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晨会纪要2021年第55期

2021-03-26刘莉莉国海证券别***
晨会纪要2021年第55期

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021年03月26日 晨会纪要 研究所 编辑:刘莉莉 liull@ghzq.com.cn 晨会纪要 ——2021年第55期 投资要点:  最新报告摘要  资金面依然宽松,债市情绪偏暖——债市日报(20210324)  内生研发打造丰富全球化创新药管线,环泊酚上市开启创新收获新纪元——海思科(002653)2020年年报点评  看直播电商2.0增长助推力 快手电商引力大会开启——快手-W(1024.HK)事件点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 最新报告摘要 1.1、 资金面依然宽松,债市情绪偏暖——债市日报(20210324) 分析师:靳毅 S0350517100001 联系人:吕剑宇 S0350119010018 债市综述:央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作,昨日100亿元逆回购到期。国债方面, 1年期国债收益率收于2.6059%,下跌1.50BP;3年期国债收益率收于2.8760%,下跌1.56BP;5年期国债收益率收于3.0101%,下跌2.23BP;7年期国债收益率收于3.1828%,下跌1.56BP;10年期国债收益率收于3.1930%,下跌1.75BP。国开债方面, 1年期国开债收益率收于2.7618%,下跌1.13BP;3年期国开债收益率收于3.1786%,下跌2.57BP;5年期国开债收益率收于3.3624%,下跌1.46BP;7年期国开债收益率收于3.5218%,下跌2.56BP;10年期国开债收益率收于3.5826%,下跌2.50BP。国债期货全线收涨,10年期主力合约涨0.31%报97.520元,5年期主力合约涨0.14%报99.595元,均创2月3日以来新高;2年期主力合约涨0.07%报100.195元。 一级市场发行情况:一级市场方面,3月24日共发行:政府支持机构债2支、政策银行债3支、证券公司债2支、证券公司短期融资券1支、一般中期票据26支、一般企业债5支、一般公司债1支、一般短期融资券2支、项目收益票据1支、商业银行次级债券1支、可转债1支、超短期融资债券30支。 二级市场成交情况:3月24日,二级市场整体行情稳定。活跃券中估值偏离度在40BP以上的有:21中建八局MTN001,上偏169.70BP;17津城建MTN001,上偏216.23BP;21南京浦口MTN001 ,下偏69.64BP;16广州港债03,下偏48.95BP;21顺德投资PPN001,上偏79.64BP;21溧水经开PPN001,下偏85.35BP;21象港开发PPN001,下偏77.81BP;18南电PPN001,上偏376.91BP;20富阳城投PPN001,下偏44.24BP;20速利银丰ABN001优先,上偏44.44BP;18兴元4A2 ,上偏84.15BP;21工元至诚3优先_bc,上偏405.00BP。 1.2、 内生研发打造丰富全球化创新药管线,环泊酚上市开启创新收获新纪元——海思科(002653)2020年年报点评 分析师:周超泽 S0350519100004 联系人:许睿 S1480119070016 新冠疫情影响营收增速,股权转让大幅增厚今年利润,Q4研发费用大幅增加系资本化节点变动所致。2020年公司实现营业收入33.30亿元,同比减少15.44%,实现净利润6.37亿元,同比增长28.90%,扣除转让股权收益后的净利润整体符合我们预期。因医院就诊人数减少带来的处方量减少,公司2020年营收受到部分影响,而利润大幅增厚主要是因为转让控股子公司成都赛拉诺股权获得约2.7亿元收益所致。分季度来看,Q4净利润2.28亿元,同比和环比均有大幅增加,说明公司已逐步摆脱集采和疫情影响。此外研发费用相比去年也有大幅增加,尤其体现在Q4季度,主要是因为公司在Q4主动调节研发费用进入资本化的节点,增加了费用化的比例,进一步夯实公司利润。 内生式研发打造丰富全球化创新药管线,多款新药处于临床后期稳步推进中。海思科原有业务主要为肠内营养液等相关产品的生产和销售,自2012年开始自建创新药团队转型创新,并于2019年开始探索创新药国际化,公司经过近十年的内生式研发,迄今已经打造丰富的全球创新药管线,产品涉及麻醉镇痛、糖尿病、肿瘤等多个 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 领域,目前公司处于共有以下几个重点药物:HSK-3486、HSK-7653、HSK-21542、HSK16149、HSK29116等。 从国内临床进展来看,HK3486已经获批消化道内镜镇静和麻醉诱导两个适应症,支气管镜已申报NDA,全麻手术维持和ICU镇静有望今年递交NDA;HSK7653用于糖尿病,目前正在三期临床,预计明年下半年递交NDA;HSK-21542属于外周kppa受体抑制剂,主要用于镇痛,预计今年完成二期临床,有望年内申报NDA;HSK16149用于治疗糖尿病患者末梢神经痛,当前已进入II/III临床;HSK29116用于难治复发B细胞淋巴瘤,有望明年申报NDA。 从国际化进展来看,公司国际化重点推进的项目为HSK-3486和HSK-21542、HSK-29116,HSK-3486海外全麻诱导适应症正在临床三期,预计今年年底完成,并且将于年底开展镇静适应症的开发,同时公司在积极开展HSK-21542和21996的国际化工作。 环泊酚为公司首个成功上市的一类创新药,开启公司创新药商业化新纪元。新型环泊酚乳状注射液和丙泊酚同属于GABA受体调节剂,丙泊酚作为多年来麻醉镇静领域的王者,国内市场规模接近40亿,环泊酚临床效果不输于丙泊酚,在安全性和患者舒服度等方面更优于丙泊酚,未来市场替代空间可观,今年环泊酚有望覆盖超过600家主流医院,我们预计销售金额有望超过3亿元,正式开启公司买入创新药商业化新纪年,随着后续创新药管线的稳步推进,公司将逐步转型成为一家特色创新药小龙头。 盈利预测和投资评级:公司当前已经构建丰富的创新药管线梯队,首个一类创新药环泊酚已经上市,公司研发团队能力得到充分验证,今年还有2-3个新药进入IND,我们看好公司由仿及创成功转型成为创新药小龙头,预计2020-2022年EPS为0.70元、0.89元和1.08元,对应当前股价PE为38.56倍、30.55倍和25.08倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:主业销售不及预期、研发进度不及预期、创新药销售不及预期 1.3、 看直播电商2.0增长助推力 快手电商引力大会开启——快手-W(1024.HK)事件点评 分析师:朱珠 S0350519060001 用户活跃需求与内容创作供给共振 用户端,公司2020年月活用户4.81亿人(同比增加45.6%),日活用户日均使用时长由2019年的74.6分钟增加至2020年的87.3分钟(同比增加17%),从商业化变现端可看出活跃用户、持续增长、持续付费的重要,达到这一目标的策略是加码内容满足用户,进而我们看到公司从短视频的UGC内容到PUGC内容到加码垂直领域的体育赛事内容,同时,2020年快手月活用户中超过25%用户为内容创作者,内容的创制与消费形成共振;同时如何增加用户可消费的多场景也是吸引新用户留住老用户的关键,进而我们看到快手电商业务的出现,电商的业务也推动了快手2020年营收取得588亿元(同比增加50.2%)用户的需求也在推动快手的生态逐步在迭代。 直播打赏收入夯实收入基础 线上营销发挥主力优势 直播电商有望成为业绩增长第二条曲线 快手营收结构中,2020年直播(打赏)、线上营销、其它(电商)收入分别为332亿元、219亿元、37亿元(占总营收比例分别为56%、37%、6%),后两项收入占比不断提升,2019-2020年公司GMV(商品交易总额)为596亿元、3812亿元(同比增加539%),也凸显线上营销成为收入贡献的新主力,直播电商业务潜在增长能力有望成为公司的第二条增长曲线。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 2021快手电商引力大会 助推直播电商2.0 快手2020年电商商品交易总额(GMV)为3812亿元,快手电商用户平均复购率由2019年的45%提升至2020年的65%。2021年快手以打造“有趣+信任”电商直播关系形成“内容+私域”的自有独特竞争力,引领直播电商行业步入2.0,进一步为商家降低门槛,释放红利助推商家、品牌服务在快手平台成长,做好高确定性的长期生意,并打造“好物联盟”库,提高用户对平台信任度进而有利于用户复购率的提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 给予买入评级。快手作为全球头部内容社交平台之一,已逐渐形成多边网络效应,基于用户基础与用户参与度将利于快手扩充现有业务带动收入增速,同时也利于后续在增值业务端的货币化。2021年2月5日快手上市后影响利润的可转换可赎回优先股的公允价值变动因素后续消除(IPO之后优先股转为普通股,该部分亏损不再计入报表,2020年该部分亏损1068亿元,若剔除该部分影响,快手2020年业绩亏损98亿元),我们预计公司2022-2023年有望盈利,2021-2023年快手科技归母利润分别为-142亿元、21亿元、142亿元,PS分别为11x、8x、6x。从短视频行业地位、营收增速、实现盈利预期、直播电商新引擎角度,维持买入评级。 风险提示:用户留存的风险、内容管控的风险、电商等商业变现低于预期的风险、假设部分的数据不具有可比性的风险;推荐标的业绩不及预期的风险;宏观经济波动的风险。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认

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