本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 回归“平稳”，关注下半年企业生产成本 证券研究报告 所属部门 总量研究部 川财一级行业 总量研究 川财二级行业 宏观经济 报告类别 宏观深度 报告时间 2021/6/17 分析师 陈雳 证书编号：S11000517060001 chenli@cczq.com 陈琦 证书编号：S1100520120001 chenqi@cczq.com 联系人 崔裕 证书编号：S1100120080004 cuiyu@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——2021年下半年宏观环境展望 ❖ 上半年工业生产“平稳”回升，高端制造业维持较高增速 基建、制造业投资维持较高增速。1-5月制造业投资同比增长20.4%，两年平均增速由1-4月份下降转为增长0.6%，其中计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资同比分别增长48.3%、34.0%，两年平均分别增长28.9%、17.0%。基建方面，1-5月份基础设施投资同比增速实现11.8%，全年基建投资仍值待。5月份，中国制造业采购经理指数为51.0%，连续15个月高于临界点，后续建议关注年内制造业投资增速修复带来的设备订单增量，年内基建投资有望迎来有效支撑。 在供需两端的带动下，上半年国内工业生产持续修复。从环比数据看，5月全国规模以上工业增加值比4月再度加快0.52%。值得关注的是，上半年制造业延续高速增长，尤其是高技术制造业，5月高技术制造业增加值同比增长17.5%，两年平均增长13.1%，较4月份加快1.5个百分点，高技术制造业PMI也已连续三个月上升，高技术制造产业有望为下半年增长贡献较高增速。 ❖ 下半年重点关注国内企业生产成本和实体融资需求 海外供应链涨价对国内生产的影响较强，通胀或是下半年的主题。从5月数据看，当前PPI增速仍然维持很高水平，上中下游行业工业品价格出现分化。此外，当前猪肉供给已逐步恢复，但CPI中的非食品项价格也已受到大宗商品价格上涨的影响。除海外大宗商品价格外，部分高技术附加值产品海外供应链也受到较大冲击，例如，去年下半年以来，手机行业芯片短缺愈加明显，今年4月，家电、汽车行业的芯片供给也明显受限，抬升相关企业的生产成本，对海外供应链较为依赖的行业面临较大的风险，如上游周期行业中的石油产品行业、中游制造业中的汽车制造业以及高科技行业中的电子计算机行业。 关注当前实体经济融资需求。尽管上半年实体经济中长期贷款维持同比多增，但增速明显收窄，实体融资需求整体不旺盛。值得注意的是，4、5月居民存款出现逆季节走高，一定程度体现出当前居民较高的储备性存款意愿，下半年实体经济融资需求需持续关注。 ❖ 经济指标预判 经济修复逐步回归“平稳”，生产成本和融资需求是下半年经济增长的主要关注点，预计二、三、四季度的GDP同比增速分别为7.5%、5.5%和5.0%，全年GDP同比增速或将维持在8%左右。 ❖ 风险提示：海外疫情超预期发展，国内消费需求持续低于预期。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/18 正文目录 一、 景气度“平稳”回升，但不同规模企业景气度有所分化 ..................................................... 4 二、工业生产稳步回升，高端制造业有望维持较高增速 ........................................................ 5 三、投资：基建投资“平稳”增长，制造业投资有望持续改善 .................................................. 6 四、外贸：下半年进口规模有望持续抬升.............................................................................. 7 五、物价：大宗商品价格上涨拉动PPI上涨 ......................................................................... 9 六、“以稳为主”，流动性环境正转向“稳信用” ....................................................................... 10 七、基建、科技仍将是下半年“稳增长”的发力重点 .............................................................. 12 八、结论：下半年关注生产成本和实体融资需求 ................................................................. 13 8.1工业成本上行趋势下半年或将延续 ............................................................................. 13 8.2关注实体经济融资需求修复 ....................................................................................... 14 附件：年中政治局会议关键表述梳理 ................................................................................... 15 风险提示 .............................................................................................................................. 17 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/18 图表目录 图 1： PMI始终维持在荣枯线以上 .............................................................................................. 4 图 2： 原材料购进价格明显上扬 ................................................................................................. 4 图 3： PMI生产维持韧性 .............................................................................................................. 4 图 4： 企业生产意愿维持稳定 ..................................................................................................... 4 图 5： 工业增加值恢复良好 ......................................................................................................... 5 图 6： 高技术产业维持较高增速 ................................................................................................. 5 图 7： 固定资产投资环比延续上行趋势 ..................................................................................... 6 图 8： 制造业投资维持较高增速 ................................................................................................. 6 图 9： 地产融资端正持续收紧 ..................................................................................................... 6 图 10： 基建投资年内有望维持韧性 ............................................................................................. 6 图 11： 出口增速维持韧性 ............................................................................................................ 7 图 12： 对欧美出口金额明显恢复 ................................................................................................. 7 图 13： 口罩带动纺织品出口活跃 ................................................................................................. 8 图 14： 机电产品出口持续增加 ..................................................................................................... 8 图 15： 原材料进口规模保持平稳 ................................................................................................. 8 图 16： 原油进口规模较弱 ............................................................................................................ 8 图 17： CPI增速回归平稳 ............................................................................................................. 9 图 18： CPI七大分项环比均有上升 .............................................................................................. 9 图 19： PPI增速显著上行 ............................................................................................................. 9 图 20： 上下游行业价格走