻求适度的资本支出。干净的资产负债表和保守的战略应该允许 PFIE 在 BMS 中保持其行业领先地位。 Profire 继续避免债务，这帮助 PFIE 度过了 E&P 行业的周期性。我们预计 PFIE 可能会寻求追加收购，类似于 2019 年的 Millstream Energy Products（私人）和 MidFlow Services（私人）交易。估值我们认为，鉴于勘探与生产行业在近期和中期面临的不确定性，PFIE 的估值合理，并预计投资者将保持观望。尽管 PFIE 是北美 BMS 细分市场的主要参与者，估计市场份额约为 80%，但缺乏$1.60$1.40$1.20$1.00$0.80$0.60$0.40$0.20$0.00 音量（右）价格（左）5,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000-的 CAPEX 支出应该会限制当前水平的潜在上行空间。此外，尽管公司产生自由现金并维持无债务资产负债表，但没有投资者可以实现资本回报的股息计划。因此，根据我们的 10 年贴现现金流分析 (DCF)，假设永续增长率为 3%，WACC 为 12.9%，我们以持有评级和 1.25 美元的价格目标开始覆盖 PFIE。我们的目标价意味着 13.3 倍的 2022E EV/EBITDA 倍数，高于同业目标 8.1 倍。启动报告2021 年 7 月 6 日收入 (000)EBITDA (000)F2020AF2021EF2022E1Q(518)A(637)A(60)E二季度(897)A(53)E1,198E三季度(1,161)A710E1,124E四季度162A806E1,217E风云(2,415)A827E3,479E每股收益1QF2020A($0.03)AF2021E($0.01)AF2022E($0.00)E二季度($0.01)A($0.00)E$0.02E三季度($0.02)A$0.01E$0.02E四季度$0.00A$0.01E$0.02E风云($0.05)A$0.01E$0.04E 启动报告2021 年 7 月 6 日页 PAGE2投资论文我们以持有评级和 1.25 美元的目标价开始覆盖 Profire Energy, Inc. (PFIE)。 Profire Energy 在油田服务技术领域运营，是燃烧器管理系统 (BMS) 的领导者。该公司的 PF2100 在北美 E&P 领域已经无处不在，最近宣布升级的 PF2200 应该会进一步扩大收入。此外，该公司新的 PF3100 模块化模型应该允许更大的项目和额外的收入潜力。 PFIE 的 PF3100 还获得了 SIL 认证，这为国际扩张创造了基线可信度标准，并进一步扩大了公司的总目标市场。除了 BMS，Profire 正在营销其化学品管理系统 (CMS)，这将进一步扩大 PFIE 对油田生态系统的影响。然而，由于 Profire 与北美 E&P 行业高度相关，钻井活动和资本支出与西德克萨斯中质原油 (WTI) 原油定价相关，我们预计 PFIE 的销售增长在整个 2023 年预测期内将放缓。●Profire Energy 是行业领导者，在燃烧器管理系统领域拥有约 80% 的市场份额。 Profire Energy 的专长属于 BMS 细分市场（BMS 安装和服务产品），其核心业务遍及加拿大和美国。该公司的 BMS 产品可实现自动化、监控和重新点火功能，为现场操作员创造经济、安全和合规性优势。在 2015 年油价暴跌期间，PFIE 的竞争对手因资本支出预算缩减和钻井活动减少而遭受损失。由于资产负债表清晰（零债务），PFIE 能够缓解经济衰退，并以 3 倍的客户群扩大规模。尽管我们预计 PFIE 将保持其在 BMS 领域的领先地位，但我们对原油定价和需求的前景持悲观态度，我们认为这将限制 PFIE 到 2023 年的增长。●Profire 致力于通过新产品和更广泛的产品不断改进，让我们相信该公司能够度过当前的低原油价格环境。 PFIE 成立于 2002 年，并于 2004 年推出了其第一个燃烧器管理系统 PF1100。此后，该公司推出了 PF1000 系列 BMS 和 PF2100 型号的各种迭代，已成为北美油田运营商的行业标准. PFIE还在2019年发布了升级型号PF2200。2015年底，PFIE推出了PF3100 BMS，这是一个功能广泛的模块化系统。 PF3100 使 PFIE 能够参与更大、更复杂的项目，还可以帮助公司扩展到寻求自动化和监控解决方案的其他相邻领域。此外，PFIE 于 2014 年获得该技术的 CMS 产品可以为现有客户提供增量解决方案，使他们更安全、更高效。凭借 PFIE 当前的产品，它可以为运营商提供一系列服务和解决方案。公司持续推出新产品服务的能力让我们相信 PFIE 可以继续推出新的、更好的产品，这将使公司能够挺过去并保持市场份额。●我们认为目前的估值是公平的，我们以持有评级和 1.25 美元的目标价开始覆盖。尽管 Profire 是北美 BMS 领域的领先者，但我们预计低油价环境将限制 PFIE 的上行空间。此外，EIA 预测 WTI 远期定价将保持在 55-65 美元/桶之间的区间波动，我们预计勘探与生产公司将寻求去杠杆化而不是将现金用于资本支出项目。此外，随着布伦特/WTI 价差收窄以及 Covid-19 后美国可能出现供应冲击，我们预计美国出口能力有限，无法应对 OPEC 减产。因此，我们以持有评级和 1.25 美元的目标价开始对 PFIE 的覆盖。我们的价格目标基于 10 年 DCF，假设永续增长率为 3%，WACC 为 12.9%。 PFIE 目前的 2022 年 EBITDA 倍数为 12.1 倍，高于同行，高于同行 8.1 倍的目标。 启动报告2021 年 7 月 6 日页 PAGE3PROFIRE 能源概览Profire Energy 是专业燃烧器管理系统 (BMS) 的领导者，该系统是大型油田服务技术部门的一个子部门。 PFIE 的 BMS 解决方案点燃、监控和管理广泛用于油田生产和运输设备的燃烧器火焰。 PFIE 的 BMS 产品取代了传统的火焰监测和重新点火的手动方法，其中需要人工来确保火焰在正确的温度下燃烧以维持生产。当火焰在此过程中熄灭时，个人使用浸有燃料的抹布和棍子手动重新点燃火焰，并等待气体着火。这是一个非常危险的过程，尽管美国和加拿大的法规尚未禁止这种手动过程，但随着运营商寻求更安全、更可靠的技术解决方案，PFIE 仍然能够扩大其在市场中的渗透率。下面的图 1 概述了使用 PFIE 产品的领域，主要是在石油和天然气生产的上游和中游过程中。图 1. PFIE 的产品在整个 E&P 供应/物流链中使用资料来源：Profire 能源Profire 于 2004 年开发了它的第一个 BMS，PF1100。到 2008 年，该公司决定主要专注于为石油和天然气行业开发 BMS 技术。该公司此后发布了其原始产品的各种迭代，以增强其能力，同时保持符合加拿大标准协会 (CSA) 和保险商实验室 (UL) 的评级。其旗舰产品 PF2100 BMS 已安装超过 50,000 台（主要在北美），该公司最近推出了新的 PF3100 BMS 型号，这是一种模块化方法，可为石油运营商的独特需求创建灵活的解决方案，并且适用于更大、更复杂的项目。此外，PFIE 在 2018 年获得了安全完整性等级 (SIL) 认证，现在应该可以将其 BMS 和 CMS 应用程序出售给更大的国际客户。该公司的主要重点是北美市场，那里估计有约 170 万口油气井，这表明潜在的 BMS 市场机会为 85 万至 170 万艘火管船，假设每口井有 0.5 至一个系统。该公司已将其 BMS 产品出售给许多大型能源公司，包括 Anadarko、 Chesapeake Energy、ConocoPhillips、Devon Energy、Encana、Exxon-Mobil、Petro-Canada 和 Shell 等。虽然重点仍然放在北美，但 PFIE 已在全球许多不同地区安装了系统，包括法国、意大利、乌克兰、印度、尼日利亚、中东、澳大利亚和巴西。2014 年 11 月，Profire 收购了 VIM Injection Management 的资产和知识产权，以通过添加化学品管理系统 (CMS) 产品来加强其产品线。化学注入广泛用于石油和天然气行业。传统的化学过程涉及手动注入化学物质的混合物 启动报告2021 年 7 月 6 日页 PAGE4泵，通常会导致过度注射和次优效率。 PFIE 的 CMS 监控和管理化学品注入过程，以确保注入和维持最佳水平，类似于其 BMS 产品。 CMS 在 2018 年占 PFIE 销售额的不到 1%，但我们预计随着公司的销售推广提高了对产品的认识，这将增长成为公司整体业务的更大部分。燃烧器管理系统市场概述油田燃烧器是用于石油和天然气领域的燃气燃烧器，用于为工艺应用产生必要的热量。燃烧器的三个主要分类包括分离器燃烧器、直列式燃烧器和罐式燃烧器，它们都是连续运行的，是石油和天然气运营商在上游过程中所必需的。这些燃烧器在石油和天然气生产过程中必不可少，因为它们产生分离油、气和水所需的热量，并在管道运输过程中保持气体的气相。燃烧器通常使用一些离开地面的气体作为燃料来产生加热火焰，但这种气体以高压离开地面，需要对其进行控制才能使燃烧器正常工作。如果没有安装 BMS，就需要一个不安全且效率低下的手动流程。这个过程不仅危险，而且还会增加系统停机时间，因为直到工人手动发现火焰首先熄灭时，火焰才会重新点燃。一旦火焰重新点燃，由于缺乏控制温度和火焰强度的能力，它会继续以某种未知的速度燃烧和运行（通常是处于亏损状态）。虽然此手动过程可能会导致操作缺陷，但存在巨大的安全风险，因为它可能导致工人烧伤甚至爆炸。此外，手动过程可能导致未加工的甲烷气体（甲烷的危害是二氧化碳的 20 倍以上）直接排放到大气中，这对环境有害。