公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中兴通讯（000063） 证券研究报告 2021年07月11日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.27元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,613.43 流通A股股本(百万股) 3,857.37 A股总市值(百万元) 144,262.11 流通A股市值(百万元) 120,619.86 每股净资产(元) 9.93 资产负债率(%) 68.82 一年内最高/最低(元) 46.17/0.00 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中兴通讯-季报点评:核心技术构建壁垒，5G龙头进入业绩成长快车道》 2021-04-29 2 《中兴通讯-公司深度研究:向下扎根，向阳生长》 2021-03-29 3 《中兴通讯-年报点评报告:5G龙头收入破千亿，迈入利润快速释放期》 2021-03-17 股价走势 业绩超预期，盈利持续改善，5G龙头核心竞争力凸显 事件 公司发布2021年上半年业绩预告，21年上半年预计实现归母净利润38.0-43.0亿元，同比增长104.6%-131.5%。二季度单季度归母净利润16.2-21.2亿元，同比增长50.2%-96.6%；环比增长74.2%-97.1%。考虑一季度确认了出售中兴高达90%股权产生的约8亿元税前利润，二季度经营性业绩环比增长更加显著。 我们点评如下： 收入持续成长，运营商、政企、消费者三大主要业务板块齐头并进。 1）运营商网络：公司5G等核心产品竞争力不断提升，国内市场份额进一步突破，产品组合上紧跟运营商云网转型战略，在服务器及存储、数据中心、云能力组件等方面发力，成为运营商全方位战略合作伙伴。全球市场上看，公司进一步优化市场格局，根据外部机构最新数据，2021Q1中兴通讯5G基站设备发货量保持全球第二，5G核心网收入全球第二，2020年光网络200G端口出货量全球第二，市场竞争力突出。 2）政企业务：公司高度重视政企市场，持续加大资源投入，聚焦政务、金融、交通、能源、互联网及大企业等六大领域。产品端沉淀出如GoldenDB分布式数据库、全模块数据中心、服务器及存储等一批有竞争力的政企产品。渠道端已拥有200多家核心合作伙伴以及100多家系统集成商、独立软件提供商等战略合作伙伴，围绕核心产品打造云网生态，推动政企业务长期成长。 3）消费者业务：公司在品牌、产品、渠道方面进行了系列革新，上半年消费者业务营收同比快速增长。手机业务推出中兴Axon 30系列、S系列等多款新品，家庭信息终端和创新融合终端持续增长。公司逐步整合手机、宽带互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”，打造1+2+N全场景智慧生态，打开消费者业务市场空间。 毛利率和整体盈利能力持续改善，随着5G进入升级扩容阶段，产业链加速成熟，毛利率未来有望稳步提升，费用率有望持续摊薄。 2020年公司运营商毛利率33.79%，同比下降8.82个百分点；国内市场毛利率28.86%，同比下降11.01个百分点。2020年是国内5G大规模建设的开端，从行业发展经营看，规模建设初期由于份额竞争、产业链成熟度等因素导致毛利率有所波动。21年一季度公司毛利率35.4%，环比提升5.2个百分点，毛利率显著改善，21年二季度毛利率改善趋势预计将会延续。随着5G行业格局逐步明晰，上游配套产业链的快速成熟，未来公司毛利率有望持续回升。费用角度看，公司技术为本，研发投入持续增加，销售费用、管理费用偏刚性，随着收入快速成长，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。 盈利预测与投资建议： 国内5G建设稳步推进，海外5G建设逐步跟进，拉长整体5G建设周期，推动5G建设规模持续增长。中兴5G技术逐步实现赶超，国内及全球份额持续提升。对上游成本控制能力持续体现，未来5G设备毛利率有望持续提升，收入增长带动规模效应推动公司进入利润释放期。由于出售子公司产生收益以及利润率改善超预期，上调公司21-23年归母净利润分别由60、83、105亿元至70、90、110亿元，对应21年21倍市盈率、港股中兴21年14倍市盈率。子公司中兴微电子2020年收入为91.74亿元，净利润5.25亿元，属于国内第一梯队半导体公司，估值端可予以重视，重申“买入”评级。 风险提示：5G建设慢于预期，产品价格低于预期，中美贸易摩擦加剧，业绩预告为未经审计报表以公司正式财报结果为准 -40%-31%-22%-13%-4%5%14%2020-072020-112021-03中兴通讯通信设备沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 90,736.58 101,450.67 118,469.62 131,588.71 145,553.50 增长率(%) 6.11 11.81 16.78 11.07 10.61 EBITDA(百万元) 24,534.64 23,533.34 13,275.88 15,614.41 18,025.36 净利润(百万元) 5,147.88 4,259.75 7,007.04 9,007.30 11,008.46 增长率(%) (173.71) (17.25) 64.49 28.55 22.22 EPS(元/股) 1.12 0.92 1.52 1.95 2.39 市盈率(P/E) 28.02 33.87 20.59 16.02 13.10 市净率(P/B) 5.00 3.33 2.74 2.34 1.99 市销率(P/S) 1.59 1.42 1.22 1.10 0.99 EV/EBITDA 5.70 5.92 8.92 6.91 5.40 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 33,309.35 35,659.83 41,464.37 47,929.82 59,569.79 营业收入 90,736.58 101,450.67 118,469.62 131,588.71 145,553.50 应收票据及应收账款 19,778.28 15,891.02 23,598.85 19,533.00 27,367.57 营业成本 57,008.38 69,379.22 77,984.83 85,793.59 94,274.45 预付账款 402.53 321.79 458.06 399.88 542.86 营业税金及附加 930.51 684.62 734.51 789.53 873.32 存货 27,688.51 33,689.31 34,330.79 40,023.65 41,157.13 营业费用 7,868.72 7,578.84 7,676.83 7,763.73 8,005.44 其他 21,388.51 21,415.33 21,084.86 21,633.98 21,317.61 管理费用 4,772.82 4,995.00 5,212.66 5,605.68 6,040.47 流动资产合计 102,567.17 106,977.28 120,936.93 129,520.33 149,954.96 研发费用 12,547.90 14,797.03 17,770.44 19,869.90 22,124.13 长期股权投资 2,327.29 1,713.80 1,713.80 1,713.80 1,713.80 财务费用 965.96 420.54 325.29 (83.54) (460.25) 固定资产 9,383.49 11,913.94 11,940.81 11,145.55 10,105.86 资产减值损失 (1,281.07) (209.72) 400.00 650.00 750.00 在建工程 1,171.72 1,039.90 311.97 93.59 28.08 公允价值变动收益 (213.99) 39.02 0.00 0.00 0.00 无形资产 9,595.23 11,440.14 9,155.66 6,871.18 4,586.71 投资净收益 249.45 906.41 800.00 600.00 550.00 其他 16,157.24 17,549.85 17,549.85 17,549.85 17,549.85 其他 335.73 (2,610.99) (1,600.00) (1,200.00) (1,100.00) 非流动资产合计 38,634.96 43,657.63 40,672.09 37,373.97 33,984.30 营业利润 7,552.18 5,470.72 9,165.05 11,799.82 14,495.94 资产总计 141,202.14 150,634.91 161,609.02 166,894.30 183,939.26 营业外收入 183.70 237.76 261.53 287.69 316.46 短期借款 26,645.97 10,559.16 8,569.14 8,500.00 8,500.00 营业外支出 574.21 644.31 676.53 710.36 745.87 应付票据及应付账款 27,728.55 28,515.79 33,005.58 33,722.77 37,506.81 利润总额 7,161.67 5,064.17 8,750.05 11,377.16 14,066.53 其他 31,996.00 35,320.03 36,579.15 36,222.49 37,496.27 所得税 1,385.00 342.47 1,050.01 1,479.03 1,969.31 流动负债合计 86,370.52 74,394.98 78,153.86 78,445.25 83,503.08 净利润 5,776.67 4,721.69 7,700.05 9,898.13 12,097.21 长期借款 10,045.09 22,614.30 19,814.17 15,000.00 15,000.00 少数股东损益 280.19 445.70 693.00 890.83 1,088.75 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 5,147.88 4,259.75 7,007.04 9,007.30 11,008.46 其他 6,832.23 7,503.12 7,503.12 7,503.12 7,503.12 每股收益（元） 1.12 0.92 1.52 1.95 2.39 非流动负债合计 16,877.32 30,117.43 27,317.29 22,503.12 22,503.12 负债合计 103,247.84 104,512.40 105,471.15 100,948.37 106,006.20 少数股东权益 2,875.07 2,825.70 3,518.70 4,409.53 5,498.28 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 4,227.53 4,