1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 化工 2021年04月27日 荣盛石化 (002493) ——浙石化持续兑现业绩，二期项目临近达产 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点：  公司公告：2021Q1实现营业收入345.81亿（YoY +64.3%，QoQ +16.6%），实现归母净利润26.22亿（YoY +113.9%，QoQ +58.3%），业绩符合此前预期。  库存收益叠加化工品景气上行，浙江石化贡献主要业绩。2021Q1Brent原油均价为61.3美元/桶，环比增长35.5%，相比2020Q4成本端库存收益较为明显。下游化工品方面，2021Q1受全球供给收缩影响，化工品价格大幅上涨，Q1国内聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯、丙烯腈价格分别环比上涨6.8%、5.6%、33.8%、8.7%、25.7%。我们计算2021Q1浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1476元/吨，环比上涨6.2%；2021Q1浙江石化炼厂产品与2个月前油价价差为1989元/吨，环比上涨37.9%。  中金石化盈利环比改善。公司子公司中金石化于2020年11月底-2021年2月中旬进行检修；2021Q1受益聚酯产业链景气复苏，PX-石脑油价差环比增长36.8%至210美元/吨，中金石化3月主要产品价差为138.2元/吨，环比2020Q4增长93. 1元/吨。在检修费用提前计提以及2021Q1产品景气复苏下，中金石化业绩改善较为明显。  PTA价差收缩，产业链利润移至终端长丝。2021国内进入PTA进入集中投产阶段，加之醋酸景气上行，2021Q1 PTA与PX、醋酸平均价差为343元/吨，环比收窄290元/吨。终端聚酯产品受益成本下降、需求复苏，行业景气延续上行趋势，2021Q1 POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇价差分别为别1435元/吨、1561元/吨、3129元/吨，分别环比2020Q4上涨434元/吨、375元/吨、482元/吨。  浙江石化二期临近达产阶段。公司浙江石化二期项目于2020年11月1日完成工程建设、设备安装调试等前期工作，常减压及相关公用工程装置投入运行。目前，下游炼油、化工装置陆续进入投产、试车阶段，化工品前端装置浙江石化二期2#140万吨乙烯装置已于4月中旬产出合格乙烯产品，装置平稳运行，项目一次开车成功。后续随着终端化工品装置投产并与前端炼油环节贯通，浙江石化二期项目有望于近期进入达产阶段。  投资建议：考虑到石化产业链景气提升，且浙江石化二期项目投产在即，维持2021-2023年公司盈利预测为105.48亿、164.26亿、202.08亿，对应PE分别为18X、12X和10X，考虑到公司在建及规划项目带来持续成长性，上调至“买入”评级。  风险提示：油价大幅下跌，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。 市场数据： 2021年04月27日 收盘价（元 ） 28.6 一年内最高/最低（元） 46.88/11.41 市净率 4.9 息率（分红/股价） - 流通A股市值（百万元） 179479 上证指数/深证成指 3442.61/14264.08 注：“息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2021年03月31日 每股净资产 （ 元 ） 5.87 资产负债率% 73.10 总股本/流通A股（百万） 6750/6275 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 谢建斌 A0230516050003 xiejb@swsresearch.com 研究支持 谢建斌 A0230516050003 xiejb@swsresearch.com 联系人 谢建斌 (8621)23297818×转 xiejb@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2020 2021Q1 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 107,265 34,581 194,536 268,743 426,996 同比增长率（%） 30.0 64.3 81.4 38.1 58.9 归母净利润（百万元） 7,309 2,622 10,548 16,426 20,208 同比增长率（%） 231.2 113.9 44.3 55.7 23.0 每股收益（元/股） 1.08 0.39 1.56 2.43 2.99 毛利率（%） 19.7 23.3 16.6 17.9 14.0 ROE（%） 19.8 6.6 22.2 25.7 24.0 市盈率 26 18 12 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-2803-31-100%0%100%200%300%（收益率）荣盛石化沪深300指数用户548378565于2021-06-29日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 82,500 107,265 194,536 268,743 426,996 其中：营业收入 82,500 107,265 194,536 268,743 426,996 减：营业成本 76,869 86,122 162,174 220,601 367,179 减：税金及附加 513 2,466 4,472 6,177 9,815 主营业务利润 5,118 18,677 27,890 41,965 50,002 减：销售费用 778 116 210 290 461 减：管理费用 389 473 1,028 2,834 3,331 减：研发费用 981 1,964 2,396 3,631 4,490 减：财务费用 943 1,549 1,263 1,218 1,116 经营性利润 2,027 14,575 22,993 33,992 40,604 加：信用减值损失（损失以“-”填列） 0 9 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -37 -41 -37 0 0 加：投资收益及其他 1,149 2,139 1,079 879 878 营业利润 3,139 16,681 24,036 34,871 41,483 加：营业外净收入 6 2 0 0 0 利润总额 3,144 16,683 24,036 34,871 41,483 减：所得税 187 3,311 5,784 8,543 10,196 净利润 2,957 13,372 18,252 26,328 31,287 少数股东损益 750 6,063 7,704 9,902 11,079 归属于母公司所有者的净利润 2,207 7,309 10,548 16,426 20,208 全面摊薄总股本 6,291 6,750 6,750 6,750 6,750 每股收益（元） 0.35 1.14 1.56 2.43 2.99 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 用户548378565于2021-06-29日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地 出具本报告,并对本报告的内 容和观点负责。本人不曾因 ，不因，也将不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司 关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 chentao1@swhysc.com 华北 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南 陈左茜 755-23832751 chenzuoxi@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Over weight） 中性 (Neutral) 看淡 (Under weight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研 究机构采用不同的评 级术语及评级标准。 我们采用的是相对评 级体系，表示投资的 相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定 取决于个人的实际情 况，比如当前的持仓 结构以及其他需要考 虑的因素。投资者应 阅读整篇报告， 以获取比较完整的观点与信息， 不应仅仅依靠投资评 级来推断结论。申银 万国使用自己的行业 分类体系，如果您对 我们的行业分类 有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而 视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当