公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧科亿（688308） 证券研究报告 2021年03月29日 投资评级 行业 机械设备/金属制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 42.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 100.00 流通A股股本(百万股) 22.75 A股总市值(百万元) 4,290.00 流通A股市值(百万元) 975.90 每股净资产(元) 13.07 资产负债率(%) 19.39 一年内最高/最低(元) 49.23/23.13 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《欧科亿-首次覆盖报告:掌握核心技术，助力硬质合金刀具国产化》 2021-03-12 股价走势 刀具翘楚盈利增长亮眼、经营质量持续提升，2021年产能大幅释放值得期待 欧科亿公布2020年报，全年利润同比增21.50%，ROE水平连续提升： 公司经营业绩稳步增长，实现营业收入7.02亿元，同比增长16.45%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长21.50%。公司2020年ROE水平为14.21%，而2018-2019年ROE分别为11.29%、13.01%，ROE呈连续提升。 公司刀具产品及合金制品需求旺盛，增速较高，分产品毛利率均维持稳定较高水平： 2020年硬质合金制品营业收入3.97亿，增长14.98%，数控刀具产品营业收入3.03亿，增长18.28%,我们估计主要系硬质材质占比提升+公司市占率提升的双轮驱动。公司合金产品毛利率为22.76%，同比提升0.3pct、连续三年提升；刀具毛利率为42.83%，同比略降1.32pct、整体仍维持较高水平，我们估计可能是产品结构略有变化（公司铣削刀具产品毛利率低于车削）。 公司盈利能力整体呈现逐年提升，主要原因系一方面盈利能力更强的刀具产品占比快速提升，另一方面费用率控制能力优秀： 公司2020年净利率为15.30%，相较于2019年提升0.63pct左右，一方面毛利率更高的刀具产品占比快速提升，2017-2020年占比分别达到31%、35%、43%、43%，预计未来有望进一步提升至50%以上；净利率提升的另一原因为公司费用率下降，综合费用率为13.05%，同比下降1.64pct，销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为3.61%、3.91%、0.81%、4.72%，分别下降0.62、0.15、0.5、0.37pct。 国产替代化+刀具行业增长，公司充分受益，我们估计公司在2021年刀具产能有望提升： 根据我们测算，全球切削刀具从2016年的331亿美元增长到2020年的370亿美元，预计到2022年将增长到390亿美元；我国刀具市场规模从2016年的321.5亿元增长到2020年的402亿元，到2026年预计为556.5亿元。2016-2019年进口刀具占总消费的比重从37.17%下降至34.61%，一定程度上说明我国数控刀具的自给能力在逐步增强，进口依赖度在逐年降低，但超过1/3的市场被国外产品占据说明刀具行业仍存在较大的国产化替代空间。公司有望充分受益于行业增长和国产替代，我们估计2021年刀具产能有望扩充。 研发能力强，技术创新提高竞争力，在刀具种类上有明确优势： 刀具行业涉及材料学、涂层、工业设计等，为跨学科、多领域、高精密行业，公司具有较强的研发创新能力及技术持续更新能力。公司2020年获得国内授权专利84项。公司31-40岁之间的公司研发人员占比53.19%，青壮年为主，为公司注入创新活力。公司刀具种类众多，覆盖车削、铣削、钻磨等领域，在国产刀具公司中产品线布局具备明确优势，公司未来的成长路径有望复制国际一流刀具企业。 盈利预测：综合考虑公司年报，刀具行业国产替代短期内进展较慢，公司产品成本受原材料价格波动影响较大，我们预计公司2021-2022年归母净利润由前值1.62亿、2.22亿下调至1.52、2.02亿，2023年预计为2.67亿元，同比增速分别达到41.63%、33.50%、31.75%，当前市值对应公司未来三年盈利表现分别为27.95、20.94、15.89X，公司近期股价有所调整，我们认为主要系交易性资金行为，公司基本面强劲，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司技术迭代速度不如预期、市场竞争加剧盈利能力下降 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 602.99 702.21 962.49 1,134.72 1,418.72 增长率(%) 3.26 16.45 37.07 17.89 25.03 EBITDA(百万元) 184.18 217.58 201.02 262.02 342.54 净利润(百万元) 88.44 107.45 152.18 201.86 266.94 增长率(%) 31.81 21.50 41.63 33.50 31.75 EPS(元/股) 0.88 1.07 1.53 2.05 2.70 市盈率(P/E) 48.51 39.93 27.95 20.94 15.89 市净率(P/B) 6.33 3.28 2.16 1.95 1.74 市销率(P/S) 7.11 6.11 4.46 3.78 3.02 EV/EBITDA 0.00 9.49 15.88 11.25 9.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-30%-15%0%15%30%45%60%2020-032020-072020-11欧科亿金属制品沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 170.37 646.46 1,101.65 1,347.94 1,076.15 营业收入 602.99 702.21 962.49 1,134.72 1,418.72 应收票据及应收账款 218.80 262.52 369.98 338.03 547.19 营业成本 412.05 481.37 643.57 749.52 922.64 预付账款 1.39 1.65 9.31 1.20 10.29 营业税金及附加 4.36 4.77 6.18 7.73 9.47 存货 158.64 181.35 276.54 139.85 487.82 营业费用 25.42 25.34 38.50 45.62 53.91 其他 10.55 41.24 25.00 25.65 31.02 管理费用 24.57 27.49 38.50 45.39 56.75 流动资产合计 559.75 1,133.22 1,782.48 1,852.67 2,152.48 研发费用 30.70 33.12 48.12 56.74 70.94 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 7.90 5.68 (1.49) (3.49) (3.45) 固定资产 374.73 396.59 476.77 559.67 636.02 资产减值损失 (2.62) (3.84) 5.00 (0.48) 0.23 在建工程 16.49 25.30 51.18 78.71 77.22 公允价值变动收益 0.00 0.00 (6.67) 1.11 1.48 无形资产 40.83 40.07 39.01 37.95 36.89 投资净收益 0.01 0.19 0.07 0.07 0.07 其他 15.64 26.53 19.83 16.36 18.11 其他 0.21 6.64 13.20 (2.35) (3.09) 非流动资产合计 447.69 488.49 586.79 692.69 768.25 营业利润 100.38 121.45 177.51 234.88 309.79 资产总计 1,007.44 1,621.71 2,369.27 2,545.36 2,920.73 营业外收入 2.14 2.04 1.41 1.87 1.77 短期借款 0.00 10.01 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.09 0.09 2.51 1.23 1.28 应付票据及应付账款 90.35 96.94 186.57 152.72 241.65 利润总额 101.43 123.40 176.41 235.51 310.28 其他 149.04 155.93 143.55 146.63 163.54 所得税 12.99 15.96 22.93 30.62 40.34 流动负债合计 239.39 262.88 330.12 299.35 405.18 净利润 88.44 107.45 153.48 204.90 269.95 长期借款 37.81 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 88.44 107.45 153.48 204.90 269.95 其他 52.07 51.56 48.87 50.83 50.42 每股收益（元） 0.88 1.07 1.53 2.05 2.70 非流动负债合计 89.88 51.56 48.87 50.83 50.42 负债合计 329.27 314.44 378.99 350.18 455.60 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 75.00 100.00 100.00 100.00 100.00 成长能力 资本公积 421.75 930.13 1,463.51 1,463.51 1,463.51 营业收入 3.26% 16.45% 37.07% 17.89% 25.03% 留存收益 600.36 1,203.43 1,890.28 2,095.18 2,365.13 营业利润 30.13% 21.00% 46.15% 32.32% 31.89% 其他 (418.94) (926.29) (1,463.51) (1,463.51) (1,463.51) 归属于母公司净利润 31.81% 21.50% 42.84% 33.50% 31.75% 股东权益合计 678.17 1,307.27 1,990.28 2,195.18 2,465.13 获利能力 负债和股东权益总计 1,007.44 1,621.71 2,369.27 2,545.36 2,920.73 毛利率 31.66% 31.45% 33.14% 33.95% 34.97% 净利率 14.67% 15.30% 15.95% 18.06% 19.03% ROE 13.04% 8.22% 7.71% 9.33% 10.95% ROIC 17.95% 19.34% 23.64% 22.58% 31.22% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 88.44 107.45 153.48 204.90 269.95 资产负债率 32.68% 19.39% 16.00% 13.76% 15.60% 折旧摊销 48.35 53.85 25.00 30.63 36.20 净负债