证券研究报告·宏观点评 2021年07月13日 钟正生；张璐 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2021年6月外贸数据点评 欧洲的出口份额明显回升  核心摘要 事件：2021年6月中国以美元计价的出口同比回升至32.2%高位，进口同比回落至36.7%，贸易顺差进一步扩大至515.3亿美元。 1、考虑到季节性因素和基数因素后，6月出口没那么强、进口也并不弱。海关总署公布的季调数据显示，6月出口增速延续高位小幅回落趋势，进口增速从5月高点回落，中国进出口呈现出一定的放缓迹象。考虑到去年6月进口基数的抬升，6月中国进口两年平均增速进一步上扬至18.8%，为2018年10月以来新高，因此，6月进口本身不弱。 2、分产品来看，6月出口两年平均增速的波动主要是由机电产品拉动的，其贡献从上月6.8%回升到9.4%；此外，防疫物资（贡献0.7%）、劳动密集型商品（贡献1.8%）、钢材（贡献0.9%）、以及其它产品（贡献3.3%）对出口的拉动均上升了0.4个百分点，体现了外需的整体扩张。分国别来看，中国出口向欧盟迁移，美国和东南亚地区对中国出口的拉动有所减弱。6月以来东南亚地区疫情再度爆发，影响到东南亚地区的产能恢复；而美国进口向欧洲和美洲集中，且二季度以来美国进口增速整体放缓。 3、6月中国进口的拉动集中在集成电路、铁矿石和农产品。6月国际大宗商品价格进一步上涨，但主要体现为原油和煤炭价格的进一步上涨，使得这两类产品进口的价格拉动扩大；而铜、铁矿、钢材等金属价格出现回调，6月中国对这些产品的进口体现为数量贡献增强、价格贡献减弱。总体上进口体现出的中国内需状况仍然较好。 总体上，目前中国面临的外需环境处于变化之中，体现为：1）外向型经济体欧洲的出口快速恢复，美国从欧洲及美洲的直接进口增多，而欧洲从中国进口工业原材料中间品则增加；2）东南亚国家由于疫情干扰，生产能力恢复受阻，使得中国对东南亚的出口增长较缓，且东南亚国家对中国出口市场份额的争夺也较小；3）美国作为全球主要的外溢需求提供者，其进口增长逐渐放缓。因此，全球产业链的组织结构在逐渐向疫情之前恢复，如果东南亚国家疫情后续能够得到有效控制，对中国出口市场份额的压力会更大一些，下半年中国出口逐渐走弱的确定性仍然较高。而剔除基数影响的中国进口需求仍然较为旺盛，后续大宗商品价格的变化会对进口读数和大宗商品的进口数量产生显著影响。 宏观·宏观点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5 2021年6月中国以美元计价的出口同比回升至32.2%高位，进口同比从超过50%高点回落至36.7%，贸易顺差进一步扩大至515.3亿美元（图表1）。海关总署公布的季调数据显示，6月出口增速延续高位小幅回落趋势，进口增速从5月高点回落，中国进出口呈现出一定的放缓迹象（图表2）。 图表1 6月出口增速回到高位 图表2 6月经季调的进口和出口增速皆呈高位放缓 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 为了剔除去年基数变化较大的影响，我们采用两年平均增速分析出口的产品结构和国别结构。分产品来看，6月出口两年平均增速的波动主要是由机电产品拉动的，其贡献从上月6.8%回升到9.4%；此外，防疫物资（贡献0.7%）、劳动密集型商品（贡献1.8%）、钢材（贡献0.9%）、以及其它产品（贡献3.3%）对出口的拉动均上升了0.4个百分点，体现了外需的整体扩张（图表3）。 分国别来看，中国出口向欧盟迁移，美国和东南亚对中国出口的拉动有所减弱。对欧盟、中国香港、及其它地区出口的拉动较上月显著回升，并且均超出了4月的拉动幅度；而对美国、东盟和韩国出口的拉动仅比上月小幅回升，并明显不及4月水平；对日本出口的拉动比上月还有进一步下降（图表4）。6月以来东南亚地区疫情再度爆发，影响到东南亚地区的产能恢复（图表5、图表6）；而美国进口向欧洲和美洲集中，且二季度以来美国进口增速整体放缓（图表7）。 可见，中国出口面临的外需环境是：今年以来欧洲产能恢复之后，以较快速度拿回出口市场份额（图表9），并且从中国进口原材料中间品增多（图表8）；而东南亚的疫情反扑则使得中国保持了部分出口市场份额；美国作为全球需求的主要外溢提供者，二季度以来进口增速有所放缓。 图表3 6月出口的拉动主要在于机电产品 图表4 6月中国对欧盟出口的拉动超过4月高点 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 (10)(5)0510(30)(10)10305017/117/818/318/1019/519/1220/721/2百亿美元当月同比，%中国进出口增速贸易差额（右轴）出口进口0200400600-401060171819202112月移动平均，亿美元当月同比，%中国进出口季调值贸易差额（右轴）出口进口(50)(30)(10)103020/120/320/520/720/920/1121/121/321/5%对出口当月同比的拉动,2021为两年平均其它钢材劳动密集型商品机电产品防疫物资总出口0246810美国欧盟日本中国香港东盟韩国其他%中国出口地区拉动分解，两年平均2021年1-3月 2021/4 2021/5 2021/6 宏观·宏观点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表5 6月东盟和韩国疫情显著恶化 图表6 6月其它欠发达国家疫情再度回升到高位 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表7 今年以来美国进口向欧洲和美洲集中 图表8 欧盟从中国进口的原材料显著上升 资料来源:wind，平安证券研究所；注：2021为两年平均 资料来源:wind，平安证券研究所；注：2021为两年平均 图表9 今年以来欧洲继续快速拿回出口市场份额 资料来源:平安证券研究所 0123456720-220-420-620-820-1020-1221-221-421-6010203040506070千新增确诊病例：7MA，千例东盟十国日本,右轴韩国,右轴20-220-420-620-820-1020-1221-221-421-601020304050万例x 10000新增确诊病例：7MA美国其它不发达国家欧盟印度(15)(10)(5)051019/0119/0619/1120/0420/0921/02%对美国进口的拉动中国拉动欧洲北美南美和中美非洲亚洲(30)(20)(10)0102030405018192021%欧盟27国:进口金额:中国:食品、饮料和烟草:当月同比欧盟27国:进口金额:中国:原材料:当月同比欧盟27国:进口金额:中国:工业制成品:当月同比(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.0其它国家美国欧盟加拿大墨西哥印度日本巴西新西兰澳大利亚中国香港韩国东盟十国中国%全球出口份额变化（相比2019年均值），CIF2021年1-3月2020年6-12月2020年3-5月2020年1-2月 宏观·宏观点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 同样采用两年平均增速分析进口的产品结构。考虑到去年6月进口基数的抬升，6月中国进口两年平均增速进一步上扬至18.8%，为2018年10月以来新高，因此，6月进口本身不弱（图表10）。6月中国进口的拉动集中在集成电路、铁矿石和农产品，以及自动数据处理设备、铜材和铜矿、汽车、医药类产品进口的两年平均增速也较快（图表12）。6月国际大宗商品价格进一步上涨，但主要体现为原油和煤炭价格的进一步上涨，使得这两类产品进口的价格拉动扩大；而铜、铁矿、钢材等金属价格出现回调，6月中国对这些产品的进口体现为数量贡献增强、价格贡献减弱（图表11）。总体上进口体现出的中国内需状况仍然较好。 图表10 6月中国进口的两年平均增速创新高 图表11 6月主要是能源类大宗商品价格上涨 资料来源:wind，平安证券研究所；注：2021为两年平均 资料来源:wind，平安证券研究所；注：2021为两年平均 图表12 6月中国进口拉动集中在集成电路、铁矿石、农产品 资料来源：wind,平安证券研究 (30)(20)(10)010203017/117/718/118/719/119/720/120/721/1当月同比，%出口同比，%进口同比，%(40)(20)020406080100161718192021%Wind 南华能化指数:月:同比Wind 南华金属指数:月:同比(1)012345对进口两年平均增速的拉动，%05/2021 报告作者： 证券分析师：钟正生 投资咨询资格编号：S1060520090001邮箱（zhongzhengsheng934@pingan.com.cn） 研究助理：张璐 一般从业资格编号：S1060120100009 电话（18511892362）邮箱（zhanglu150@pingan.com.cn） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033