固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待1-2月经济数据？ 证券研究报告 2021年03月16日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：什么是央行眼中的通胀？——欧央行-海外通胀专题（2021-03-15）》 2021-03-15 2 《固定收益：如何看待2021年财政？-宏观利率周报（2021-3-14）》 2021-03-14 3 《固定收益：若正股延续调整，如何看转债市场表现？-可转债市场周报（2021.03.14）》 2021-03-14 经济数据点评 摘要 1-2月经济数据表现出“生产强、需求弱”的特征，整体好于预期。“就地过年”叠加疫情防控升级，工业生产继续保持强劲；需求端来看，春节期间维持生产加快出口交付 ；基建相对平稳、房地产继续有韧性、制造业回升较慢；“就地过年”整体还是不利于消费，1-2月社零增速显著高于春节期间。 一季度经济数据预计不弱。年初金融数据向好，节后项目施工加快，出口大概率保持强劲，居民消费潜力预计进一步释放，初步测算，一季度GDP同比增速预计在20%以上。 关注经济数据持续性和政策侧重点。房地产监管趋严，未来存在下行压力；全球生产恢复，出口持续性有待观察，增长风险和就业压力仍存。同时，政策也在关注经济恢复的结构性失衡。此外，3月15日国新办吹风会再次体现政策有淡化PPI、强调CPI的倾向，大宗商品通胀可能并不会引发政策简单收紧。 二季度债市面临经济数据不弱、通胀上行、利率债供给压力等诸多利空，不过我们认为在就业压力下央行不会大幅收紧，至少不会进入加息反通胀状态。短端中枢如果能够基本稳定，那么长端上行的空间也有限，债市继续看震荡。我们还是强调之前的判断，今年整体还是票息思路，交易用票息来衡量，关键看安全边际，如果安全边际合理就可以做合理参与。 风险提示：经济走势超预期，疫情再度反复，货币政策收紧。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 两年平均增速有用么？ ................................................................................................................ 4 2. “就地过年”提振工业生产 ........................................................................................................ 5 3. 投资：地产有韧性、基建相对平稳、制造业偏弱 .................................................................. 6 4. 消费回升好于预期，就业压力回升 ........................................................................................... 9 5. 总结与展望 ................................................................................................................................... 12 图表目录 图1：1-2月经济数据与平均增速 ............................................................................................................. 4 图2：工业增加值平均增速 .......................................................................................................................... 4 图3：社零平均增速 ........................................................................................................................................ 4 图4：固定资产投资平均增速 ..................................................................................................................... 5 图5：基建投资环比增速 ............................................................................................................................... 5 图6：房地产投资环比增速 .......................................................................................................................... 5 图7：制造业投资环比增速 .......................................................................................................................... 5 图8：工业增加值季调环比 .......................................................................................................................... 5 图9：工业增加值非季调环比 ..................................................................................................................... 5 图10：各行业工业增加值平均增速 .......................................................................................................... 6 图11：基建环比增速...................................................................................................................................... 6 图12：房地产投资环比增速 ........................................................................................................................ 6 图13：制造业投资环比增速 ........................................................................................................................ 7 图14：固定资产投资平均增速 ................................................................................................................... 7 图15：商品房销售面积环比增速 .............................................................................................................. 7 图16：新开工面积环比增速 ........................................................................................................................ 7 图17：竣工面积环比增速 ............................................................................................................................ 8 图18：土地购置面积环比增速 ................................................................................................................... 8 图19：制造业投资分行业增速 ................................................................................................................... 8 图20：工业中长期贷款余额和制造业投资增速 ................................................................................... 9 图21：中小企业行业分布 ............................................................................................................................ 9 图22：社零好于春节期间 ............................................................................................................................ 9 图23：社零平均增速...................................................................................................................................... 9 图24：限额以上社零平均增速 ................................................................................................................. 10 图25：限额以上粮油食品环比增速 ........................................................................................................ 10 图26：限额以上纺织服装环比增速 ...