上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 传媒 2018年10月25日 东方财富 (300059) ——基金代销业务增速回落，经纪与两融份额持续提升 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点：  公司发布三季报：前三季度实现总营收23.79亿元，同比增34.76%；归母净利润8.01亿元，同比增75.02%。第三季度实现营收7.44亿元，同比增10.83%；归母净利润2.42亿元，同比增22.67%。  第三季度IPO基金平均发行规模较小，致使Q3基金代销业务增速回落。基金代销业务收入主要体现在报表中的营业收入之中，前三季度东财实现营收10.25亿元，同比+33.73%；第三季度实现营收3.14亿元，同比+8.94%。2018年中报，基金代销收入约占营业收入的82%，因此可推测第三季度基金代销业务增速开始降至低位。2018年Q1和Q2基金代销业务超预期主要由于部分超大规模基金（发行规模百亿以上）选择天天基金网作为代销平台，以及天天基金网代销的中大规模基金（发行规模在20亿~100亿区间内）越来越多。经统计2018年Q1/Q2/Q3天天基金网进行IPO的基金总发行份额分别为1585亿/1655亿/396亿，IPO基金数量分别为180/185/182只，可见，第三季度基金代销业务增速回落主要是超大规模基金在上半年发行完毕所致，而第三季度IPO的基金其平均发行规模均较小所致。  Q3单季度经纪业务收入逆势保持平稳增长，市占率仍在提升。东财第三季度手续费及佣金净收入2.81亿元，同比+2.28%；前三季度手续费及佣金净收入为8.78亿元，同比+26.69%。由于股市低迷，受股票成交额的拖累2018年第三季度全市场股基成交额为21.81万亿元，同比-38.11%；前三季度累计股基成交额为79.36亿元，同比-13.88%。由于东财90%的手续费及佣金收入均为代理买卖证券业务收入，在佣金率不出现上升的前提下可推测第三季度东财经纪业务市占率仍在快速提升。  两融业务规模维持扩张趋势，增速明显好于市场整体情况。东财Q3单季实现利息净收入1.49亿元，同比+37.46%；前三季度累计实现利息净收入4.75亿元，同比+55.66%。前三季度累计融券买入额为6.18万亿元，同比-19.04%；累计融券卖出额为189亿元，同比+6.23%。由于东财利息收入中 58%均为融资融券收入，东财Q3净利息收入增速明显好于两融整体情况，假设其息差维持稳定的前提下，可以推知东财两融业务仍在高速扩张。  维持盈利预测和“增持”评级。预计公司 2018-2020年营业总收入为 40.25、55.71 和 78.94 亿元。归母净利润为 10.70、17.58 和 21.96 亿元，2018-2020 年 EPS 分别为 0.21、0.34 和 0.42 元。 市场数据： 2018年10月24日 收盘价（元） 12.45 一年内最高/最低（元） 17.09/10.03 市净率 4.2 息率（分红/股价） 0.16 流通A股市值（百万元） 51711 上证指数/深证成指 2603.30/7545.11 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2018年09月30日 每股净资产（元） 3 资产负债率% 60.97 总股本/流通A股（百万） 5168/4153 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《东方财富（300059）点评：经纪与两融逆势高增，代销基金类型趋于大规模化》 2018/08/08 《东方财富（300059）点评：中报超出预期，核心业务逆势增长》 2018/07/31 证券分析师 周建华 A0230517010001 zhoujh@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 刘畅 A0230516090003 liuchang@swsresearch.com 研究支持 蒲梦洁 A0230118060002 pumj@swsresearch.com 联系人 蒲梦洁 (8621)23297818×转 pumj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2017 18Q1-Q3 2018E 2019E 2020E 营业总收入（百万元） 2,547 2379 4,025 5,571 7,894 同比增长率（%） 8.29 34.76 58.1 38.4 41.7 净利润（百万元） 637 801 1,070 1,758 2,196 同比增长率（%） -10.77 75.02 68.00 64.30 24.90 每股收益（元/股） 0.15 0.16 0.21 0.34 0.42 毛利率（%） 64.3 71.1 87.0 88.5 88.7 ROE（%） 4.3 5.2 7.3 12.0 15.0 市盈率 84 59 37 30 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-26-50%0%50%东方财富沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,813 1,203 1,112 4,025 5,571 7,894 营业收入同比增长率（yoy） 359.59% -57.23% -7.54% 58.10% 38.40% 41.70% 减：营业成本 324 323 397 523 640 890 毛利率（%） 88.48% 73.15% 64.31% 87.00% 88.50% 88.70% 减：营业税金及附加 46 52 27 65 90 113 主营业务利润 2,443 828 688 3,437 4,841 6,891 主营业务利润率（%） 86.86% 68.84% 61.89% 85.39% 86.90% 87.29% 减：销售费用 203 266 316 420 558 837 减：管理费用 394 1,114 1,283 2,053 2,551 3,819 减：财务费用 -108 -67 -32 -85 -74 -74 经营性利润 1,955 -485 -878 1,049 1,806 2,309 经营性利润同比增长率（yoy） 876.41% -124.82% 81.10% 88.65% 72.16% 27.85% 经营性利润率（%） 69.49% -40.32% -78.97% 26.06% 32.42% 29.25% 减：资产减值损失 18 17 81 92 103 115 加：投资收益及其他 39 45 201 190 202 203 营业利润 2,111 667 676 1,122 1,877 2,384 加：营业外净收入 60 131 3 65 66 44 利润总额 2,171 798 679 1,187 1,943 2,428 减：所得税 322 86 44 119 189 237 净利润 1,849 712 635 1,068 1,754 2,191 少数股东损益 0 -1 -2 -2 -4 -5 归属于母公司所有者的净利润 1,849 714 637 1,070 1,758 2,196 净利润同比增长率（yoy） 1015.45% -61.39% -10.77% 68.00% 64.30% 24.90% 全面摊薄总股本 1,854 3,558 4,289 5,168 5,168 5,168 每股收益（元） 1.09 0.21 0.15 0.21 0.34 0.42 归属母公司所有者净利润率（%） 65.72% 59.33% 57.26% - - - ROE 22.63% 5.57% 4.34% 7.30% 12.00% 15.00% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【费用及减值】包括销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失 【投资收益及其他】包括投资收益和公允价值变动收益 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 【经营性利润】=主营业务利润-(销售费用+管理费用+财务费用) 【ROE】(摊薄后)=净利润÷所有者权益合计(当年期末值) 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本 公司在 知晓 范围内 依法合 规地履 行披 露义务 。客户 可通过compliance@swsresearch.com索取有 关披 露资料 或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentao1@swhysc.com 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidan4@swhysc.com 深圳 谢文霓 021-23297211 18930809211 xiewenni@swhysc.com 综合 朱芳 021-23297233 18930809233 zhufang2@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweigh