证券研究报告 | 2021年04月23日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风4月金股推荐 简称 调入时间 泸州老窖 20200630 深信服 20201130 陕西煤业 20210131 亚士创能 20210131 鸿路钢构 20210131 中航沈飞 20210131 申洲国际 20210131 腾讯控股 20210228 拓邦股份 20210228 旗滨集团 20210228 荣盛石化 20210228 瀚蓝环境 20210228 安踏体育 20210228 芒果超媒 20210401 中科创达 20210401 菱电电控 20210401 中兴通讯 20210401 广和通 20210401 璞泰来 20210401 亿纬锂能 20210401 晶澳科技 20210401 国际医学 20210401 ST舍得 20210401 光明乳业 20210401 青岛啤酒 20210401 海大集团 20210401 华鲁恒升 20210401 先导智能 20210401 杰克股份 20210401 *ST湘电 20210401 火炬电子 20210401 川投能源 20210401 高能环境 20210401 福耀玻璃 20210401 天润工业 20210401 周大生 20210401 华致酒行 20210401 中顺洁柔 20210401 喜临门 20210401 李宁 20210401 华宝国际 20210401 中国太平 20210401 万科A 20210401 资料来源：天风证券研究所，最新调整日期为2021.3.31 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3465.11 -0.23 沪深300 5089.24 -0.19 重点推荐 《总量|市场反弹能否延续？》 宏观：维持本轮名义利率高点在1.9%-2.1%左右的结论。近期美债利率下跌，一定程度上释放了对美股成长板块的估值压力，美股价值板块的比较优势逐渐走弱。 策略：无差别调整之后，A股核心资产分化将加剧：过去两年估值泡沫较大的个股，在海外利率易上难下的背景下估值仍然面临压力；而过去两年估值变化幅度不大甚至估值水平回落的、涨幅主要由业绩增长贡献的个股，仍有望获得不错的超额回报。 固收：从中央经济工作会议到两会政府工作报告，基本面前提是中国经济走出疫情，站上潜在增速。一季度经济数据不强，但也难言拐点，宏观政策今年仍然按照跨周期设计运作。 金融工程：短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化，进入宏观数据发布的真空期，市场的风险打分较低，反弹有望延续；价量方面，市场周成交量有所降低，市场风险偏好有短暂抬升可能；行业模型主要结论，中期角度继续推荐周期上游；长期景气度模型依然指向电力设备新能源，短期角度，消费者服务与商贸板块值得关注。 银行：平安银行业绩超预期，从公司自身的角度来看，体现出公司基本面扎实，具有业绩释放的能力和意愿。而从行业的角度来看，从一定程度上体现出监管部门对银行利润释放的支持态度，释放出积极信号。而这与当前银行通过内源性利润释放补充资本的诉求相一致。 非银：推荐中金公司（携手腾讯、成立金腾科技）、东吴证券（招募财经大V、强调个人IP）、同花顺（APP端流量优势稳固），建议关注恒生电子（内容视频化体系探索领先）、东方财富（成长性优势显著的互联网券商）。 地产：统计局公布2021年1-3月全国房地产开发投资和销售数据，销售端成绩略有回调，但仍优于18、19年同期四大区域销售同比增长稳定，东部销售面积、价格上涨明显新开工、竣工端增长速度放缓，竣工端略有提升，各地区累计投资同比增速回调、复合增速保持稳定。 《策略|开辟超额收益新战场：PEG的误区、规律与选股》 在我们理解的估值定价框架里，市场上的公司大致可以分为两类：一类是可用DCF定价的资产，这类资产的特点是有可持续增长能力，能够看长期，此时盈利的可持续增长是长期回报率的来源。另一类是增长持续性不确定或有周期性的资产 本文对于PEG的讨论事实上也是基于长期维度（可持续增长）视角下的一个延伸。主要有以下几个结论： （1）PEG指标的使用前提是持续盈利、稳定增长（可预测性）。至少有三类个股不适用：强周期行业、融资依赖型或项目依赖型公司、概念类公司。 （2）考虑增长持续性、预测准确性，PEG的分母G采用1-5年的预测值 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 都可取。 （3）“PEG=1”是基于美国80-90年代高利率环境的一个经验法则，但并非恒定真理，PEG和PE类似，都是利率敏感型的估值指标，合理PEG中枢随着利率下行而抬升。 （4）盈利稳定、波动性小的资产（风险成本低），也拥有相对高的PEG中枢。 （5）同等PEG，高增长的公司被低估，低增长的公司被高估（高增长公司的回报率更高）。高增长的公司理应拥有较高PEG，而低增长公司也应给予较低PEG。 （6）若能较准确地预测当年的盈利增速，那么在年初买入低PEG的个股，大概率能获得超额收益（当年涨幅与年初PEG高低有显著的负相关性）。 （7）吉姆斯莱特的几条PEG使用标准：①至少连续4年增长、②过去5年不能有亏损、③过去5年每股平均现金流大于每股收益。并基于90年的环境得出“PEG指标应用在PE为12-20倍、EPS增长率在15%-30%的股票效果最好”的结论。 晨会焦点 《非银|中国平安（601318）中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控》 集团：归母营运利润（391亿）同比+8.9%，归母净利润（272亿）同比+4.5%，主要由于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整，减值总金额为182亿元，对税后归母净利润影响金额为100亿元，对税后归母营运利润影响金额为29亿元。 寿险：NBV同比+15.4%，符合预期，我们判断主要由开门红表现较好及重疾产品切换带来。 财险：财险综合成本率95.2%，同比-1.3pct，我们预计主要由于信用保证险赔付率改善带来，在车险综改的影响下，车险综合成本率略有提升。 基于对华夏幸福后续可能继续计提减值损失的考虑，我们下调平安2021-2023年盈利预测至1498亿/1874亿/2087亿，YOY+5%/25%/11%，前次预估值为1679/1853/2029亿。目前2021PEV为0.91倍，估值低位，维持“买入”评级。 《传媒互联网|猫眼娱乐（01896）：行业复苏下业务修复，内容佳作频出空间可期》 电影行业景气度持续回升，档期效应提升明显，五一档、暑期档等有望继续提升国产片市场热度。猫眼娱乐20年疫情对业绩影响落地，21年有望开启复苏。在线票务业务保持行业领先地位，21年1-3月票务市占率有小幅提升。娱乐内容21年获优秀开局，头部影片渗透率有望提高，内容业务价值空间逐步释放。 预计猫眼娱乐2021-2022年收入为43.82亿元/49.95亿元，经调整净利润9.30亿元/11.49亿元，当前市值对应2021-2022年经调整净利润P/E14.4x、11.6x，维持“买入”评级。 《电子|立讯精密（002475）：20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升》 公司发布20年年报，20年全年公司营收925.01亿元，yoy+47.96%，利中证500 6445.47 0.39 中小盘指 4423.08 1.78 创业板指 2898.73 4.14 国债指数 185.79 0.01 宏观数据(%) 分类 202012 202103 工业 7.3 14.1 出口 18.1 30.6 进口 6.5 38.1 贸易顺差（亿美元） 782 138 投资（累计） 35.0 25.6 零售 4.6 34.2 CPI -0.2 0.4 PPI 1.7 4.4 新增贷款（万亿元） 1.17 1.02 M2 10.1 9.4 BDI 1,325 1,211 资料来源：天风证券研究所 注:除贸易顺差、新增贷款、BDI外，各指标均为同比；除BDI为周度数据外，其余均为月度数据。 上一交易日行业表现 资料来源：贝格数据；天风证券研究所 股指期货 指数名称 收盘 涨跌% 沪深300 5089.24 -0.19 IF2106 5018.00 -0.33 IF2112 4866.00 -0.41 IF2105 5057.20 -0.35 -0.10.20.50.91.21.51.8机械设备家用电器医药生物化工国防军工纺织服装房地产计算机有色金属综合电气设备轻工制造采掘建筑材料传媒电子通信钢铁 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 润总额为81.36亿元，yoy+44.37%；归母净利润72.25亿元，yoy+53.28%，每股收益为1.03元，yoy+51.47% 20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升。整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高 由于AirPods销售不及预期，将公司21-22年净利润104.42/140.04亿元下调至90.76/120.16亿元，维持“买入”评级 《电子|歌尔股份（002241）：一季度业绩符合预期，半年保持高增长》 公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入140.28亿元，同比增长116.68%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长228.41%。预告21H1归母净利润15.61-17.96亿元，同比增长100-130% 一季度业绩符合预期，半年保持高增长。智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。 预计公司2021/2022年归母净利润为35.05、46.39亿元，维持“买入”评级。 《电新|东方电缆（603606）：一季报业绩大增，风电抢装看好全年盈利能力》 近日，公司发布一季报，2021年一季度实现营收14.46亿元，同比增加115.35%。公司实现归母净利润2.78亿元，同比增加245.19%；扣非归母净利润为2.75亿元，同比增加233.88%；EPS为0.42元/股，同比增加250%。 净利率有所提高，管理能力向好。海缆占比提升，在手订单充裕。海缆占比提升，在手订单充裕。 我们将2021-2023年营业收入调整为70.48、88.59、99.22亿元，同比增加39.5%、25.69%、12.00%。对应EPS分别为2.06、2.49、2.98元，对应PE分别为10.99、9.09、7.60倍，上调为“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；政策调整风险；未来宏观经济环境下行风险；运营管理风险；市场风险； 《汽车|长城汽车（601633）：Q1净利同比增3.5倍，迎新一轮强产品周期》 公司发布2021年一季报，21Q1实现收入311.2亿元，同比+150.6%；归母净利润16.4亿元，同比+352.2%。 新车周期赋能，21Q1产销创历史同期新高。受益销量持续复苏，21Q1业绩同比高增长。受益销量持续复苏，21Q1业绩同比高增长。研发体系持续升级，夯实未来发展。乘用车行业持续复苏，公司作为本轮复苏的龙头自主品牌车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期 我们维持公司21-22年的归母净利润预测96亿和126亿，对应PE分别为34倍和26倍，维持“买入”评级。 《汽车|阿尔特（300825）：21Q1归母净利+71%，独立汽车设计公司龙头，新能源汽车行业卖水人，进入业绩快速释放阶段》 IF2109 4918.60 -0.35 资料来源：天风证券研究所 主要商品 期货 收盘价 涨跌% 1日 5日 本年 纽约期油 24.09 -4.71 0.0 纽约期金 179