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经营业绩持续兑现,炼厂竞争力稳步提升

恒力石化,6003462021-04-06谢建斌申万宏源余***
经营业绩持续兑现,炼厂竞争力稳步提升

1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 化工 2021年04月06日 恒力石化 (600346) ——经营业绩持续兑现,炼厂竞争力稳步提升 报告原因:有业绩公布需要点评 买入(维持) 投资要点:  公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预增公告,2020年公司实现营业收入1524.0亿元(YoY +51.2%),归母净利润134.6亿元(YoY +34.3%);其中四季度实现营业收入490.6亿元(YoY +100.6%,QoQ +36.4%),归母净利润35.67亿元(YoY +11.2%,QoQ -18.5%)。2021Q1预计实现归母净利润41.4亿元(YoY +93.0%,QoQ +16.0%)。业绩符合预期。  2020Q4油价增速放缓,化工品景气反转。2020年1-4季度Brent原油均价分别为50.8美元/桶、33.4美元/桶、43.4美元/桶、45.3美元/桶,考虑到原油运输周期以及成本计量方法,公司Q4原油成本较Q3环比增长,成本上行导致Q4营业利润率6.5个百分点至9.5%。同时,受疫情影响下成品油价格环比走跌,Q4国内汽、柴、煤均价分别环比下跌0.8%、2.1%、4.8%。而另一方面,化工品在全球需求逐步恢复的情况下迎来景气反转,聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比上涨2.0%、6.4%、4.3%、36.1%。我们计算2020Q4恒力石化炼厂产品与当期油价价差为1330元/吨,环比上涨8.7%;2020Q4恒力石化炼厂产品与2个月前油价价差为1383元/吨,环比下跌2.1%。  2021Q1油价上行叠加化工品景气上行,炼厂盈利能力稳步兑现,但PTA盈利大幅下滑。2021Q1Brent原油均价为61.3美元/桶,环比增长35.5%,预计相比于2020Q4成本端库存收益较为明显。下游产品方面,2021Q1国内成品油市场复苏明显,Q1国内汽、柴、煤均价分别环比上涨19.0%、11.9%、33.0%;化工品延续景气上行趋势,聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比上涨6.8%、5.6%、33.8%、8.7%。我们计算2021Q1恒力石化炼厂产品与当期油价价差为1484元/吨,环比上涨11.5%;2021Q1恒力石化炼厂产品与2个月前油价价差为1997元/吨,环比上涨44.4%。受PTA项目大规模投产影响,2021Q1PTA与PX、醋酸平均价差为343元/吨,环比收窄290元/吨。  乙烯项目转固新增业绩贡献。公司“150万吨/年乙烯工程项目”投产充分利用2000万吨炼化项目所生产的化工轻油、炼厂干气、液化气、纯苯等优质原料优势,最大限度发挥炼化一体化产能的高附加值、深加工能力,有利于公司充分发挥炼化一体化项目中炼化与乙烯两大业务板块的大炼化战略协作价值与业务协同空间。从竞争力角度,炼油的加氢裂化装置为裂解乙烯提供了更多低成本的轻烃原料,而裂解乙烯副产的氢气、粗裂解汽油可以供应给炼油装置,协同效应远高于传统的炼化企业。  投资建议:考虑到石化产业链景气提升,同时公司稳步推进可降解塑料业务板块,我们上调2020~2022年净利润预测分别为134.62亿元、163.96亿元和178.27亿元(原为127.11亿元、144.16亿元、147.68亿元),对应PE分别为16X、13X和12X,在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性,维持“买入”评级。  风险提示:油价大幅下跌,炼化项目开工率不及预期,在建项目投产不及预期。 市场数据: 2021年04月02日 收盘价(元 ) 29.7 一年内最高/最低(元) 49.8/12.4 市净率 4.8 息率(分红/股价) - 流通A股市值(百万元) 209061 上证指数/深证成指 3484.39/14122.61 注:“息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2020年09月30日 每股净资产 ( 元 ) 6.19 资产负债率% 77.41 总股本/流通A股(百万) 7039/7039 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 证券分析师 谢建斌 A0230516050003 xiejb@swsresearch.com 研究支持 谢建斌 A0230516050003 xiejb@swsresearch.com 联系人 谢建斌 (8621)23297818×转 xiejb@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 100,782 103,334 152,397 182,220 202,570 同比增长率(%) 67.8 35.4 51.2 19.6 11.2 归母净利润(百万元) 10,025 9,896 13,462 16,396 17,827 同比增长率(%) 201.7 45.2 34.3 21.8 8.7 每股收益(元/股) 1.42 1.41 1.91 2.33 2.53 毛利率(%) 20.8 21.1 19.5 19.0 18.2 ROE(%) 27.6 22.7 30.1 30.1 27.1 市盈率 21 16 13 12 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0702-0703-07-100%0%100%200%300%(收益率)恒力石化沪深300指数 2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元,百万股 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 60,067 100,782 152,397 182,220 202,570 其中:营业收入 60,067 100,782 152,397 182,220 202,570 减:营业成本 52,413 79,866 122,683 147,664 165,675 减:税金及附加 325 2,121 3,118 3,111 3,129 主营业务利润 7,329 18,796 26,596 31,445 33,766 减:销售费用 543 952 1,372 1,640 1,823 减:管理费用 620 1,090 1,295 1,549 1,722 减:研发费用 834 958 1,372 1,640 1,823 减:财务费用 1,478 3,563 5,276 5,494 5,400 经营性利润 3,853 12,232 17,281 21,122 22,998 加:信用减值损失(损失以“-”填列) 0 -13 0 0 0 加:资产减值损失(损失以“-”填列) -59 -6 -1 -1 -1 加:投资收益及其他 325 1,010 312 312 311 营业利润 4,119 13,223 17,592 21,432 23,306 加:营业外净收入 21 -11 0 0 0 利润总额 4,140 13,212 17,592 21,432 23,306 减:所得税 738 3,100 4,021 4,904 5,335 净利润 3,402 10,112 13,571 16,528 17,971 少数股东损益 80 87 109 132 144 归属于母公司所有者的净利润 3,323 10,025 13,462 16,396 17,827 全面摊薄总股本 5,053 7,039 7,039 7,039 7,039 每股收益(元) 0.48 1.44 1.91 2.33 2.53 资料来源:公司公告,申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 pOoRnOtNrPoRpQrQmNnPnN6MdNaQsQmMpNrQlOoOmQjMnNpRaQoPoQvPpNmNwMqRtR3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地 出具本报告,并对本报告的内 容和观点负责。本人不曾因 ,不因,也将不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司 关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 chentao1@swhysc.com 华北 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南 陈左茜 755-23832751 chenzuoxi@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) :相对强于市场表现20%以上; :相对强于市场表现5%~20%; :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; :相对弱于市场表现5%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Over weight) 中性 (Neutral) 看淡 (Under weight) :行业超越整体市场表现; :行业与整体市场表现基本持平; :行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研 究机构采用不同的评 级术语及评级标准。 我们采用的是相对评 级体系,表示投资的 相对比重建议; 投资者买入或者卖出证券的决定 取决于个人的实际情 况,比如当前的持仓 结构以及其他需要考 虑的因素。投资者应 阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评 级来推断结论。申银 万国使用自己的行业 分类体系,如果您对 我们的行业分类 有兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而 视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人,除非另有说明,仅

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