买EBITDA (000)股价表现荣星新媒体集团纳斯达克：GSMG：$2.16目标：6.50 美元詹姆斯·张研究总监消费科技公司统计收盘价 7/20/202152 周范围$1.98 -市值 (M)：145.91 美元平均每日成交量：312,765债务（M）：6.5风险状况：高财政年度结束：十二月1小时F2021E70,305EF2022E81,811EF2023E100,774E2小时89,956E109,603E122,896E风云160,261E197,414E223,670EF2021E F2022E F2023E 1H12,312E 20,696E 31,692E2小时16,805E 16,331E 17,654E风云29,116E37,028E49,346E公认会计准则每股收益1小时F2021E$0.19EF2022E$0.33EF2023E$0.51E2小时$0.26E$0.25E$0.27E风云$0.45E$0.57E$0.78E$5.005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000- 体积价格（左）“没有胆量，就没有荣耀”：荣耀之星新媒体集团（GSMG）启动报道投资建议我们以买入评级和 6.50 美元的目标价开始对荣耀之星新媒体集团的报道。我们认为 GSMG 在电子商务领域的新方法，结合在线互动和专业策划的线下电视节目，应该能让公司在我们的预测期内实现超额收益。投资亮点在竞争激烈的市场中表现出的增长应该使 GSMG 能够扩大市场份额。截至 2020 年底，GSMG 的 CHEERS 应用下载量超过 1.69 亿，较 2019 年增长 98%。日活跃用户增至 540 万，同比增长 180%是的这推动了 2020 年收入增长 88%，达到 1.237 亿美元。 GSMG 之所以能够实现这些崇高的数字，是因为其在移动内容和电子商务之间创造收入交叉点的独特方法。该公司的 CHEERS 应用套件能够利用专业策划的内容和直播来帮助推动商品销售，从而提高广告收入和销售佣金。因此，我们预计 2021 年的收入将进一步增长 30%，达到 1.609 亿美元。从业余创作的内容到专业策划的媒体的迁移可能是下一波电子商务浪潮。我们希望电子商务能够顺应技术趋势，并寻找静态图像/广告来代替专属/互动营销策略。 GSMG 目前在新模式下运营，提供互动直播活动以推动销售，我们认为这对 GSMG 的合作伙伴来说可能是更好的投资回报率。由于其制作电视节目的历史，Glory Star 能够利用这一策略。我们相信 GSMG 专业编写和制作的节目有助于让观众对目标商品有更好的安全感。估值我们不同意目前的估值，这意味着 GSMG 的 2021 年销售倍数仅为 0.9 倍，而同行集团目标为 3.5 倍。 Glory Star 在收入增长和盈利能力方面有着良好的记录，其在电子商务领域的新方法应该允许该公司将其投资组合中的额外资产货币化，例如游戏，以实现更大的市场份额。因此，我们首次对荣耀之星新媒体（GSMG）进行买入评级，并给予6.50 美元的目标价。有关其他信息，请参阅估价部分。启动报告2021 年 7 月 21 日收入 (000)本研究报告中表达的建议和意见准确反映了投资分析师对此处讨论的任何和所有指定投资和相关发行人的个人、独立和客观观点。有关重要信息，请参阅本文件附录中的进口披露部分。$4.50$4.00$3.50$3.00$2.50$2.00 启动报告2021 年 7 月 21 日页 PAGE2投资论文我们以买入评级和 6.50 美元的目标价开始对荣耀之星新媒体集团的报道。 Glory Star 的核心是一家媒体制作公司，该公司正在利用其在制作和分发专业策划媒体方面的专业知识，通过在线/移动销售获利。除了来自其专有电视剧、生活方式和卫星电视综艺节目的广告收入外，公司的 CHEERS 应用程序套件（由 CHEERS 应用程序和 CHEERS 电子商城组成）正在帮助公司实现强劲的收入增长和盈利能力。我们认为，该公司目前利用互动直播来吸引用户的战略，帮助公司实现了比大型同行（约 3 至 8 美元）更低的客户获取成本（约 1 至 2 美元）。●在竞争激烈的市场中表现出的增长应该使 GSMG 能够扩大市场份额。截至 2020 年底，GSMG 的 CHEERS 应用下载量超过 1.69 亿，较 2019 年增长 98%。日活跃用户增至 540 万，同比增长 180%。这推动收入增长了 88%2020 年将达到 1.237 亿美元。GSMG 之所以能够实现这些崇高的数字，是因为其在移动内容和电子商务之间创造收入交叉点的独特方法。该公司的 CHEERS 应用套件能够利用专业策划的内容和直播来帮助推动商品销售，从而提高广告收入和销售佣金。因此，我们预计 2021 年的收入将进一步增长 30%，达到 1.609 亿美元。●从业余创作的内容到专业策划的媒体的迁移可能是下一波电子商务浪潮。我们希望电子商务能够顺应技术趋势，并寻找静态图像/广告来代替专属/互动营销策略。 GSMG 目前在新模式下运营，提供互动直播活动以推动销售，我们认为这对 GSMG 的合作伙伴来说可能是更好的投资回报率。由于其制作电视节目的历史，Glory Star 能够利用这一策略。我们相信 GSMG 专业编写和制作的节目有助于让观众对目标商品有更好的安全感。●多个收入流应该会限制下行，并且公司的规模允许灵活地转向更高利润率的细分市场。版权费、广告收入、定制内容制作和 CHEERS 应用程序为 GSMG 提供了多种方式来将其 IP 货币化，以最大限度地提高传统媒体和数字媒体的曝光率。我们预计，在 2023 年的预测期内，广告收入将继续成为收入的主要驱动力，但我们预计 CHEERS 应用衍生的收入将从 2022 年开始以更高的速度贡献。●我们认为，目前的估值并未归功于荣耀之星在电商和移动直播内容之间建立桥梁的独特方法。因此，我们以买入评级和 6.50 美元的目标价开始对荣耀之星新媒体的报道。尽管 Glory Star 对数字领域来说还很陌生，但该公司已经证明了它有能力开拓一个其较大的竞争对手尚未追随的利基市场。该公司独特的互动式直播和视频内容融合以促进其电子商务平台上的销售，应该能让 GSMG 在 2023 年及以后实现强劲增长。因此，根据我们完整的 10 年贴现现金流 (DCF) 方法，我们得出 6.52 美元的目标价格，这是基于 16.6% 的加权平均资本成本 (WACC)。这意味着 GSMG 的交易价格仅为 2020 年 EV/销售额的 1.1 倍，与同行平均 5.8 倍、中值 4.7 倍和目标 5.2 倍相比存在明显折扣。因此，我们认为还有进一步的增长空间，我们开始对星光新媒体的报道给予买入评级和 6.50 美元的目标价。 启动报告2021 年 7 月 21 日页 PAGE3荣耀之星新媒体集团概览荣耀之星新媒体集团成立于2016年，是一家媒体内容制作商，帮助连接电子商务和媒体。目前，Glory Star 为中国众多传统和数字渠道提供广告和内容制作服务。荣耀之星制作短片、综艺节目、戏剧节目和真人秀节目。该公司将其增长归功于专注于创造原创的、专业制作的内容，包括文化、时尚和生活方式。GSMG 于 2017 年 2 月开始制作和发行自己的传统电视节目，包括六个生活方式节目： CHEERS Baby、 CHEERS Fashion、CHEERS Food、CHEERS Health、CHEERS Space 和 CHEERS World。每个节目都是 30 分钟的连续剧，并按年度合同在中国的卫星电视台（安徽卫视、深圳卫视）上播出。荣耀之星还开发了许多综艺和戏剧节目，借用公司的制作专业知识。 GSMG 将这些节目授权给分销合作伙伴，提供独家广告时段并收取广告费。随着 CHEERS 电子商城（见下文）的推出，GSMG 能够交叉推广产品，从而提高客户的知名度。图 1. GSMG 的脚本电视节目来源：荣耀之星新媒体集团2018年以来，荣耀之星通过旗下CHEERS应用和CHEERS e-Mall应用两个应用程序进军电商市场。开发 CHEERS 应用程序是为了将电子商务服务与专业制作的内容相结合，从本质上讲，可以立即购买在节目中看到的产品。 GMG 的传统电视和移动业务模式遵循相同的独特战略，如下图 1 所示。图 2. GMG 的电子商务商业模式通过媒体获取客户•制作专业策划的电视节目•与电视台合作发行•围绕专有的GSMG节目创建关注利用客户购买产品•利用付费营销/演出期间的广告•物品陈设•利用知识产权创造更多的家庭购物/电子商务机会将用户迁移到 CHEERS App 移动平台•通过 CHEERS 应用程序将关注者转移到移动设备•利用游戏、直播、短视频进行产品植入和即时折扣/销售资料来源：星光新媒体集团、联合证券 启动报告2021 年 7 月 21 日页 PAGE4该公司继续制作、创作并添加到其拥有的丰富的短视频、电视剧和直播库中，并在移动应用程序、互联网协议电视 (IPTV) 和在线平台上进行流式传输，以及用于向中国电视台和第三方在线流媒体平台等其他媒体分发和许可在中国和世界其他地区。通过利用其专业制作内容的受欢迎程度以及与分发网络的合作关系，Glory Star 能够为 CHEERS 应用程序生态系统增加观看次数；将第三级观众转变为其在线视频流平台的用户，并为其电子商城和在线游戏门户带来更多客户。欢呼应用程序CHEERS App 是一个短片视频和在线流媒体平台，于 2018 年 6 月推出。 CHEERS 应用程序允许内容创作者向观众分享视频和直播。此外，截至1H20末，荣耀之星的视频总播放量超过171亿，同比增长308%。 2020 年第二季度 CHEERS 应用程序的每日活跃用户 (DAU) 也同比增长了 522%，达到期间为 490 万。截至 2020 年底，CHEERS 应用程序的 DAU 约为 540 万，并且 CHEERS 应用程序的下载量同比增长 241%（y-o-y）或总计 1.21 亿次下载。除了 GSMG 策划的媒体和自创内容外，CHEERS 应用程序还展示了来自字节跳动（私人）旗下的 TikTok、西瓜和火山等其他短视频平台的第三方视频。 GSMG 目前正在与字节跳动（上述短视频应用的母公司）合作。CHEERS 应用程序使用专有的 AI 算法来分析个人用户的偏好和兴趣，以更好地推广量身定制的内容，希望能够深入到用户的日常应用程序轮换中。图 3.GSMG 的 CHEERS & CHEERS 电子商城应用程序来源：荣耀之星新媒体集团CHEERS电子商城CHEERS e-Mall 应用程序是 2019 年 4 月推出的移动在线商店应用程序。 CHEERS e-Mall 类似于亚马逊（纳斯达克股票代码：AMZN：NR），有自营/个体商家以及较大的企业 启动报告2021 年 7 月 21 日页 PAGE5阿里巴巴（纽约证券交易所代码：BABA：NR）等卖家拥有淘宝商店，该公司会筛选这些商店以获得批准。荣耀之星向商家收取服务费，并从每次销售中收取佣金，类似于其他电子商务平台。电子商城的发展导致产品显着增加，单个 SKU 从 2H19 的 3,000 个增加到 2H20 的大约 20,000 个。 2020 年，GSMG 还将品牌和商户数量从 460 个增加到 1200 多个。CHEERS e-Mall 的独特之处在于，GSMG 利用其强大的内容创作背景制作直播节目以促进销售。 GSMG已经创立并成功推出了“讨价还价天才”、“大品牌小样”、“10元买”、“猜谜游戏”、“购物天才”、“无敌幸运卡”、“CHEERS美食家”等节目用户之间以及程序主机之间的交互。这些 90 分钟的片段让用户可以通过参与实时网络游戏和测验获得折扣券。Glory Star 通过其电子商城销售产品，将其直播活动货币化。此外，品牌/供应商还与 GSMG 签