证券研究报告 | 2021年05月14日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风5月金股推荐 简称 调入时间 泸州老窖 20200630 亚士创能 20210131 陕西煤业 20210131 拓邦股份 20210228 荣盛石化 20210228 旗滨集团 20210228 中兴通讯 20210401 中顺洁柔 20210401 亿纬锂能 20210401 先导智能 20210401 喜临门 20210401 万科A 20210401 芒果超媒 20210401 杰克股份 20210401 火炬电子 20210401 华鲁恒升 20210401 海大集团 20210401 国际医学 20210401 广和通 20210401 川投能源 20210401 ST舍得 20210401 中国建筑 20210501 云铝股份 20210501 壹网壹创 20210501 新乳业 20210501 天奈科技 20210501 圣农发展 20210501 锐科激光 20210501 京东方 20210501 劲嘉股份 20210501 华宝股份 20210501 海优新材 20210501 资料来源：天风证券研究所， 最新调整日期为2021.4.30 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3429.54 -0.96 沪深300 4992.97 -1.02 中证500 6439.03 -1.12 中小盘指 4423.08 1.78 创业板指 2898.73 4.14 国债指数 186.27 0.06 宏观数据(%) 分类 202012 202103 工业 7.3 14.1 出口 30.6 32.3 进口 38.1 43.1 贸易顺差（亿美元） 138 429 投资（累计） 35.0 25.6 重点推荐 《总量|通胀压力下，如何辩证看待资产表现？》 宏观：A股静态风险溢价变便宜了。债券方面，流动性环境仍处在【偏松】区间内。大宗商品方面，铜价已经接近前高，但是短期供求错配难解，实际利率回落和美元疲软支撑了大宗商品的金融属性回升，有色金属可能继续冲高。美股估值水平基本与前期持平，目前美股整体估值处于历史高位。美债方面，长端利率有小幅反弹，美债期货非商品持仓拥挤度进一步下降至7%分位，看空情绪浓重。 策略：β仍需等待，坚守高景气主线。β仍需等待，结构市坚守高景气主线。5月市场继续以涨价/订单为主线，科技板块中，看好订单驱动、景气向上的新能源车、军工电子和军工新材料。考虑到产业景气向上的行业业绩超预期的可能性更大，中期上我们维持推荐生产线设备、军工上游、电动车智能化；同时关注5g、信创等板块景气反转。 固收：央行是在等待PPI传导到CPI吗？央行通过2021年1季度货币政策执行报告明确表达了其对于当前大宗商品上涨的看法。我们需要警惕的不是PPI向从CPI传导，而是需要关注一旦就业达到预期、通胀仍然不低的情况，政策大概率就会有所调整。远期而言，如果要说风险和机会，我们更倾向于风险，所以市场需要保持应有的警惕。 金工：现金流上行，折现率下行，建议超配周期中上游板块。本月股债月度配置建议：增持股票，增持债券。不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：中短债19.9%，信用债80.1%。4月板块层面，周期上游板块表现出色。4月市场整体呈现震荡态势，行业轮动策略4月单月绝对收益为1.91。建议配置周期中上游板块。 银行：“跨境理财通”试点实施细则出炉，年内有望落地。“北向通”投资范围扩大，以中低风险产品为主。“南向通”个人投资门槛较高，或以私行以下高净值客户为主。额度上限设置谨慎，落地的时间可能加快。大湾区内具备理财业务优势的银行有望更加受益。在个股选择上，推荐平安银行、招商银行，推荐短期业绩表现良好、估值还有提升空间的标的，如江苏银行、张家港行、兴业银行和邮储银行。 《宏观|5月：不均衡复苏下的通胀压力上升和结构性紧信用》 4月底政治局会议指出“要辩证看待一季度经济数据”，意味着高层对开年经济的评估是“好坏参半”，4月以来的经济形势也是如此。与经济不均衡复苏相伴的是通胀的快速上升。近期政策层面对通胀的反应偏鸽。货币环境友好的同时结构性紧信用还在持续。信用收缩的另一个推手在于政府新增债券发行后置。4月信贷低于预期能否确认融资需求有所走弱？有迹象但证据还不充分。 1、工业生产：工增高位边际回落，关注原材料涨价对中下游生产的压制。2、固定资产投资：多重因素制约制造业投资修复，房地产韧性仍然较强。3、房地产销售：商品房销售边际回落，景气度绝对水平仍在高位。4、消费：汽车销量改善但消费增速可能收敛，服务消费重回温和复苏 《海外|公募港股通持股大幅提升，科技股超配明显》 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1、港股通南向资金：4月重回净流入，期末持股2.7万亿港元，资讯科技持仓占比超越金融业升至28%，自由流通股中港股通持股占比升12.87%。2、公募基金港股通投资：公募港股通持股明显提升，正逐步成为南向资金的主导力量，资讯科技业超配明显。3、行业配置：相对于港股通，主动偏股型公募南下资金对资讯科技业的偏好更为明显。4、重仓股：2019年开始，主动偏股型公募南向资金重仓股集中度趋势性提升，同时风格逐步切换，TOP20中传统银行保险股减少，科技、消费、医药类公司增多。 我们认为，在监管政策落地、业务拓展和业绩兑现层面的担忧有所缓解后，商业壁垒稳固、基本面稳健的科技龙头估值优势将逐步显现，将会继续有较好的配置时机。 《房地产|行业深度：人口数据深度分析：家庭观巨变对房地产趋势的影响》 1、总人口增速下降——主要是婚姻观和生育观的改变，同时也意味着房地产的增量空间将逐步见顶。2、城镇化加速提升——对标国际有11年空间，人口流入的都市圈化及圈内二线城市房产机会大。3、老龄化持续深化——人口红利向人才红利转变，老龄化和养老观改变催生新住房需求。4、家庭小型化趋势明显——婚姻观、生育观和养老观加速家庭给小型化，独身主义兴起，提升房地产行业需求总量。5、不可忽视的货币因素——人口到顶并不意味着房价到顶：1）货币过度超发是应对衰退的常态；2）利率下行以及核心资产效应将提高优质房产的长期价值。优质房产价格言顶尚早，看好布局核心都市圈的开发商、商业地产和物业管理公司。 风险提示：货币政策不及预期，城镇化进程不及预期，购房政策趋向严格 买方观点 目前买方机构对于市场没有很悲观，认为虽然外部风险还没有完全释放，但前期市场已经经历了压力测试。目前市场没有太明确的主线，还处在调整震荡过程之中。但也看到，部分行业以及个股经历了前期的大幅调整之后，中长期价值显现，比如工程机械行业，白电行业。这些行业的龙头公司过去几年的涨幅大部分是以盈利为驱动，估值并没有太明显的提升。短期基本面受到上游原材料涨价的影响，但中长期海外市场份额提升，自主品牌提升的逻辑仍然是一个趋势。 食品饮料行业在通胀压力较大的时候通常有超额收益。但目前板块整体处在较高的水平，还是需要精选个股；周期行业中看好化工，龙头公司中长期具有成长性。钢铁和煤炭逻辑看得比较短，不看好；此外银行今年基本面相对较好，不良率有望降低，具备投资价值；医药在疫情的大背景下具有长期投资价值；电子行业在经历前期调整之后 目前也具备了中长期投资价值，尤其是消费电子。 晨会焦点 《银行|社融增速继续回落，企业中长期贷款需求旺盛》 4月社融不及预期，存量增速继续下行。短期贷款同比少增，贷款结构优化。表外非标持续压降，企业债融资回归疫情前水平。M1和M2增速回落，M2-M1剪刀差收窄。经济复苏促使贷款需求提升，叠加信贷额度收紧，利好银行资产端定价。政策“不急转弯”使银行资产质量保持稳定，信贷成本同比将有较大改善空间。 零售 4.6 34.2 CPI 0.4 0.9 PPI 4.4 6.8 新增贷款（万亿元） 1.17 1.02 M2 9.4 8.1 BDI 1,325 1,211 资料来源：天风证券研究所 注:除贸易顺差、新增贷款、BDI外，各指标均为同比；除BDI为周度数据外，其余均为月度数据。 上一交易日行业表现 资料来源：贝格数据；天风证券研究所 股指期货 指数名称 收盘 涨跌% 沪深300 4992.97 -1.02 IF2106 4956.60 -0.98 IF2112 4825.00 -0.92 IF2105 4992.80 -0.90 IF2109 4866.20 -0.92 资料来源：天风证券研究所 主要商品 期货 收盘价 涨跌% 1日 5日 本年 纽约期油 24.09 -4.71 0.0 纽约期金 1815.61 -1.12 -0.9 -5 伦敦期锌 2974 -1.20 -1.7 6 伦敦期铝 2496 -1.07 -1.4 23 伦敦期铜 10410 -0.50 -0.0 33 玉米期货 314 -1.01 0.0 小麦期货 729.75 -1.69 -4.4 14 -1.1-0.8-0.5-0.20.10.40.70.9电子沪深300机械设备公用事业计算机非银金融建筑装饰传媒纺织服装银行交通运输综合通信国防军工食品饮料商业贸易房地产医药生物 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 当前银行板块估值仍然较低，建议重点关注银行股的投资机会。在个股选择上，我们继续坚定看好平安银行、招商银行，建议重点关注短期业绩表现良好、估值还有提升空间的江苏银行、张家港行、兴业银行和邮储银行。 《传媒互联网|20年＆21Q1传媒财报总结-营销电商服务篇：宏观复苏叠加新经济竞争，助力板块持续改善》 Q1复苏态势明显，宏观和微观合力后续有望持续恢复。互联网广告方面，短视频成为移动广告收入份额增长最为迅速的赛道，其次为电商、社交平台。我们选取A股营销板块包括分众、蓝标、星期六等23家有代表性公司，以整体法对行业表现进行分析：整体营收保持增长趋势。21Q1毛利率下降趋势减缓，分众等部分公司开始提升。营销板块归母净利润在20年回升至18年水平，21Q1持续高增。应收账款管理及现金流表现良好。 综合推荐渠道龙头【快手、腾讯】，建议关注【字节跳动】；A股推荐关注龙头【分众传媒、视觉中国】，广告代理及电商运营高成长代表【星期六、引力传媒、蓝色光标、值得买（内容社区变现能力提升，星罗业务增速迅猛）】等，建议关注【三人行】，其他关注【中广天择、锦泓集团】。最后提示从19年开始的直播电商高速增长后，21年更具差异化，抖音品牌电商、快手信任电商、阿里加强精准及内容社区化给产业链带来的机遇 《石化|东方盛虹（000301）：跟踪点评：注入斯尔邦，提升协同、打开空间》 公司公告，拟以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的斯尔邦100%股权，并配套募集资金。 斯尔邦EVA国内第一大供应商，光伏膜料绝对龙头。我们估算目前EVA盈利超过4000元/吨净利润。在建PDH项目，提升配套能力。建成之后公司将在一定程度上完善产业链配套，且届时丙烯腈将形成国内第一大产能。 考虑到2021年以来涤纶长丝盈利超预期，上调2021年业绩预测至15亿，维持2022年业绩预测79亿，新增2023年业绩预测95亿。当前股价对应21/22/23年PE分别49/9/8倍，维持“买入”评级。 《商社|长水教育（FHS）首次覆盖：第一高中教育：立足中西部高中及高复教育，出色品质借助轻资产快速扩张》 第一高中，中国私立高中领导者。四位一体，构筑业绩增长良性循环内容：1、品牌：优质教学占领西部高地，学生成绩优异助力学费溢价。2、模式：三方协同低成本办学，商业模式轻资产。3、师资：内培外引待遇丰厚，培训激励制度完善。4、管理：携手衡水共创标准化教学管理系统，迅速扩张学校网络。私立中学千亿市场，西部赛道潜力无穷 我们预计公司2021-23年收入分别为7.65亿、12.08亿、1