敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年6月30日 行业研究 晶振行业量价齐升，关注惠伦泰晶 ——晶振行业跟踪报告 电子行业 晶振是电子产品的心跳，为电路提供基准频率信号。晶振是指利用石英晶体（二氧化硅）的压电效应而制成的频率元件，为电路提供参考时钟基准（时基）或者频率基准（基频），广泛应用于各类电子产品。无论是2345G还是蓝牙/wifi，只要用到通信的地方，都必须配备晶振。按功能上，晶振分为无源晶振（谐振器，晶体，Crystal，简写为XTAL）和有源晶振（振荡器，晶振，Crystal Oscillator，简写为XO）。按频率分类，晶振分为KHZ和MHZ晶振，其频率特性主要由切割工艺类型决定。随着电子产品的不断发展，晶振朝着小型化、高频化、高精度三个方向发展。 下游应用呈现快速增长趋势。根据CS&A和Yole Development 测算数据，2020年全球晶振市场规模约37亿美元，随着电子信息产业的高速发展和技术升级，行业呈现持续上升趋势。晶振的下游应用领域包括智能手机、可穿戴设备、通信、工控、物联网、汽车电子、无人机以及国防等，随着下游几大趋势：5G手机普及、可穿戴设备增长、基站建设、WIFI6应用、物联网终端数快速增长、汽车智能化，晶振ASP及市场需求持续上升。 日本厂商全球市占率超6成，大陆厂商迅速崛起。全球晶振前三名Epson、NDK、KCD市占率都在10%左右，日本晶振厂商占据了全球晶振市场的主要份额，全球超6成的晶振产品来自日本。过去，大陆下游终端厂商发展飞速，但缺少了对上游电子元器件厂商的扶持；如今，大陆终端厂商开始将供应链向大陆转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，推动国内供应链的发展。近年来，中国大陆厂商也逐渐发力追赶，以高于世界的增长率发展，成为除日本和美国厂商外主要的晶振制造商。 需求上升+产能受限，行业涨价效应明显。今年以来，受下游需求快速释放影响，晶振行业景气度攀升，同时晶振龙头日本爱普生受疫情影响，在日本、马来西亚等工厂出现间歇性停工，一方面影响全球晶振供给，行业涨价效应明显，另一方面给国内晶振厂商国产替代带来契机。 投资建议：短期看，受益于涨价效应，国内晶振厂商业绩快速释放，大陆龙头惠伦、泰晶21Q1业绩已出现大幅反转；长期看，随着市场需求规模持续扩大，以及受益国产化趋势，国内晶振厂商迎来发展契机，产能扩张+国产化带动业绩持续增长，关注：惠伦晶体、泰晶科技。 风险分析：产品价格波动风险，新产品研发不及预期风险 ，高频晶振需求不及预期的风险 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 20A 21E 22E 20A 21E 22E 300460.SZ 惠伦晶体 23.34 0.09 0.60 0.89 272 39 26 603738.SH 泰晶科技 31.38 0.23 0.86 1.11 136 36 28 资料来源：Wind 一致预期，股价时间为2021-06-29； 买入（维持） 作者 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%4%17%31%44%06/2009/2012/2003/21电子行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 AIOT万物智能，华为鸿蒙振芯铸魂————半导体行业跟踪报告之二（2021-06-17） 半导体王者归来，核心建议关注标的卓胜微强势大涨——光大证券通信电子行业周观点第14期（20210613）（2021-06-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 1、 晶振是电子产品的心跳 1.1、 用途：为电路提供基准频率信号 晶振是指利用石英晶体（二氧化硅）的压电效应而制成的频率元件，为电路提供参考时钟基准（时基）或者频率基准（基频），广泛应用于各类电子产品，是电路中必不可少的元器件，被誉为电子整机的“心脏”。 图1：晶振作用 图2：无线通信 资料来源：EPSON，光大证券研究所 资料来源：EPSON，光大证券研究所 表1：晶振是电子产品中必不可少的元器件 电子产品 单机晶振用量 智能手机 3-7个 笔记本电脑 3-4个 平板电脑 3-4个 液晶电视机 2-3个 游戏控制台 2-3个 经济型汽车 30-40个 非经济型汽车 70-100个 移动通信基站 10个以上 光学通信设备 10个以上 资料来源：NDK，光大证券研究所 1.2、 分类：无源晶振和有源晶振 按功能分类，晶振分为无源晶振（谐振器，晶体，Crystal，简写为XTAL）和有源晶振（振荡器，晶振，Crystal Oscillator，简写为XO）。 无源晶振只是个石英晶体片，使用时需匹配相应的电容、电感、电阻等外围电路才能工作，精度比较差，价格较低。无源晶振又可分为普通无源晶振和内置热敏电阻的无源晶振（TSX）。 有源晶振内部含有石英晶体和匹配电容等外围电路，精度高、输出信号稳定，不需要设计外围电路、使用方便。有源晶振（XO）可分为简单封装SPXO、温补TCXO、恒温VCXO等。 按频率分类，晶振分为KHZ和MHZ晶振，其频率特性主要由切割工艺类型决定。 pOpMtQnOoNzRmMoNrQsNnR6MbPbRnPrRmOrQiNnNtMkPqQnM7NqQzQwMqQqRvPnPqP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电子行业 KHZ晶振主要为32.768KHZ，晶体单元为音叉型，主要用于时钟基准。 MHZ晶振中高频包含1M~200MHZ，晶体单元多位AT薄片型，主要用于频率基准；百MHZ以上的超高频晶体单元为SAW型。 表2：晶振分类 按功能 按频率 按类型 按封装 按尺寸 无源晶振（XTAL） 普通 KHZ（低频32.768K) 音叉型（钟振） DIP SMD 1210 1612 2016 2520 3225等 热敏电阻TSX MHZ（中频1M~50M） AT型、BT型薄片 有源晶振（XO） SPXO MHZ（高频50~百MHz） 温补TCXO GHZ（超高频>百MHZ） SAW型 资料来源：EPSON，光大证券研究所 1.3、 发展：小型化、高频化、高精度 随着电子产品的不断发展，晶振朝着小型化、高频化、高精度三个方向发展。 小型化：随着可穿戴以及5G手机的发展，电路板上的空间越来越珍贵，要求电子元器件不断小型化发展。 高频化：随着无线通讯如5G和wifi 6的发展，高容量高速传输要求电路基频不断提升。 高精度：在小型化和高频化发展的同时，电子产品对晶振的精度要求也在不断提升。 图3：晶振发展趋势 资料来源：EPSON，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电子行业 2、 市场规模持续扩大 根据CS&A和Yole Development 测算数据，2020年全球晶振市场规模约37亿美元，随着电子信息产业的高速发展和技术升级，行业呈现持续上升趋势。 图4：全球晶振市场规模预测（单位：亿美元） 资料来源：CS&A、Yole Development预测，立鼎产业研究网 晶振的下游应用领域包括智能手机、可穿戴设备、通信、工控、物联网、汽车电子、无人机以及国防等。 2.1、 智能手机：5G带动单机用量上升 据Canalys最新预测数据，2021年全球智能手机市场出货量将增长12%，达到14亿台。典型的智能手机一般需要5颗以上的晶振，分别为时间显示需要的32.768kHz晶振，蓝牙模块上的16MHz贴片晶振，数据传输需要的高频圆柱直插晶振，NFC模块上的13.56MHz贴片晶振，以及按手机CPU运行温度进行频率变更的26MHz温补晶振等。而5G手机在此基础上还会配置更多的晶振，按每台手机配置6颗晶振计算，2021年智能手机市场对晶振的全球需求预计可84亿颗。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电子行业 图5：全球智能手机出货量（单位：百万台）及增长率 资料来源：Canalys，光大证券研究所 2.2、 可穿戴：小型化晶振需求增长 根据国际数据公司全球季度报告数据，2020年全球可穿戴设备全年出货量增长28.4%，达4.447亿台。小米、华为位列全球第二和第三，共占全球市场的21.2%。每一台可穿戴设备所需的晶振数量大约2-5颗。按4颗计算，全球可穿戴设备市场2020年对晶振的总需求达17.788亿颗，国内市场约3.77亿颗。 图6：2020年四季度全球可穿戴设备出货量（单位：百万台） 资料来源：IDC，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 电子行业 近年来TWS耳机的快速增长使其所属的智能耳戴设备在整体可穿戴市场占比增加，并将持续带动可穿戴设备市场发展。TWS耳机对降噪、续航和体积的高要求将进一步放大对高精度、低能耗、体积小的晶振的需求。 2.3、 通信：基站是高阶产品应用 中国工信部2021年4月最新数据显示，我国通信基站数目达935万个，2020全年净增90万个，领跑全球。现代通信网络已经融入人们的日常生活，其发展也与晶振息息相关。为满足高速、高容量、低相噪信号设备传输的需求，通信设备和基站往往需要配置一系列的晶振产品。以下图TXC展示的解决方案为例，一个基站标配11颗晶振。据此测算，我国通信行业仅基站建设对晶振的需求每年已达到990万颗。 图7：晶振在通信基站中的应用 资料来源：TXC公司简报，光大证券研究所 除基站高阶产品应用场景外，随着wifi6无线路由器的应用，单路由器晶振用量快速上升。 2.4、 工控：自动化必备部件 根据中国工业网数据显示，2022年中国自动化市场规模预计达到2085亿元，作为重要组成部分的工业自动化控制行业迎来良好的发展机遇。工业4.0及“中国制造2025” 进一步推动国内工业控制技术飞速发展，辐射工业控制全产业链。 工业级晶振是工业自动化、智能化必不可少的部件，广泛应用于工业控制板、各种仪器仪表等容易受到外部不稳定，相对恶劣或者难以定位工作环境的电子产品中。晶振可用于为SoC内部的PLL提供参考定时，它可以提供独立、隔离的参考时钟，以提供最小的串扰低抖动操作。除此之外，在银行金融系统、税控系统、加密锁、远程抄表系统、以及测试仪器、超声波和安防类设备中也要用到不同频率的晶振。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 电子行业 2.5、 物联网：终端数快速增长 随着互联网连接成为大量电子设备的标准功能，如今物联网早已超出手持设备和家用电器的范畴；工业互联网、互联城市等不断兴起，物联网的边界不断拓宽，不可限量。根据市场调研机构Fortune Business Insights预测，2027年其全球市场规模将达到14,631.9亿美元。2020年11月《爱立信移动报告》显示，5G技术的快速发展将助推物联网建设，预计2026年广域物联网设备和短程物联网设备将达到269亿个，复合增长率13%；2019全球物联网连接数达到108亿个，年复合增长率15%；国内物联网连接数全球占比高达33%，达到了36. 3亿个。随着国家政策对物联网的大力支持，物联网黄金时代将带动智能穿戴设备、智能家居、移动支付终端、智慧城市、工业智能化等智能应用及其他新型应用快速增长，将给晶振行业带来巨大机遇。 图8：晶振在物联网领域的应用 资料来源