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差异化主粮进军国内市场,开启双轮驱动新征程

佩蒂股份,3006732018-07-26李强东北证券小***
差异化主粮进军国内市场,开启双轮驱动新征程

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 差异化主粮进军国内市场,开启双轮驱动新征程 [Table_Summary] 咬胶产品持续放量,18年H1业绩快速增长:公司预告18H1净利润为6500万元-7000万元,同比增长71.88%-85.1%,扣非后同比增长52.85%-66.21%,其中Q2净利润为3504万元-4004万元,同比增长48%-68%。净利润增长主要归因于:1)越南巴啦啦等项目逐步投产,产能大幅上升,实现销售规模扩张;2)新产品刺激市场需求,高附加值产品提高毛利率;3)5月份以来,人民币对美元汇率贬值,给公司带来汇兑收益。 股权激励深度绑定管理层,提高全员积极性:公司对高管、子公司负责人、中层管理人员及核心业务骨干共计99人实施限制性股票激励计划,授予限制性股票250万股,占总股本2.08%,授予价格21.65元/股,限售期12个月,绩效考核以17年净利润为基数,18/19/20的增长率不低于30%/50%/70%,解锁比例为30%/40%/30%,股权激励成本为4337万元,其中18、19、20、21年摊销金额分别为1175、2096、813、253万元,高管及核心员工利益与股东利益高度一致,为公司中长期增长奠定良好的人才队伍基础。 差异化主粮进军国内市场,开启双轮驱动新征程。公司已于2018年5月完成了对新西兰BOP集团的并购,获得了BOP旗下Alpine 宠物食品公司100%的股权,公司将利用当地优质的自然资源和高标准的生产工艺,拓展主粮业务,主打高品质差异化主粮,匹配中国宠物主粮消费升级大趋势,抢占高端主粮市场。Alpine 17年实现营业收入6240.45万元,净利润622.58万元,下半年并表将提升公司业绩弹性。公司于7月10日在杭州建立管理中心,力图打造全渠道营销体系,积极开拓国内市场,进一步释放公司成长空间,实现国内国外市场双轮驱动。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.26、1.62、2.04元,对应PE为41.99、32.83、25.98倍,首次覆盖,推荐“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;汇率波动 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 551 632 887 1,120 1,411 (+/-)% 10.69% 14.79% 40.33% 26.29% 26.00% 归属母公司净利润 80 107 152 194 245 (+/-)% 38.05% 32.84% 42.14% 27.89% 26.40% 每股收益(元) 1.34 1.33 1.26 1.62 2.04 市盈率 39.64 39.79 41.99 32.83 25.98 市净率 8.10 4.98 6.34 5.31 4.41 净资产收益率(%) 20.60% 12.56% 15.15% 16.23% 17.02% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 60 80 120 120 120 [Table_Invest] 买入 上次评级: 首次覆盖 移出研究覆盖范围 [Table_Market ] 股票数据 2018/7/23 6个月目标价(元) 65 收盘价(元) 52.19 12个月股价区间(元) 36.45~75.70 总市值(百万元) 6,263 总股本(百万股) 120 A股(百万股) 120 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -10%14%38%62%86%110%2017/72017/102018/12018/4佩蒂股份沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 15% 37% 97% 相对收益 17% 44% 103% [Table_Report] 相关报告 《18Q1业绩落地,配臵价值或将再发现》 2018-04-22 《东北证券食品饮料板块周报:基本面继续趋好,关注超跌品种》 2018-04-02 《强烈看好通胀超预期下的大众食品龙头》 2018-03-11 [Table_Author] 证券分析师:李强 执业证书编号:S0550515060001 (021)20361174 liqiang@nesc.cn 联系人:马雪薇 执业证书编号:S0550118060011 (021)20363239 maxw@nesc.cn 佩蒂股份(300673) 宠物食品/食品饮料 发布时间:2018-07-25 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop ] 佩蒂股份/公司点评报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 209 597 599 727 净利润 107 152 194 246 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 2 0 0 0 应收款项 156 158 212 268 折旧及摊销 16 26 40 58 存货 89 82 109 137 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 280 0 0 0 财务费用 11 0 0 0 流动资产合计 747 855 944 1,161 投资损失 -4 -2 -2 -2 可供出售金融资产 12 12 12 12 运营资本变动 -101 330 -31 -31 长期投资净额 16 16 16 16 其他 0 280 0 0 固定资产 156 271 458 588 经营活动净现金流量 31 507 201 270 无形资产 38 44 46 49 投资活动净现金流量 -338 -119 -199 -142 商誉 0 0 0 0 融资活动净现金流量 339 0 0 0 非流动资产合计 239 332 493 579 企业自由现金流 -29 103 -5 120 资产总计 985 1,187 1,437 1,741 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 应付款项 104 149 195 242 每股指标 预收款项 1 2 2 3 每股收益(元) 1.33 1.26 1.62 2.04 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产(元) 10.67 8.38 10.00 12.04 流动负债合计 132 182 237 295 每股经营性现金流量(元) 0.39 4.23 1.68 2.25 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 0 0 0 0 营业收入增长率 14.79% 40.33% 26.29% 26.00% 长期负债合计 0 0 0 0 净利润增长率 32.84% 42.14% 27.89% 26.40% 负债合计 132 182 237 295 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 850 1,002 1,196 1,441 毛利率 37.27% 36.96% 37.72% 38.25% 少数股东权益 3 4 4 4 净利润率 16.89% 17.11% 17.33% 17.38% 负债和股东权益总计 985 1,187 1,437 1,741 运营效率指标 应收账款周转率(次) 78.39 64.92 69.15 69.28 利润表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 存货周转率(次) 66.52 53.50 57.03 57.43 营业收入 632 887 1,120 1,411 偿债能力指标 营业成本 396 559 698 871 资产负债率 13.36% 15.30% 16.49% 16.97% 营业税金及附加 4 6 8 10 流动比率 5.67 4.71 3.98 3.93 资产减值损失 2 0 0 0 速动比率 5.00 4.25 3.52 3.47 销售费用 23 35 47 62 费用率指标 管理费用 74 115 152 193 销售费用率 3.70% 4.00% 4.20% 4.40% 财务费用 13 -2 -6 -6 管理费用率 11.75% 13.00% 13.60% 13.70% 公允价值变动净收益 0 0 0 0 财务费用率 1.98% -0.24% -0.53% -0.42% 投资净收益 4 2 2 2 分红指标 营业利润 124 175 224 283 分红比例 营业外收支净额 1 0 0 0 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额 124 175 224 283 估值指标 所得税 17 23 29 38 P/E(倍) 39.79 41.99 32.83 25.98 净利润 107 152 194 246 P/B(倍) 4.98 6.34 5.31 4.41 归属于母公司净利润 107 152 194 245 P/S(倍) 6.72 9.58 7.59 6.02 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 12.56% 15.15% 16.23% 17.02% 资料来源:东北证券 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 [Table_PageTop ] 佩蒂股份/公司点评报告 分析师简介: 李强:西南财经大学金融学硕士,食品饮料行业分析师(组长),研究小组获“2017年水晶球”食品饮料行业第二,“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。 齐欢:上海交通大学金融硕士,2016年加入东北证券,食品饮料行业研究助理。 马雪薇:伦敦政治经济学院风险与金融硕士,2018年加入东北证券。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务

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