敬请阅读末页的重要说明 2021年04月30日 星期五 商品期货早班车 招商期货研究所 基本金属 招商评论 铜 LME铜在触及10000美金大关之后有所回调，可能因节前月底盈利了解需要。近期世卫表示17个国家出现印度双突变病毒，香港也出现本地感染变异新冠病毒案例，源头不明。 基本面上来看，根据钢联库存统计，周四国内库存增加0.68万吨，旺季库存不降反增，现货继续维持贴水格局。 海外复苏，流动性预期宽松的大逻辑并未变化，短期国内消费有所拖累，但并未影响价格上行方向而是价差和结构。在看到重大边际变化之前，维持逢低买入建议。 铝 从周四库存数据来看，国内依然处于正常旺季去库阶段，社会库存，铝棒和厂内库存均保持良好去化状态。海外方面新西兰35万吨产能Tiwai Point因为国内干旱天然气短缺导致电价大幅上涨，要减少用电量到5月底。 在宏观因素发生重大变化之前，在四季度出现可能的累库之前，电解铝近端远端的供需格局依然对铝价形成支撑，维持逢低买入建议。 锌 短期供需多空博弈，锌在有色品种中偏弱。海外矿整体恢复略超预期，对后续矿产量恢复乐观，关注玻利维亚恢复及增量项目兑现情况。国内矿延续恢复，同时又有进口补充，但内蒙地区关注当地政府对能耗双控下锌矿生产的态度及措施，同时玉合铅锌矿事故停产。但整体上全球矿依旧处于稳定恢复趋势。国内锌锭生产端扰动频发，当下呈现原生锌受利润影响而江西地区再生锌受环保影响格局，有冶炼端供应担忧。供应同比增量背景下，昨日锌锭社库再去化，两相对比体现整体锌刚需消费需求的提升。镀锌利润受黑色成本上升影响较大，同时去库表现不佳，整体镀锌消费未能对当下有较大带动。而压铸合金及氧化锌开工率在往年同期中亦并不算亮眼。中长期供应预计逐渐恢复，短期有供应担忧，刚需下仍能维持去库，预计仍有支撑，建议观望。 黑色产业 螺纹钢 夜盘螺纹、热卷主力震荡运行，螺纹现货价格持稳，热卷现货价格小幅上行，市场成交明显上行。本周长流程产量明显回升、短流程钢厂产量小幅上行，长流程利润有所回落，铁水回升较为明显。本周成交总体维持高位，表需有明显反弹可能存在节前补库因素。库存去化速度仍处于高位。从定价层面上，本周10合约震荡上行，基差明显走弱至接近平水状态，盘面继续对标华东价格为主，旺季需求有见顶迹象。目前盘面定价仍明显高出电炉峰电利润，进口钢坯利润重新打开。从基差和绝对价格看盘面定价偏高。螺纹、热卷盘面利润回升，从利润角度看定价处于偏高水平，但若限产进一步扩大则利润预期可能仍有扩张空间。交易角度而言，目前供需端边际有所，去库速度放缓，但政策对市场预期刺激再度抬头，从月差和5-10价差反映市场目前受预期主导，短期政策对供应压缩仍处于不可证伪状态，现实去库高点显现但压力尚不明显，可能盘面仍将维持偏强运行，但预期走强现实走弱可能使波动放大，目前有向上突破迹象。当前位置远月螺矿价差盈亏比较好，建议继续持仓或考虑逐步入场 铁矿石 夜盘铁矿主力震荡回落，铁矿现货价格基本持稳，普氏指数持稳，港口成交回升，美金成交明显回落。供应端，上周26港到港明显回落，主要由于澳洲前期发运低位，预计本周到港量有所回升但仍处于相对较低水平，发运量澳洲环比有所恢复，巴西各港口发运均有回落。4月份到港增量由于澳洲发运偏低，相对3月平均环比增加100万吨左右。5月份预计到港环比4月基本持平。近期驱动点主要在于中高品可贸易货源紧张，叠加期现点价交货需求，导致港口现货近期上行加速。目前市场情绪较为乐观，限产政策推高钢价预期，但对铁矿现实需求仍未形成影响，钢厂高利润延续情况下，预计港口现货和美元远期现货可能形成正反馈。从供应角度看，5月到港量与4月均值预计较为接近，供应压力上行并不明显，需求端目前视乎政策的落地时间，各地开始排查20年产量及当前产能情况，限产区域扩散的政策出台可能仍需一定时间，钢价高位在政策预期不可证伪情况下短期回落压力较小。总体看，铁矿目前处于近端强势，拉动盘面上行，政策对预期可能存在压制但目前09由于远月合约，市场并未交易低品交割逻辑而是继续锚定中高品货源走势和普氏指数运行，低 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 品矿近期有所补涨但流动性仍然偏弱，05合约出现交割利润价格上行受到一定压制。09合约短期预计跟随现货偏强运行，但中期仍需注意价格高位风险。 锰硅 锰硅：昨日盘面有所反弹，但拉长到周度来看仍处震荡区间，未对周一高点形成突破。28日下午石嘴山市印发能耗双控通知，内容包括下达各县市能耗指标及传达自治区文件要求，能耗目标方面，全市强度-4%、能耗增量55万吨标煤（折合2.5%增速），硅锰主产区平罗县强度-4.76%、增量20万吨标煤（折合2.18%增速），新出炉的平罗指标严于全市，预期边际转强带动多头增仓反弹。但只要落地信号未明，弱现实仍将通过套保方式挚肘估值，13日基差扭转以来仓单已+52%至2.35万手，再刷历史新高，此次会议实则加剧了弱现实与强预期矛盾，细则未出前短期以震荡调整对待。长线来看，宁夏能耗情况不容乐观，后续减产可能性难以证伪，且拖延时间与极端行为发生可能性呈正相关，建议逢高减持轻仓多单过节。 焦煤 昨日焦煤略有走强，坑口持续去库，高低硫主焦价差与主焦瘦煤价差均创历史新高，结构性紧张问题严峻。基本面来看，若后续甘其毛都口岸蒙煤通关长期维持100左右，则主焦尤其是低硫主焦仍旧大概率偏紧，若持续好转则短期估值面临压力，但据了解，5月底仍难恢复至1000车以上，整体供应压力仍在。操作上，在澳煤缺位大背景下，依旧长线看好。建议回调多配为主。观点仅供参考！ 焦炭 昨日焦炭日盘震荡，但夜盘大跌。基本面来看，本周去库加速，焦炉产量进一步下行，铁水进一步增加。焦炉端，山西环保组监管持续偏严，且传闻5月底才离开，但需要关注目前高利润背景下，其他地区焦企增产的可能。需求端，铁水的增加，基本能对冲出口的下滑，整体稳中有增。估值方面，2700以上的焦炭给出500左右的高利润，在远月仍有投产预期背景下，估值偏高，需要持续的利多来刺激。操作上，依旧建议回调多配，但不追高。观点仅供参考！ 动力煤 昨日动力煤7月涨停，夜盘高开，79正套持续走阔。基本面来看，依旧是之前反复强调的刚性供给、偏强需求的格局，随着后续旺季来临，以及旺季前的电厂补库行为，库存中枢依旧承压。昨日的进一步大涨，除了近月空头砍仓以外，港口采购增加，报价提升也是原因之一。操作上，由于临近长假，建议谨慎追高，但长期来看维持逢低多配观点不变。观点仅供参考！ 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端，隔夜CBOT大豆获利回落。大格局来看，基于目前美豆新作种植面积意向，即使后期美豆丰产，美豆新作依旧处于偏紧的格局。价格维度，维持震荡偏多思路不变。国内端，现货基差弱，因预期到货大，而单边跟随外盘震荡偏多，需注意的是天气市，市场波动和节奏快。观点仅供参考！ 油脂 国际油脂端，近端马来棕榈供需双增。大格局来看，近端马棕库存处在历史低位，远端季节性复产。价格维度，高位下市场波动加大，震荡格局。国内端，近端棕榈和豆油库存低位，单边大方向跟随外盘偏震荡。观点仅供参考！ 白糖 国际糖在临近5月合约交割前持续大涨后减仓调整的迹象比较明显，这一两天外盘走势基本偏向于情绪性，与供需关系不大。前期对巴西中南部干旱的担忧仍在，并且是市场后期的关注焦点。国内糖以跟随外盘为主，现货略有下调，成交一般，配额外进口利润仍然小幅亏损。海南自由港糖的进口不纳入关税配额管理，不过更多是对海南省的政策支持，进入国内其他市场扔会有管控，市场解读影响有限，没太多反应。整体节前避嫌为主，后期仍然是回调买入的思路。 生猪 生猪：4月29日，全国生猪均价 21.96元/公斤(-0.27)，河南地区22.14元/公斤(-0.30)，09 主力合约基差-4620。当前前期压栏大猪持续出栏带来供给的结构性错配，带动现货价一路下跌；当期五一长假前夕需求提振并没有带来猪价反弹，盘面上预计宽幅震荡偏弱格局不变，操作上建议观望。 能源化工 招商评论 尿素 上游装置开工率环比有所恢复，下游需求高价跟进放缓，现货市场价格高位僵持。但现阶段仍处于农耕需求释放期，南方春耕仍未结束，5月南方主流大区采购上仍有增量，同时工厂方面预收以及待发订单较多，加之工厂库存一直处于绝对低位，因而上游报价心态坚挺，供需偏紧背景下，近端尿素一直运行偏强势。不过利空风险也在累积，后期产量随着突发检修的结束将呈现边际向上态势，而需求方面农需 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 高峰强度三季度预期下降较多，当前国际价格也有所回落，国内价格高位，出口对接意愿小幅降低，出口支撑环比将有所松动，且印度方面因为疫情的再度扩散，印标存在一定不确定性。现阶段国内尿素估值步入均值区间偏高位，高价下采购也会受到抑制，因而越往后供需面转入宽松节奏势必加快，本轮拉涨过后再上行阻力增大。操作上，不建议追高，相反可逢高沽空09合约做供需宽松预期。 LLDPE LLDPE:节前石化库存延续小幅去化，库存处于往年同期水平，港口库存小幅去化，处于偏高水平。国内现货随着下游补库结束，现货走弱，基差持稳，成交一般，美金现货下跌，进口窗口关闭。国内二季度检修偏多，进口量预期下滑，二季度表需压力不大，二季度农地膜淡季加传统游需求一般，供需双弱，节前补库结束，短期震荡为主，后期关注下游终端提价是否顺畅。中期来看，大部分装置集中在三四季度左右投产，下半年大方向逢高做空，不过09表需增速处于正常水平，四季度供应压力加大，后期可以9-1正套。后期关注新装置投放情况/下游订单情况。 PP ：节前石化主动去库，库存延续去化，库存处于往年同期水平，港口库存小幅去化，处于中等水平。国内现货小幅反弹，基差持稳，成交尚可；海外美金现货下跌，进口美金窗口关闭，出口窗口小幅打开。二季度国内新装置投产，不过检修也偏多，供应环比增加，下游需求仍然不温不火，短期丙烯坚挺，导致粉料比粒料价格高，节前补库存基本结束，短期震荡为主。中期来看：09仍处于扩产周期， 供需将逐步走弱，下半年逢高做空为主。后期关注新装置投放情况/下游订单情况。观点仅供参考！ 苯乙烯 节前国内现货价格小幅下跌，基差持稳，海外美金现货高位回落仍处于高位，进口美金窗口附近，进口下降。港口库存继续小幅去化，但去化放缓，库存仍处于往年中等偏低水平。二季度随着新装置投产供应逐步增加，四月继续去库存不过随着新装置落地去库力度走弱，五月供需弱平衡六月累库存，部分下游对原料高价抵触部分下游亏损出现降负荷，前期上涨利润修复之后估值偏高，短期低库存，大贴水，现实强预期弱，盘面将高位震荡为主，前期持有多纯苯多单可以获利了解，买纯苯空苯乙烯做空利润继续持有，后期关注7-9反套。后期关注四月份三套新增产能投放情况。风险点：下游需求情况/海外装置复产及新装置投放情况。观点仅供参考！ PVC PVC：临近五一，下游采购心态放缓，PVC和电石价格稳定，主产区宁夏电石4500-4600，华北电石送到价4850-4900左右，PVC现货小幅度上涨报华北8960，华东9050，华南9100，西南8950.上游开工率82%左右，逐步进入春季检修，山东信发二期提负荷，昔阳化工、云南南鳞、融汇、苏州华苏、安徽华塑检修中，PVC供应端有减产预期。出口端美国6月有恢复出口的预期，印度疫情持续发酵港口封闭需求减弱，PVC将保持高位震荡态势 甲醇 甲醇：节前刚需采买延续，成本端煤炭价格大幅走强，甲醇现货小幅跟涨。基本面看，主产区正值春检使得供应边际缩量形成支撑，叠加内地、港口库存压力不大，因而市场短时挺价意愿较强。海外供应端，伊朗KAVEH 230万吨装置已逐步重启，特立尼达两套共245万吨产能近日恢复运行。需求端，下游烯烃消费依旧坚挺，关注南京诚志实际兑现检修节点，而传统需求即将步入淡季，消费预计环比走弱。最新港口库存显示小幅累积，但同比往年仍处于偏低水平，近期到港的货量部分有所推迟，港口库存压力累积延后至5月上旬。短期基本面改善叠加货权集中，甲醇价格震荡偏强，但中线来看，随着新增产能的进一步释放（中煤